公司发展进入快车道。公司是中广核集团下海外铀资源开发的唯一平台，母公司为中国铀业发展有限公司，实控人为国资委。公司业务主要为自有矿山产品销售和国际贸易，2019年公司收购中广核国际铀产品销售有限公司营收规模快速增长，2021年收购奥公司49%股权后包销量达1321tU，较2021年增加73%。
　　核电复苏叠加地缘冲突扰动，紧缺状态仍将持续。铀主要用于核电燃料，次贷危机及福岛核电站事件后，铀价经历了近10年的平台期，2021年出现复苏迹象，2022年至今铀价成震荡上行趋势。一方面，全球核电装机呈现逐渐回暖态势，金融及长贸需求显著增长，另一方面，在产矿山复产进度缓慢，地缘冲突频繁扰动，二次供应成下行趋势。我们预测未来3年天然铀将维持紧缺状态，根据UxC和世界核协会数据，中性预期下2040年核燃料需求将达到13万吨，而矿端供应在2030-2031年开始下滑，长期供需缺口逐渐扩大。
　　背靠中广核集团，资源丰富，成本优势显著。公司具备三大优势：中广核集团内部核电需求旺盛，公司潜在增量市场广阔，且新协议下售价更具弹性；在产矿山随着产量限制放松及新项目产能利用率提升，2025年权益产能有望达到1945吨/年；公司在产矿山采用酸浸方式生产，生产成本基本处于全球铀资源生产成本10%分位以内。
　　投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入66.09/77.49/93.35亿港币，分别同比增长81.1%/17.2%/20.5%；归母净利润分别为6.38/8.68/10.37亿港币，同比增长24.0%/36.0%/19.5%，对应2023-2025年PE分别为16.79/12.34/10.33倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期；铀价下跌风险；下游需求不及预期；技术迭代风险；国际贸易风险；汇率风险等。