报告内容提要: 
　　微软作为一家成立近50年的巨头公司，无论是早期的操作系统、办公软件，亦或是全球云计算服务市场、生成式AI新技术的产品融合等，均展示其对不同市场的独到理解、对用户的需求的把控以及对创新技术的不断探索。据CEOSatya Nadella最新表示，微软目标是到2030年实现5000亿美元的营收，超目前营收规模的两倍。在2022财年后的几年中，每年营收同比增长20%，每年营业利润同比增长20%，其业绩的稳定性和未来成长空间的展望正逐渐吸引市场的关注。
　　看好观点一：微软Azure云计算市场份额不断攀升，直追龙头。行业近两年短期扰动不改长期向好趋势，除却受益于全球数字化浪潮带来的云计算市场自然扩容外，AI侧应用的不断推陈出新也给云计算市场带来了后续长期的需求空间，我们看好微软Azure云服务恢复高增速并持续增长。拥抱开源、坚定转型云计算后，巨人成功实现转身，市值续创新高达到2.7万亿美金，整体云业务收入规模体量不断追赶行业龙头亚马逊AWS第一位置。公司凭借生态化IaaS、PaaS和SaaS层结合优势留住用户、品牌带来的过硬的原有客户群基础和渠道关系等，云计算市场份额不断上升。IaaS领域亚马逊AWS仍排首位，微软次之。对To C端而言，随着全球生成式AI产品的不断推出，爆款产品以及稳定的用户付费成本支出也会使AI产品公司良性循环增加AI相关的产品研发投入，将进一步带动云计算公司底层云服务的需求。对To B端而言，随着各行各业的客户对生成式AI降本增效等各方面的认知加深，同微软Azure的合作也愈发增多，不断有新客户接入微软Azure云的OpenAI服务。总体来看，无论是To B还是To C端，云计算行业整体恢复高增速未来可期。
　　看好观点二：2019年开始投资拥有GPT系列大语言模型的头部公司OpenAI，微软在技术层、产品层等受益。微软正不断重塑旗下传统产品商业模式，从SaaS层产品如Microsoft 365 Copilot、到Azure的OpenAI接口服务、到Windows操作系统的Copilot等。基于和OpenAI股权、业务方面深度合作关系，微软有望在长周期内多维度受益。微软将划时代技术融合进自身产品矩阵体系内，其先发优势让底层算法、数据端积累了深厚的优势。据公司最新财报所述，Azure云在FY23Q4季度将有1%收入来自于人工智能。同时，从目前Microsoft 365 Copilot产品30美元每用户每月的超预期定价来看，将对微软整个生态体系的Copilot相关功能产品带来利好，用户的接受认可度以及付费率的提升将给微软生态产品带来正向良性循环。
　　看好观点三：微软在背靠大语言模型闭源市场具备领先优势的企业OpenAI的同时，同样积极拥抱开源市场，开源+闭源同步走的策略是微软在云计算转型时积攒的宝贵成功经验，或为微软赢得更大的潜在市场空间，对微软Azure云双向利好。目前在底层Azure Machine Learning中的基础模型（现在处于预览阶段）使数据科学家能够微调、评估和部署开源模型、Hugging Face Hub的模型以及Azure OpenAIService的模型。同时在2023微软Inspire活动中宣布拥有目前市场上开源模型领导者地位的Meta将成为首选合作伙伴，将在Windows和Azure上支持Llama系列大语言模型，Llama2将被优化在Windows上本地运行。
　　盈利预测与投资评级：我们预测，微软FY2024-2026财年收入分别为2383.0/2757.7/3248.1亿美元，同比增长分别为12.5%/15.7%/17.8%，归母净利润分别为850.95/977.37/1187.77亿美元，同比增长分别为17.6%/14.9%/21.5%。基于微软自身主营业务的稳健发展，季度收入增速受到短期扰动后的恢复，以及和OpenAI长周期多维度的深度合作关系带来的在生成式AI行业的先发优势，微软重塑了传统产品的商业模式和用户体验等，处在行业发展的领先地位，可给予高于同行业可比公司的平均估值水平。利润端公司有望自FY2023Q3后恢复正常发展增速区间，以及未来生成式AI有望给公司旗下产品带来的增值空间，如Microsoft 365的订阅收入、Azure云的增量需求收入、Bing搜索引擎等诸多潜在增长点。截至2023年11月01日，公司市值25,721亿美元，按当前市值测算，2024/2025/2026财年对应PE分别为30.2/26.3/21.7倍。根据同行业可比公司表现以及微软在生成式AI行业影响力来看，按照2026财年可比公司平均PE 24-30倍区间来测算，公司市值对应28,507-35,633亿美元。推荐受益于生成式AI浪潮下具备先发优势的龙头公司微软，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险因素：云计算行业需求恢复不及预期、AI行业发展不及预期、Copilot相关产品不及预期等