公司2023年前三季度实现归母净利润56.24亿元，符合我们预期，业绩增长主要受燃料成本下降、水电发电量回升等带动；随着煤价下行，在剔除宁夏区域资产出售等影响后，23Q3扣非归母净利润同比高增40.59%；国家能源集团计划增持公司，提振市场对公司长远发展信心。我们维持2023~2025年EPS预测为0.45/0.55/0.68元，当前股价对应2023~2025年PE分别为8/7/5倍，目标价4.10元，维持“买入”评级。
　　▍23Q1-3实现归母净利润56.24亿元，符合我们预期。2023年前三季度公司实现营收1337.1亿元，同比减少6.08%（调整后，下同）；归母净利润56.24亿元，同比增长12.88%；折算EPS 0.32元；分季度来看，23Q3实现营业收入490.56亿元，同比减少11.27%；归母净利润26.5亿元，同比减少1.76%；折算EPS 0.15元。
　　▍23Q3水电发电量显著回升，新能源装机电量增长迅速。根据公司公告，23Q3公司上网电量合计1251.77亿千瓦时，同比增长1.12%。分电源看，大渡河流域来水同比修复显著带动水电上网电量同比增加25.15%至223.78亿千瓦时；火电表现平淡，Q3上网电量同比下滑4.60%至969.67亿千瓦时；受益于风光装机快速增加，Q3风电/光伏上网电量同比增加15.88%/119.93%至39.48/18.85亿千瓦时。在电量增长以及燃料成本下降等因素共同推动下，Q3综合毛利率同比改善2.8个百分点至17.0%；受2022年9月宁夏区域资产股权转让确认投资收益拉高利润基数影响，2023Q3归母净利润同比有所下滑，剔除影响后，Q3扣非归母净利润同比增长40.59%至26.03亿元。受收入和税费返还金额同比下降影响，2023年前三季度经营现金流同比减少108亿元至283亿元。
　　▍集团积极增持，彰显股东信心。2023年10月19日，公司控股股东国家能源集团公布计划在未来12个月内增持公司股份，增持金额不低于3亿元，不超过4亿元，增持价格不超过4.87元/股。控股股东的增持计划体现了集团对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可。
　　▍风险因素：燃料成本大幅上涨；大渡河来水不及预期；市场电价大幅下降；公司新能源业务发展缓慢；需求低迷导致用电需求大幅回落。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司2023年前三季度业绩符合我们预期，我们维持2023~2025年EPS预测为0.45/0.55/0.68元，公司当前股价对应2023~2025年PE分别为8/7/5倍。参考可比公司（华电国际、内蒙华电、粤电力）2023年市场9倍Wind一致预期PE均值，给予公司2023年9倍目标PE，对应目标价4.10元，维持“买入”评级。