首先从收益率曲线形态分析，从定价来看，目前1Y国有存单，3Y国开所隐含的R007（1M）中枢分别为2.1%和1.95%左右。随着中短端利率近期的快速下行，其定价已经隐含了较宽松的资金水平，若投资者对未来资金有更宽松的预期或者认为央行有降准降息的可能，那么中短端利率还会有相对下行空间，但如果这些预期落地，中短端有可能出现利多出尽走势。
　　对于短端利率来说，由于其绝对水平依然偏高，在央行政策取向保持宽松的背景下，短端利率还会有10BP以上的下行空间。但由于短端利率久期偏低，对于负债端不稳定的组合来说，在保持久期一定的情况下，很难用大量资金买入短端债券，而在中短端下行空间也有限、PMI数据不及预期的情况下，基于整体收益率曲线同涨同跌的看法，部分投资者也愿意用少量资金买入长端债券来达到博取收益的目的。
　　从策略维度，分为三个方面：（1）如果选择性价比较高的短端品种，那么选择高票息或者资本利得空间更大的债券是合适的。例如1-2Y浮息债、同业存单、短期限二永债、短久期高收益城投。
　　具体来说，浮息债维度，可以重点关注挂钩LPR的浮息债，近期浮息债的隐含降息预期上升明显，既有投资者抛售的原因，也有货币政策宽松预期的影响，但当前挂钩LPR的浮息债利率普遍比同期限的固息债利率高出15BP以上，其隐含降息预期大多也在20BP左右，持有价值较好。可以关注220217.IB，230213.IB，230409.IB，210217.IB。考虑资金水平已经回落，当前同业存单可以选择6M或以下品种。二永债方面，1Y二级和1-2Y永续值得考虑。城投方面，在化债背景下，短久期高利率城投依然值得重点挖掘。我们建议在短期内可以重点关注以下区域的城投平台：重庆、安徽、江西、河南、山东等。
　　（2）在收益率曲线小幅走陡后，长端利率空间略微变大，如果基于资金宽松继续买入短端债券，那么长端利率大概率会跟随下行。对于仓位受限的组合，买入长端债券似乎更具性价比，
　　具体来看，国开方面，当前230210-230215的利差在4BP左右，处于偏低水平，可以优先考虑新券230215.IB。由于老券利率偏高，也可以考虑230205.IB。国债方面，230012-230018的利差在1BP左右，可以考虑230018.IB。30年优先考虑老券220024.IB。另外，受国债供给压力影响，国开-国债利差较低，国债的配置性价比明显提升，最近10年国债的成交量也显著提高并超过了国开债。在当前，虽然政府债供给压力依然存在，但国开国债利差继续压缩的空间也有限，国开新老券利差相对国债较高也使得230215的阿尔法不如之前那样强，因此建议投资者选择长债时可以更多考虑国债。
　　（3）如果继续对央行降准降息有所期待，而又不希望组合久期过低，则可以选择继续持有中端债券。但预期落地后，很有可能出现利多出尽走势。
　　具体来看，如果投资者考虑中短端利率品种，那么选择4Y左右的国开和3-4Y左右国债是不错的，可以考虑220208.IB，230017.IB和230008.IB，另外口行债230305.IB也可以关注。如果希望久期适当高一些，可以选择190210.IB。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期