事件：Adidas披露23Q3业绩：23Q3营收同比-6.4%至60.0亿欧元，毛利同比下降6.1%至29.6亿欧元，经营利润同比下降27.5%至4.1亿欧元，归母净利润同比下降25.4%至2.6亿欧元。
　　点评：全价销售快速恢复，驱动直营业务稳健恢复，Q3营收录得60.0亿欧元，剔除汇率因素同比+1%；若再剔除Yeezy系列3.5亿欧元的贡献，同比+2%。
　　——分品类来看，专业性能系列保持强劲增势，生活休闲系列恢复增长。Q3户外运动和篮球品类保持强劲增势，收入实现双位数增长，足球品类略有增长，跑步品类收入同比基本持平，训练略有下降，高尔夫业务转为下降，美式运动中美式橄榄球发展保持良好势头。Q3生活休闲系列收入恢复增长，主要系Samba、Gazelle、Special和Garden产品市场需求强劲。
　　——分地区看，大中华区业务核心业务稳健改善，收入同比增长6%，规划补充性价比市场投入。剔除汇率因素，EMEA收入同比增长2%；北美受库存拖累，继续主动砍单，收入同比下降9%，主要系批发业务影响，DTC业务同比录得增长；大中华区收入同比增长6%，其中批发业务实现双位数增长，若剔除Yeezy销售的影响，收入同比增速为10%，核心业务表现稳步改善，公司将补充对偏性价比专业品类投入来获取市场份额；拉丁美洲收入同比增长13%，批发和DTC业务共同驱动增长；亚太地区收入同比增长7%，主要系DTC业务实现双位数增长。
　　——分渠道来看，公司以经营质量为优先目标，直营优于批发，全价销售有显著增加。剔除汇率因素影响，Q3批发业务同比下降2%，期内订单量同比下降20%，补单贡献有提升；同店增长驱动线下直营门店收入同比增长10%，其中正价店在各地均录得中低双位数增长；线上DTC收入同比增长1%。
　　折扣环比明显改善，Q3毛利率同比提升0.2ppt至49.3%（剔除Yeezy销售影响，核心业务毛利率为48%），主要系运费下降、业务组合优化，以及库存补贴减少的作用。对比23Q2和上半年表现，全价销售改善明显，折扣显著减轻。
　　Q3销售费用率同比基本持平为10.7%；管理费用率同比增加1.1ppt至32.1%，包括1.1亿欧元的非经常性费用，其中包括约8千万欧元的一次性成本以及约3千万欧元与Yeezy业务相关的慈善捐赠。
　　Q3经营利润4.1亿欧元，经营利润率同比下降2.0ppt至6.8%，若剔除Yeezy贡献的1.5亿欧元销售影响，Q3核心经营利润录得2.6亿欧元。持续经营的净利润同比增长2.1倍至2.7亿欧元。
　　库存去化顺利。期末库存额同比下降23.2%，环比下降12.5%，剔除汇率因素影响，同比下降19%，除北美地区库存水位略高之外，整体库存逐步回归健康状态。
　　我们的观点：Adidas产品渠道均在调整中，公司更注重全价销售的恢复，成效较佳，公司表态更为乐观，再次上调2023年指引，剔除汇率因素，预计2023年收入同比跌幅从中单位数缩窄至低单位数，核心业务经营利润从盈亏平衡上调为盈利1亿欧元，报表经营利润从亏损4.5亿欧元上调至亏损1亿欧元。展望2024年，明年秋冬系列将见到公司新品调整成效，经销商对于2024年秋冬货品订货积极，公司对上半年仍持谨慎态度，对2024年下半年新品驱动的经营表现充满信心。
　　看多消费回归，推荐安踏体育、波司登、滔搏、特步国际、361度。海外经验显示，消费复苏会经历N字型的一波三折，中国亦呈现出切入第三折——消费自发回归——的特征，Q3消费动能环比修复，在消费环境回暖和Q4折扣略深的帮助下，品牌明年有望轻装上阵，大部分品牌也给出了较为乐观的2024年增长指引。从情绪修复和估值切换的角度，看多板块，11月9日收盘价对应2024年盈利预测的PE估值——安踏20x、李宁15x、波司登10x、特步国际12x、361度6x，板块具备配置性价比。
　　风险提示：消费复苏不及预期，存货积压风险。