近期随着“一揽子化债”行情持续演绎和特殊再融资债重启发行，市场对城投债的配置热情高涨，特别是在中央政治局会议后的8月份以来，城投网红区域频频出现城投债高倍数认购的现象，前有天津“津城建”三只超短融获超70倍的认购倍数、后有重庆“23万州经开CP002”超23倍认购和多只超5倍认购的短期融资券，网红区域城投债的认购热度被不断刷新，由此也可以反映出曾经这些弱区域的融资环境在这波化债的推动下明显改善。不过随着城投债市场估值开始修复、区域利差开始收窄，当前各个省市的城投债收益率处于什么样的水平？各区域的城投债还有哪些值得挖掘的机会呢？
　　当前中短期且高等级的收益率水平较6月底有所抬升，主要是受到近期资金面收敛带动短端利率上行带来的影响，公募债的上行幅度更大，低等级的抗跌性比较强。从11月7日的行权估值收益率均值来看，1年以内到期的中高等级城投债收益率在2.61%-2.95%之间，1年以上2年以下的收益率在2.81%-3.23%之间，均有一定的收益空间。与6月底的收益率水平相比，AAA级和AA+的2年以内的城投债伴随利率中枢上移的影响基本都出现收益率走高的情况，而低等级且中长期的城投债则表现出抗跌性。
　　分省份来看，化债行情下各个省份的估值水平均有所下行，短久期估值修复速度更快、幅度更大，弱区域下行幅度相对更大，11月7日城投债1年以内到期估值收益率在4%以上的省份有甘肃、广西、贵州、黑龙江、吉林、辽宁、宁夏、青海、山东、陕西、四川和云南。具体来看，短久期城投债较6月底的估值水平修复幅度更大，1年以内到期、1年以上2年以下、2年以上3年以下的城投债平均下行了0.78%、0.59%和0.48%。从各个省市的情况来看，受益于化债政策推行带来的情绪面和基本面改善，弱区域估值修复速度有所加快，天津的估值修复幅度最大，较6月底下行了近300BP，广西、贵州、黑龙江的下行幅度也均超100BP。
　　本轮的债务置换再次强化了城投信仰，考虑到近期市场对2024年前到期的城投债抢配热情高涨，我们只关注1年以内到期城投债的收益率水平，将31个省市具体分成4个梯队：（1）收益率低于3%的区域：北京、福建、广东、上海、浙江；（2）收益率3%以上但4%以下的区域：安徽、海南、河北、河南、黑龙江、湖北、湖南、江苏、江西、内蒙古、山西、天津、西藏、新疆、重庆；（3）收益率4%以上但5%以下的区域：吉林、辽宁、山东、陕西、四川；（4）收益率在5%以上的区域：甘肃、广西、贵州、宁夏、青海、云南。
　　分期限分评级来看，1年以内到期的AAA、AA+、AA、AA（2）的平均收益率为2.67%、2.77%、3.11%和3.39%。对于追求票息收益的投资者，可以关注4%以上的区域，3.5%左右的区域也可以挖掘。
　　风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。