摘要内容
　　2014年首单超日债违约以来，信用债市场走过了波诡云谲的近十载，虽大浪淘沙，却也主线仍存。而今以史为鉴，以市场历年的年度策略得失来总结经验可以发现：泛国企板块的乐观常常超预期，泛民企板块的脆弱性常常超预期，正文中对于相关领域的经验教训进行了系统总结。目前城投板块作为信用债市场仅有的偏高收益的“泛国企板块”，在一揽子化债的政策催化之下，显现出了特殊的投资价值，未来在机构反复调研确认的过程中，利差偏低的行情周期有望拉长，值得重点关注。
　　根据wind违约统计口径，截至2023年10月底，信用债市场已有370家主体、总计11094.14亿元债券违约或展期。近年来伴随着经济下行压力增大，在每一轮利率债走牛的同时，往往信用债违约主体、金额总额也超出以往预期，正文中也对这一长周期问题进行了复盘总结。
　　综合考虑当前各板块的收益率和性价比，我们对于各板块信用下沉的推荐顺序：城投＞国企地产＞银行＞钢铁、煤炭：
　　1）今年城投板块在信用债市场的表现最超预期。政治局会议提出“一揽子化债”以来，市场从年初对于基本面的担忧，大幅转向为对于政策兜底的乐观。伴随维稳政策的陆续出台，尾部城投利差快速压缩，值得机构在本轮行情中“踏浪前行”；而具体省份和投资策略的选择，仍需根据负债端稳定性与对应主体流动性“择木而栖”。
　　2）地产行业大拐点下，建议战略收缩。地产行业目前现存的民营企业违约进展已十分深入。展望未来，地产行业政策仍会呈现出“托而不举”的态势，“病来如山倒，病去如抽丝”，行业大拐点之下，目前民企地产债并不适合传统机构投资者，建议关注国企地产超调机会。
　　3）煤炭钢铁行业周期性波动，当前供需尚待维稳。煤价下行但仍居高位，且供暖季节性需求或对基本面有一定改善，而钢铁行业的景气度略有转弱，企业利润有所受损。在理财赎回风波影响消退，且地产产业链复苏预期渐起之后，上游行业可挖掘机会渐少，部分主体永续债仍存利差空间。
　　4）一揽子化债预计将让银行承担一定息差压力，加之中国版巴三落地短期或引发二永债小幅调整，但长期影响有限。对于风险偏好较低机构而言，银行二永债提供了较多配置机会，当前收益率整体低位，信用挖掘空间一般，建议进行波段操作。
　　风险提示：数据统计更新不及时，政策调整超预期。