核心观点
　　2023Q3食品饮料板块实现营收2550.88亿元，同增6.73%，增速同比下降2.00pcts，环比下降1.56pcts；实现归母净利497.13亿元，同增16.06%，增速同比提升4.16pcts，环比提升6.12pcts。
　　【白酒】：龙头优势凸显，持续演绎集中分化趋势
　　【啤酒】：业绩阶段性承压，高端化韧性仍在
　　【调味品】：需求边际改善，盈利出现回暖
　　【乳品】：消费逐步复苏，原奶成本进一步下行
　　【软饮料】人员流动带动营收提速，成本压力缓解
　　【食品综合】：零食受益量贩渠道红利，预加工板块B端需求延续复苏，卤制品&烘焙盈利改善
　　摘要
　　白酒整体延续稳健，饮料&零食增速靠前
　　 2023Q3食品饮料板块实现营收2550.88亿元，同增6.73%，增速同比下降2.00pcts，环比下降1.56pcts；实现归母净利497.13亿元，同增16.06%，增速同比提升4.16pcts，环比提升6.12pcts。分板块看，营收方面，三季度除肉制品板块受猪价同比下行的影响外，其他核心板块营收均同比增长，其中软饮料、白酒、零食增速最快；利润方面，其他酒类、乳品、熟食增长明显。调味发酵品、烘焙食品、零食、软饮料板块Q3营收增速环比Q2提升；调味发酵品、乳品、烘焙食品、零食、预加工食品、肉制品板块Q3归母净利润增速环比Q2提升。
　　白酒：调整策略持续发力，市场复苏酒企表现仍有分化
　　三季度白酒板块调整与分化仍是重要方向，场景、价格、渠道等方面的变化进一步分化不同酒企间的业绩表现。分价格带来看，三四线白酒在低基数和市场深耕加持下提速显著，高端、区域龙头延续稳健增长。23Q3收入增速：三四线白酒（17.11%）>区域龙头(15.73%)>高端(15.66%) >次高端(9.64%)。23Q3净利润增速：三四线（+28.87%）>高端（+17.97%）>区域酒龙头（+17.14%）>次高端（+15.19%）。
　　三季度，白酒行业动销相比Q2回升，升学宴、婚宴等宴席场景表现亮眼，渠道信心有所修复，上市白酒亦展现其增长韧性，酒企自身的策略也在根据市场变化而不断调整，调整主要集中在四方面：1）控货调速稳价格。酒企根据需求变化主动调整主力大单品市场投放，减缓价格波动压力，保证产品价格维持平稳甚至上涨，如贵州茅台、山西汾酒；2）去库存提动销。场景和价位的分化，使得部分酒企和渠道面临较大动销压力，酒企将重点放在渠道生态的优化和产品动销的提升，强化宴席场景布局，主要集中在次高端酒企，例如舍得、酒鬼酒。3）加强营销深耕市场。顺应市场调整产品和营销策略，增加扫码红包等消费者费用，凭借自身强品牌力和较广的价位布局，深耕市场提升动销变化，实现业绩的高速增长，主要集中在部分高端酒和区域龙头，例如泸州老窖、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等；4）调整完毕轻装上阵业绩优化。上半年完成市场调整后，公司渠道库存良性、产品动销回升、回款进度加快，业绩增速相比二季度明显回升，例如五粮液、水井坊。
　　啤酒：业绩阶段性承压，高端化韧性仍在
　　啤酒行业2023年单Q3季度板块营收207.9亿元，同比增加1.48%，归母净利润27.16亿元，同比增加11.36%。随着上半年餐饮渠道复苏，啤酒行业迎来量价齐升，进入Q3受部分地区多雨天气等因素扰动，叠加行业去年同期基数较高，增速较上半年放缓。青啤单Q3销量下滑11.3%，销量阶段性承压，中高端以上产品单Q3销量同增3.3%，较上半年有所降速。重啤和燕京23Q3销量仍保持中个位数增长。利润端，啤酒板块23Q3毛利率44.91%，同比+1.51pcts，由于包材成本回落，整体成本压力相对减轻。费用方面，整体费用投放保持平稳，费用率变化主要系销量和营收变动带来规模效应影响费用率，阶段性销量不及预期导致费用率有所抬升，板块Q3归母净利率13.06%，同比+1.16pcts。
　　调味品：需求边际改善，盈利出现回暖
　　2023Q3沪深A股调味品板块实现营收149.06亿元，同比增长6.31%；实现归母净利润22.26亿元，同比增长6.61%，受益于成本端同比改善以及弱复苏背景下企业加强费用管控，利润端的增速表现整体略优于收入端。从行业结构层面看，伴随暑期外出消费场景增加，下游餐饮业呈现出持续修复态势，有效带动调味品B端需求持续改善，特别是面向大B连锁客户的定制餐调领域表现相对更优，相关企业也在积极开拓下游客户。而与此同时，行业C端需求表现整体相对平稳，并且为响应消费者健康化消费需求，多数企业也在加大对零添加、减盐等主打健康概念的新品研发和市场推广。此外，从品类角度看，复调品类得益于其便捷属性更受消费者青睐，恢复节奏相对快于基础调味品，行业竞争也有所加剧。
　　乳品：消费逐步复苏，原奶成本进一步下行
　　2023Q3板块营收同比增长0.6%，乳制品仍市场需求处于弱复苏阶段。受线下商超客流下滑以及销售费用投放加大，低温鲜奶恢复速度低于常温液奶，酸奶、奶酪等品类也仍然面临消费力带来的压力。而常温液奶稳步增长，产品结构也有所恢复。中秋国庆双节走亲访友消费需求下，龙头企业也加大铺货