中证军工指数处于2022年6月以来的低点。9月10日至11月3日中证军工指数下跌8.72%，成分股中跌幅排名前五的为：振华科技（-28.89%）、华秦科技（-28.15%）、中航重机（-22.79%）、奥普光电（-22.04%）、火炬电子（-21.38%），10月23日至今中证军工指数跟随市场小幅反弹3.44%。
　　五年规划中期调整方案落地前增速短期放缓，部分企业价格压力显现。三季报披露完毕，军品收入或者利润占比过半且2020年以来口径未发生重大变化的103个标的2023年前三季度共实现营业收入2897.02亿元，归母净利润278.15亿元，营收、归母净利润分别同比增长11.13%、1.43%，同比有所放缓。103个军工标的中，有23家以上在三季报中明确提及“下游客户采购计划的阶段性调整”、“装备采购计划延期”、“客户合同签订延迟”、“市场出现周期性波动”等因素对报告期内营收利润产生影响；有5家以上明确提及“公司产品市场价格波动下降”、“主机单位部分批量性产品采购价格下浮调整”、“阶梯性降价”等因素对公司利润造成影响。
　　盈利水平变化幅度与供需格局、毛利率水平紧密相关。随着“十四五”装备批产规模提升，阶梯降价、批次降价逐步成为常态，从2023年前三季度情况来看，企业盈利水平变化幅度与供需格局紧密相关：供给有限的主机厂、单一来源采购企业毛利率、净利率整体相对稳定，而市场化程度较高的非军工集团企业毛利率、净利率降幅略大；部分毛利率较高的企业面临的价格压力或更为显著。
　　2023Q3主动宽基重仓股军工低配幅度扩大至0.36%。对A股191个主要军工标的进行统计，剔除被动指数基金后，2020Q3至2023Q3每个季度末主动型公募基金前十大重仓股中军工股的超配比例分别为-0.33%、0.04%、-0.20%、0.13%、0.70%、1.48%、1.47%、1.39%、2.52%、2.07%、0.60%、0.95%、0.74%。剔除11只军工主题基金后，其它主动型公募基金2023Q3前十大重仓股中军工股市值从剔除前的866.87亿元降至624.76亿元，配置比例从剔除前的3.96%降至2.85%，超配比例从剔除前的0.74%下降至-0.36%，仍处于低配状态。
　　受军队建设发展武器装备领域"十四五"规划中期评估与调整实施影响，不少中上游企业截至目前订单暂未看到明显上行趋势，因此2023Q4业绩可能将延续前三季度的弱势。展望未来：1）短期：展望四季度军队建设发展"十四五"规划中期评估与调整完成后，上半年迟滞的需求将获得显著恢复，预期见底有望推动板块情绪修复超跌反弹；2）中期：展望未来6个季度，在产业链"长鞭效应"下，五年期间需求增速前高后低，总体将继续呈回落趋势；3）远期：展望“十四五”后半程乃至更远的将来，航空航天军工产业远期成长空间广阔，在高质量发展理念的推动下，需求空间大、产业格局好、经营能力突出的企业有望作为核心资产持续凝聚投资人共识。
　　风险提示：1）需求释放节奏低于市场预期；2）中上游部分企业部分订单迟滞、业绩兑现压力有所增加；3）装备价格压力影响部分企业盈利水平；4）税收政策调整影响部分企业盈利水平；5）产业链上游企业提前超额放量，"十四五"后半程需求回落超出市场预期；6）兴业证券为西部超导、国博电子的做市券商