10月流动性回顾：从价格维度来看，受政府债券发行供给加速、税期扰动等因素影响，本月资金面持续偏紧，资金价格明显上升，流动性分层情况加剧。10月7日-10月15日期间银行与非银机构资金面较前期有所宽松，但周内呈现边际收紧趋势、流动性分层情况也小幅加剧。当周（10月7日-10月13日）R001、R007、DR001、DR007的中枢价格分别为1.82%、2.01%、1.74%、1.86%，与前一周（9月25日-9月28日）相比分别下降13BP、39BP、9BP、27BP。但在税期扰动、央行逆回购投放缩量等影响下资金价格依然较高，市场利率仍显著高于政策利率。银行与非银机构间的流动性分层现象有所加剧，截至10月13日R007-DR007由10月7日的4.1BP扩张至14.4BP。10月16日-10月20日期间银行与非银机构资金面持续收紧，流动性差异扩大。当周（10月16日-10月20日）R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC007的中枢分别为2.03%、2.34%、1.83%、2%、2.37%、2.39%，分别较前一周（10月7日-10月13日）上升21BP、33BP、9BP、14BP、15BP、24BP。资金利率大幅偏离政策利率，10月20日DR007升破2.3%，向上偏离7天逆回购利率约51BP，R007也升破3%。此外，银行与非银机构之间的流动性分层情况大幅走阔，截至10月20日，R007-DR007为70BP较16日大幅上行49BP。从数量维度来看，央行坚持宽货币基调，灵活操作以维系银行间市场流动性的合理充裕。随着跨季、跨节等短期因素淡出，央行于10月7日-10月20日间，在OMO口径下共投放流动性21,200亿元，因31,130亿元规模流动性到期，故本阶段央行净回笼流动性9,930亿元。此外，央行于10月16日超额续作7,890亿元的中期借贷便利操作，并于10月17日到期回收5,000亿元MLF，总计净投放中长期资金2890亿，体现出央行降低银行负债成本以及支持信贷投放的政策意图。
　　货币政策展望：10月资金持续偏紧，月末几天有所放松。但我们认为货币政策的整体态度并没有发生变化。短期来看降准降息概率仍然较高。降准可能要等到国债增发落地以后。降息则有利于降低存量房贷利率，后续降息操作仍可期。如果降息，整体上资金利率波动中枢会进一步下移，对应资金会比现在宽松。展望下个月，由于流动性缺口较大，存在增加操作MLF次数的可能。同时，对于流动性和存单，也要关注资本新规可能在明年1月落地所带来的影响。存单的利率短期内进一步明显上行的概率不高。但是到了明年1月，随着资本新规的落地和新风险权重的确立，银行存在减持6个月及以上存单的可能，存单利率可能会有上行风险。
　　11月流动性展望：从资金供需角度来看，不考虑OMO和MLF到期的情况下，11月流动性预计有-4517.41亿元的缺口（+表示盈余，-表示缺口）。截至10月31日，OMO存量为26930亿元。推测MLF将在11月进行续作，以补充银行间市场流动性。按照10月31日OMO存量口径，如果11月OMO存量全部回收，MLF超量续作3000亿，那么11月流动性预计有-28,447.41亿元的缺口。若在此基础上，投放再融资债3000亿元用于偿还存量债务，那么11月流动性预计有25,447.41亿元的缺口。
　　11月存单收益率分析：展望11月，预计11月央行将维持宽货币基调不变，保持较强的公开市场操作力度，以维持市场流动性合理充裕。我们认为11月有望实施降息操作。若11月进行降息，整体而言，降息前资金偏紧的概率较高，降息后资金利率波动空间下移；存单利率先维持高位，降息后有望小幅度下行。从供给端来看，由于四季度增发特别国债，政府债券供给可能明显上升，或导致银行发存单需求增强。从需求端来看，截至10月27日，10月货币市场基金发行规模257.98亿，同业存单基金新增发行11.62亿，两者合计总规模较9月有所下降。近期货币基金持续减持存单，但市场对同业存单的配置需求仍存在，除理财等广义基金外，同业存单对农商行和保险资金的吸引力较强，两者有望增配存单。
　　风险提示：资金面超预期趋紧、财政政策超预期变动、广义基金对存单承接能力的恢复不及预期