中广核矿业-背靠核电的天然铀生产商。中广核矿业是中国第一、全球第三大的核电集团中广核集团下属的上市子公司，是东亚唯一的纯铀业上市公司，主要业务为核能企业使用的天然铀资源的开发与贸易。公司业务模式为铀资源投资+天然铀贸易。其中铀资源投资指的是公司投资铀矿山并包销产品，销售天然铀给中广核铀业发展及其附属公司。天然铀贸易指的是公司全资子公司中广核国际销售公司采购国际货源，再向国际客户销售天然铀。
　　核电复苏方兴未艾，核燃料供需缺口长期存在。核电作为清洁能源，是碳排放最低的发电技术之一。铀是核裂变的关键原料，一公斤铀235完全裂变，会损失大约0.09%的质量，而释放的能量相当于燃烧2700吨优质煤，是全球核电的绝对主力“燃料”。据世界核协会数据，2023年我国的铀需求量预计为11303吨，世界铀需求量预计为65651吨。IAEA和NEA预计到2030年和2040年，我国对铀的需求量将分别增加至22600吨和43400吨。全球范围内，世界核协会预测，到2040年全球可运行的核电装机容量将增至6.86亿千瓦，反应堆对铀燃料的需求量将从目前的约6.565万吨铀增加到13万吨铀。供需缺口在我国和世界范围内都将会长期存在。据UxC预测，2030年全球天然铀市场供给缺口为5976吨铀，2035年和2040年该缺口进一步扩大至31074吨铀和52522吨铀。
　　自有矿山持续放量，国际贸易公司稳扎稳打。自产贸易方面，公司持有谢公司和奥公司49%股权，均获得49%的天然铀产品包销权，持有Fission Uranium Corp.13.27%的股权和20%的天然铀产品包销权以及额外15%的包销选择权。其中，谢公司下属的谢矿和伊矿均已在产；奥公司下属的中矿在产，扎矿在建。2022年12月底Fission公司完成了可行性研究主要工作，并在2023年1月17日发布了可行性研究结果，预计全寿期产量约为35000tU，显示PLS项目矿山寿命可达10年。国际贸易方面，CGNGU目前的核心业务为中广核铀资源海外市场营销，现货和中长期市场贸易交易。国际销售公司的贸易产品约70%销往欧洲，30%销往北美。2022年国际销售公司实现贸易量3055吨铀。
　　盈利预测。产量方面，2022年公司按照设计产能的80%安排生产，我们预计2023-2025年公司在产矿山的产能利用率分别达到80%、90%、100%，扎矿逐渐爬坡。2023-2025年公司投资的铀矿总产量分别为2760/3280/3700吨铀，权益产量（包销量）分别为1352/1607/1813吨铀；价格方面，2023年5月末，UxC公布的天然铀价格指数显示U3O8月度现货价格为54.6美元/磅，长期价格为55美元/磅，分别环比增加2.5美元/磅、1.5美元/磅。且全年价格呈现上升趋势。结合上述对供需缺口长期存在的论述和分析，我们认为未来铀价会持续上涨，假设2023-2025年铀价分别为52美元/磅、55美元/磅、58美元/磅。结合对产量和价格的假设，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为42/48/55亿港元，归母净利为5.2/7.8/9.3亿港元，分别同比+0.30%、+50.08%、20.48%，EPS分别为0.07/0.10/0.12港元，截至2023年11月03日收盘价1.41港元对应2023-2025年PE分别为19.09x/12.72x/10.56x，我们看好公司扎矿投产及Fission项目落地给公司带来的增量价值，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：Fission开发及扎矿扩产节奏不及预期；国际汇率波动风险；核电建设进度不及预期风险；铀价下行风险