3Q综述：客运复苏强劲；油运高景气；货运整体较为平淡
　　3Q出行需求复苏强劲，航空/公路/高铁等客运板块盈利景气提升。航空盈利快速改善，三大航/春秋/吉祥/华夏3Q净利合计较19年增长47.8%；高速公路板块3Q净利较19年增长28%，显著好于上半年；京沪高铁3Q净利较19年增长5%，季度盈利首次超过19年水平。油运受益于中国疫后复苏，3Q净利同比大幅增长；受全球需求偏弱的影响，集运/干散运价同比高位回落，拖累个股业绩。因补库尚待开启，物流整体较为平淡。展望11月，快递将迎“双十一”大考，进入运营数据兑现期；航空股价经历前期回调后，当前性价比凸显，盈利景气有望伴随内外需恢复而逐级向上。重点个股：吉祥航空、中国国航A/H、嘉友国际、粤高速A、中通快递US/H。
　　航空机场：航空旺季盈利弹性显现，机场相比3Q19仍有差距
　　3Q23航司在暑运旺季的推动下，运营数据和盈利弹性普遍得到释放。3Q23三大航及春秋吉祥供/需分别恢复至19年同期105%/99%（2Q23为99%/89%），客座率78.7%，环比2Q23的74.6%大幅上升4.1pct，虽相比19年同期仍低4.7pct，但票价弹性作用明显。三大航/春秋/吉祥/华夏3Q23归母净利润合计150.4亿，相比3Q19增长47.8%，并且三大航、春秋、吉祥3Q23归母净利润均超过3Q19。机场方面，上海/白云/深圳机场归母净利润合计7.0亿，环比提升75.8%，但与3Q19的16.1亿仍有一定差距，需国际航线和免税业务进一步回暖。
　　航运港口：全球需求偏弱+供给增加，拖累运价，3Q航运盈利环比下滑
　　前三季度，油运受益中国疫后复苏，运价同比大幅增长，个股业绩同比大幅上行；集运/干散运价同比高位回落，拖累个股业绩；港口板块盈利同比下滑，主因出口需求偏弱。3Q23，全球经济偏弱+船舶供给增加，运价环比下滑，主要个股业绩均环比下滑；港口需求改善，盈利同环比增长。其中，油运盈利同比上涨，但环比下滑，主因OPEC+减产与高油价压制需求，以及船舶供给边际增加，运价环比下行；干散盈利同环比下滑，主因海外散货进口需求不足及全球港口拥堵缓解，板块景气度回落；集运盈利同环比下滑，主因运价同比高位回落，板块供需承压。
　　公路铁路：3Q公路与高铁景气上行，铁路货运旺季不旺
　　3Q23高速公路板块归母净利同比增长10%，较19年同期增长28%，显著好于上半年（1Q/2Q净利较19年同期增长11/1%），主因暑期出行需求释放，以及3Q业绩基数低于1H（19年7月起全国推广ETC 95折优惠）。3Q23高速客车/货车交通量较19年同期增长24/1%（交通部规划院）。京沪高铁3Q23净利恢复至19年的105%（1Q/2Q：94/98%），得益于暑期客流高景气与票价市场化。受水电增长与进口煤分流影响，3Q23大秦线运量同比下降2.1%；大秦铁路3Q23净利同比增长2%，主要受益于客运量恢复。
　　物流快递：3Q快递盈利环比下滑，危化品物流需求承压
　　前三季度，快递板块实现盈利同比增长，主因上年疫情扰动供应链带来业务量的低基数；危化品物流表现分化，内贸/仓储业务盈利显韧性，外贸业务受国际运价同比高位回落拖累，盈利同比大幅下滑。3Q23，1）快递：A股电商快递盈利环比下滑，主因行业价格竞争持续，叠加为四季度电商大促投放产能推升成本，快递个股利润端承压。2）危化品物流：需求不足的环境下，宏川智慧的国内化工储罐业务依然稳健，密尔克卫出口货代业务仍承压。3）大宗供应链：嘉友国际中蒙业务稳健，非洲业务正式运营贡献利润，个股阿尔法凸显。4）国际货代：出口运价同比高位回落，拖累企业业绩表现。
　　风险提示：经济低迷，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化