核心观点
　　2023年11月7日，中国证券投资基金业协会披露2023年Q3基金销售机构公募基金销售保有规模数据。总体来看，2023Q3公募基金代销市场规模略有下滑，行业间表现增速分化：券商>三方>银行。以股票+混合基金为例，三季度股票+混合基金代销保有规模环比-5.1%、同比-6.9%，其中银行、券商及三方分别环比-8.9%、+5.2%、-7.7%，同比-17.6%、+18.6%、-7.0%。其背后原因或主要有二：其一为券商借ETF发力财富管理业务，2023Q3ETF市场规模增长显著；其二为财富管理机构尚未转变的卖方销售模式在市场调整时受到反噬，客户资金部分回流固收类产品，从茅指数新能源再到中特估低波红利，再到固收货币类产品及增额终身寿，投资者风险偏好回落，部分资金回流债券及现金类资产。
　　事件：
　　2023年11月7日，中国证券投资基金业协会披露2023年Q3基金销售机构公募基金销售保有规模数据。
　　数据显示，公募基金代销（以前100名机构计，下同）股票+混合保有规模达5.31万亿，环比减少5.1%，同比减少6.9%；非货币保有规模达8.42万亿，环比减少0.9%，同比增加0.8%。
　　简评
　　一、总体数据点评及核心结论
　　总体来看，2023Q3公募基金代销市场规模略有下滑，行业间表现分化：券商>三方>银行。三季度股票+混合基金代销保有规模环比-5.1%、同比-6.9%，其中银行、券商及三方分别环比-8.9%、+5.2%、-7.7%，同比-17.6%、+18.6%、-7.0%；非货基金保有规模则环比-0.9%、同比+0.8%，其中银行、券商及三方分别环比-2.4%、+6.4%、-2.7%，同比-3%、+18.9%、-3.8%。从机构数量角度来看，前100家基金销售机构中银行24家、三方21家、券商53家。
　　具体来看，券商表现亮眼，三季度多数券商公募代销保有规模上升，前百机构53家券商中41家股票+混合基金保有规模实现环比增长、45家实现同比增长；41家非货保有规模环比增长，46家实现同比增长。其中，中信证券股票+混合基金保有规模环比+10.1%、同比+40.5%至1510亿元，华泰证券股票+混合基金保有规模环比+4.2%、同比+13.6%至1352亿元，其他增速较快代表券商还有平安、东方财富证券、国金证券等，股票+混合基金保有规模分别环比+9.5%、14.3%、11.2%，同比+23.8%、+53.3%、53.3%等。
　　三方表现分化。21家三方机构中多数保有规模下滑，仅5家三方机构股票+混合基金保有规模环比实现增长，4家同比实现增长，5家三方机构非货基金保有规模实现环比和同比提升。其中，蚂蚁基金股票+混合基金保有规模环比-8.6%、同比-10.6%至5069亿元，天天基金股票+混合基金保有规模环比-7.7%、同比-6%至4276亿元。其他排名靠前三方机构中盈米基金、同花顺基金表现相对较佳，股票+混合基金保有规模分别同比+13.7%、+3.1%，环比-3.9%、+0.8%至599亿元、368亿元。
　　银行保有规模普遍下滑，非货表现优于股票+混合。股票+混合基金方面，24家银行机构保有规模普遍下滑，其中仅汇丰银行1家银行在较小基数下实现股票+混合基金保有规模的环比及同比小幅增长。三季度银行非货基金代销表现优于股票+混合基金，24家银行机构中7家非货基金保有规模实现环比增长，8家实现同比提升。三季度排名前十银行股票+混合基金保有规模均出现下滑，其中招行保有规模环比-7.5%、同比-12.9%至5481亿元，工行保有规模环比-8%、同比-16.2%至3773亿元，但非货口径来看兴业、平安表现相对亮眼，两家银行三季度非货基金保有规模分别环比+9.4%、+3.8%，同比+72.3%、+49.7%至3197亿元、2140亿元。
　　三季度基金代销数据背后驱动因素或主要有二：
　　其一为券商以ETF作为大财富管理转型抓手，券商基金代销业务因此受益。一方面，ETF投资者风险偏好及资产配置需求相对较高、投资经验相对丰富成熟，是券商财富管理转型的优质客群；同时ETF产品风险预算清晰，投资者承担波动风险，使得金融机构售后成本低。
　　相较银行理财等低风险资产的客户而言，ETF投资者往往具备更高的风险偏好和风险承受能力，同时投资往往相对理性，资产配置需求也相对较高，一定程度上体现为市场ETF份额和市场行情间的负相关，即在市场指数下跌时，ETF份额或增速提升，市场指数上涨时，ETF份额增速降低或份额下降等。三季度券商公募代销数据的良好表现侧面体现券商在市场调整时通过ETF进行布局。
　　根据wind统计数据，2023年7-9月ETF基金市场份额分别同比+32%、+38%、+38%，规模则分别同比+31%、+35%、+38%，截至2023年10月国内ETF基金份额1.93亿份，规模1.98万亿元。同时，根据深市基金统计数据，截至截至2023年9月末，证券公司经纪业务持有深市ETF规模居前三位的证券公司为国泰君安证券、中信证券和广发证券，持有规模市场占比分别为8.34%、7.73%、7.72%。
　　另一方面，券商可借助ETF作为底层资产开展多项业务，变现方式多元，如交易维度以ETF增厚代买、开展ETF做市；信用维度开展ETF融资融券；财富管理维度开展ETF基金销售、针对ETF开展投资咨询建议、未来基于ETF开展全权委托投顾管理服