以不变价计，三季度GDP同比增速4.9%，预期4.5%，前三季度累计同比增速5.2%，预期4.9%，三季度GDP表现优异，与PMI的背离也有所收窄。四季度只需实现4.4%的增速，便可达成全年5%的目标。
　　三季度经济整体超预期，但市场并不买账。可能认为年度目标实现或无悬念，因此四季度强刺激的概率不大。我们认为，当前较低的物价水平和疲弱的房地产市场仍然指示内需偏弱，即使今年的目标已无压力，但四季度还要提前为明年谋划，稳增长仍可能继续发力。
　　9月经济继续向好。第一，工业增加值同比增速保持高增。剔除基数效应后，9月工业增加值四年平均增速由8月的4.9%回升至5.2%。出口交货值的四年平均同比增速也连续回升，与出口的变动趋势相对一致。从四年平均增速来看，多数行业均呈现回升，运输设备制造业回升幅度最大，汽车制造业小幅回落。
　　第二，消费增速超预期，是本月经济超预期的最大贡献项。9月社会消费品零售总额名义同比增速回升至5.5%，大幅高于市场预期，四年平均同比增速也回升0.7个百分点。分商品来看，必选好于可选，地产类仍低迷。居民消费支出也能印证，食品烟酒类增速较快，可选消费品有所分化。另一方面，高端消费品的消费可能弱于低端消费品。以王府井和中国中免为代表的高端消费品和中高端白酒股价均跑输了对应的中低端消费品，且差距逐渐扩大。
　　第三，制造业和基建稳步向好。制造业投资和基建投资增速均出现明显回升。随着专项债发行的基本结束，后续基建投资增速或可能放缓。制造业投资增速的回升或离不开海外需求强劲下出口的持续改善。
　　第四，房地产销售、新开工均有所改善。房地产投资四年平均增速较上月继续下行，但房地产销售面积和新开工面积增速均出现改善。9月以来，为了落实中央政策，地方政策力度明显加大，政策放松的城市数量成倍增加，但十月以来政策力度减弱，前期政策效果有待观察。
　　总体来看，经济当前仍在低位平稳的轨道上。尽管数据短期有所改善，但市场对未来政策刺激的预期也会减弱，这个矛盾如不改变，市场难有实质性的改善。如果此矛盾有变化，市场向上的空间不小。往后看，从社融的领先性来看，短期内经济的好转或仍能持续1-2月，年底时经济的可能下行值得警惕。
　　风险提示：政策及其落地效果不及预期，海外扰动超预期