FY2023Q3业绩概览：FY2023Q3公司总净收入62.01亿元/同比+85%；其中自营门店收入53.59亿元，同比增长78.9%，加盟店业务收入18.41亿元，同比增长104.7%。GAAP经营净利润9.62亿元，经营净利润率为13.4%，GAAP净利润9.88亿元，净利率13.7%。若将诉讼费用计提0.92亿元及税收回补2.52亿元影响进行调整后，公司Q3的净利润为8.28亿元，对应利润率11.5%。
　　门店规模加速扩张，年底将达1.5万家门店：公司在三季度末的门店总数为13,273家，受行业竞争影响，公司门店扩张进一步提速，净新开门店数1,485家，含11家新加坡门店，总门店数量环比增长15.9%。门店中自营店为7,188家，增长1,619家，联营门店为4,466家，增长818家，海外门店18家，增长11家。预期Q4仍将维持较高的开店速度，公司今年年底有望达到1.5万家门店。
　　9.9元饮品占比环比提升，毛利率及门店OPM有所下降：9.9元饮品活动贯穿整个季度的影响，预期9.9券占比对比Q2显著提升，造成ASP明显下降，此外，受到夏季饮品旺季影响，公司门店单店的杯量上涨对ASP的下降有一定程度上抵消。因此，公司Q3毛利率为56%，环比-4.3%；公司门店运营成本（房租/人力/水电）占直营店收入比例为26.6%，环比+2.2%；综上，公司Q3直营门店OPM为23.1%，环比-6%。
　　同店增长及活跃用户数表现良好，酱香拿铁成功破圈：虽受到9.9元饮品活动影响，公司毛利率/净利率表现环比下滑，但公司同店销售收入+19.9%，保持高速增长。Q3公司的活跃用户数进一步提升至5,848万人，同比增长132.9%。9.9元饮品活动长期开展将对现磨咖啡在消费者中的渗透率及复购率产生积极影响，为公司的长期发展打下良好基础。此外，公司与贵州茅台9月推出的联名产品“酱香拿铁”，上市首日销量达542万杯，单品销售额突破1亿元，实现瑞幸咖啡的再一次破圈并极大的提升了品牌影响力。
　　目标价44.5美元，维持买入评级：我们坚定看好中国的现磨咖啡行业长期发展，公司作为龙头将引领中国现磨咖啡行业发展，短期的行业竞争对公司经营产生一定影响，Q4为行业淡季，预期Q4毛利率及净利率仍有小幅下降，但总体可控。公司已经展现了深厚的护城河，不改公司长期竞争能力。调整23年/24年/25年预测净利润为32.50亿/43.90亿/56.45亿元人民币，维持目标价为44.5美元，对应23年26.4xPE及24年19.6xPE，维持买入评级。
　　风险提示：开店计划不及预期，同业竞争压力导致ASP不及预期