城投债市场，向来呈现出政策影响大于基本面的特征。2022年底，在土地出让收入下滑的背景下，多数公募机构选取了风险规避的年度信用策略。而今年以来的资产荒行情，伴随一揽子化债政策的出台，使得城投利差大幅压缩，也让连续走扩多年的尾部城投利差显著压缩，亦让选取防守策略的机构大超预期。那么如何理解本轮政策的特点，未来是否有可能如历史周期一样出现政策重现呢？有以下几点问题值得探讨：
　　1、本轮城投政策是否可定义为宽松政策？
　　不同于历史上的政策周期，本轮政策既非宽松，又非收紧，更属致力于彻底解决问题的“清算型政策”。
　　2、未来政策周期是否会重现？
　　大概率不会。我国提出并实施供给侧改革已然多年，当前决策层对于导致经济过热的刺激政策的使用已经愈发谨慎。当前政策思路更多呈现出一种中医慢性疗法，更多强调解决根本问题和“治未病”。从近年来的政策思路来看，城投政策在2022年基本面极弱的状态下，并未如预期宽松，反而处于收紧状态。因而我们判断本轮政策已经愈发具有“长期性”特征。
　　3、如何看待本轮政策的利差影响？
　　对于尾部省份：未来各省份弱资质主体相较于优质主体，仍会有100-300BP左右的超额利差。
　　对于中部省份：未来可能会有“此消彼长”之下的利差压缩行情。
　　对于优质省份：未来收益率持续保持低位概率很高，这一点也符合市场预期与一贯走势，不必过多担忧。
　　4、如何看待本轮政策对未来城投投研思路的影响？
　　历史上来看，当政策风向更偏向于改革、调结构、提升效率时，则更有利于打破刚兑。当政策风险更倾向于维稳、压实责任时，则更有利于保持刚兑。
　　在当前政策偏维稳的风向影响之下，未来两年城投研究的重点，或将需要放在估值波动风险与流动性风险研究方面。
　　风险提示：化债政策落地情况较慢不及预期。