研究结论
　　11月1日，美联储公布11月议息会议决议，美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%，与市场预期一致，已连续两次会议暂停加息。
　　会议声明较9月变化有限，仅有部分措辞上的变化：基本面上，对于经济扩张幅度的表述逐步乐观，从7月“moderate”到9月的“solid”，11月更新为“strong”，体现出基于近期一系列偏强的经济数据发布，如零售大超预期，Q3实际GDP环比年率录得4.9%高位等，美联储对经济软着陆信心进一步增强；对于就业市场的表述由“ slowed in recent months”改为“ moderated since earlier in theyear”，仍然紧张的就业市场仍是美联储货币政策的一大顾虑；在信贷条件之外，进一步增加金融条件收紧对基本面影响的考量：“ Tighter financial and creditconditions for households and businesses are likely to weigh on economic activity,hiring, and inflation.”；政策指引方面，重申坚持捍卫2%的通胀目标，考虑紧缩货币政策的累积、滞后影响，后续决策高度数据依赖（data dependent），保留了进一步加息的可能性。
　　总体上，经济和政策形势判断整体延续，最主要的增量信息在于将金融条件加入了观测范围，也是本次会议讨论评估的重点内容。而近期最重要的金融条件变化是美债收益率的大幅上行，会前，10年期美债收益率一度于10月25日触及4.957%的高位，美国企业和家庭的借贷成本不断上升，企业盈利和股票估值降低，对经济构成压力。围绕美债收益率美联储也有直接关注讨论，多位联储官员在近期的演讲发言中曾多次传递长端收益率大幅上行可以替代进一步加息的必要性的核心观点。鲍威尔在10月20日纽约经济俱乐部讲话时提及，美债收益率上升可能意味着加息必要性降低；达拉斯联储主席洛根表示，期限溢价上升导致近期收益率曲线抬升，对于经济产生紧缩作用，美联储进一步收紧货币政策的必要性减少。此外，鲍威尔再次否认讨论降息。
　　10月30日，美国财政部公布季度融资需求（Marketable Borrowing Estimates），预计今年第四季度联邦政府借款规模为7760亿美元，较7月末预期的8520亿美元下调760亿美元。11月1日，FOMC会议前几小时，财政部发布季度再融资公告（Quarterly Refunding Statement），在11月5日季度再融资债券标售中，将发行1120亿美元的债券，低于市场预期的1140亿美元，涵盖3年期、10年期和30年期国债，其中400亿美元的10年期、240亿美元的30年期美债拍卖额度均低于预期。由此，根据财政部未来三个月的债券发行计划，总体规模略低于预期，长端美债供给风险缓和，美债收益率进一步上升的空间相对有限。
　　会后，美债曲线跳水向下，美股上涨。我们认为此次会议偏利多。关注点在于：1）金融条件纳入观测，意味着Fed正在关注且未来将跟踪市场特别是美债市场的波动回调，市场理解近似于微弱的美联储看跌期权。2）自美联储拿出有关美债收益率的表态以来，长端利率不再继续上行。保守理解是美联储希望长端美债锁定在当前水平（不上也不下）。这样至少利率继续上行突破的风险出清，美股近期最大的回调压力得到缓解。
　　后续关注12月FOMC操作。根据联邦基金期货隐含的利率路径，12月加息25bp的概率约为20%，目前我们的预测是，考虑到美联储对于金融条件收紧对于加息的替代作用，如12月10y美债收益率仍在4.7%左右水平，美联储将继续暂停加息，事实上意味着市场将在23Q4确认本轮加息终点。
　　风险提示
　　美联储超预期加息的风险。
　　美国通胀反弹的风险。
　　美国经济深度衰退的风险