研究结论
　　事件：2023年10月27日国家统计局公布最新工业企业效益数据，1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降9%（前值下降11.7%，后同）；两年复合增速为-5.7%（-7%）。
　　成本压力回落，制造业利润率回升拉动利润回暖。9月规上企业营收累计同比增速为0%（-0.3%），由降转平，持续回暖。累计营收利润率为5.62%（5.52%），同比下降0.61个百分点（0.77个），延续上个月好转，主要是因为成本端压力持续减轻，1-9月工业企业每百元营收中的成本、费用合计为93.41元（93.5元），同比上涨0.64元（0.76元），其中成本和费用分别同比上涨0.22、0.42元（0.34、0.42元）。分三大门类来看，采矿业、制造业、公共事业累计营收利润率同比分别变化2.59、-0.64、1.57个百分点（-2.7、-0.81、1.62个），其中采矿业和制造业持续回升；公共事业稍有回落但基本维持稳定。
　　上游原材料行业利润降幅收窄。据统计局，随着下游需求逐步恢复，部分大宗商品价格回升（如黑色金属），叠加同期基数较低等因素，三季度原材料制造业利润回暖是对工业企业利润整体回暖贡献最大的板块。其中，石油加工、炼焦及核燃料加工业，黑色金属冶炼及压延加工业，有色金属冶炼及压延加工业利润延续上个月改善较为明显，9月累计同比分别为-40.4%、-1.8%、-15.1%（-68.9%、-57.1%、-27%）。
　　装备制造业利润维持稳定。分行业看：（1）此前利润增长的行业涨幅有所回落。一方面是此前在出口端表现较好的行业，如铁路、船舶、航空航天，电气设备，汽车制造业9月利润累计同比增速分别为24.7%、24.9%、0.1%（32.5%、33%、2.4%），其中电气设备和汽车制造业利润增幅收窄部分和“新三样”产品（锂电、太阳能电池属于电气设备；电车属于汽车）出口增速回落有关。通用设备制造业、专用设备制造业累计同比增速分别为11%、2.4%（12.9%、3.6%）。（2）电子设备制造业降幅持续收窄，累计同比增速为-18.6%（-20.6%）。
　　消费品制造业加速修复。消费品行业当月利润占比（使用食品、服装、家具等利润绝对值估算，不含汽车）同比变化4个百分点（-3.7个），分项来看：（1）受节日错位影响的消费品表现较好。酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业利润累计同比增速分别为5.6%、5.5%（-14%、2.6%）；（2）必选消费稳中有升。农副食品加工业、食品制造业利润累计同比增速为-15.1%、2.2%（-26%、0.4%）。（3）可选消费利润增速涨跌互现。纺织业、纺织服装服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业利润累计同比增速分别为-10.2%、-7.2%、1.1%（-15%、-6.8%、16%）；家具制造业为-14%（-10.2%），或说明地产后周期消费仍较弱。
　　随着上游价格端拖累减弱，下游消费逐渐恢复，即便稍有放缓，9月工业企业当月利润依然维持双位数增长，同时工业企业库存企稳，1-9月产成品存货累计同比为3.1%（2.4%），进一步回升。此外，9月应收账款平均回收期同比增长9天（9.1天），经营效率也在逐步改善，说明微观经营上的症结正在减少。展望后续，随着一系列政策落地（增发国债、特殊再融资债等等），加上基本面供需逐渐好转，工业企业利润有望进一步修复：（1）政策落地后有望进一步拉动基建相关需求，从而对冲去年四季度5000亿元专项债结存限额的影响。不过需要注意的是，当下仍有一些复苏不均衡的现象，如9月国有控股企业利润改善幅度显著大于外商、私营工业企业，而基建涉及的上游原材料行业国有控股企业比例或相对更高。（2）10月份消费品利润走势或受到节日错位影响阶段性走弱，但考虑到居民收入、消费倾向及就业整体依然呈现向好态势，后续消费品行业利润有望持续向好。
　　风险提示：海外流动性风险蔓延，对国内供应链和需求端的影响超出预期。