核心观点
　　2023年10月27日公司发布三季报，公司2023年Q3实现营收23.26亿元，同比增长1.26%，实现归母净利1.69亿元，同比增长16.12%。公司前三季度产销增长明显，各产品价格目前均已探底，后市有望回升。PPO受服务器升级带动高景气，需求有望实现数倍增长，行业格局好认证周期长，公司率先扩产有望释放巨大盈利弹性。秸秆项目可拓展性强，长期空间大，随着项目开工率逐步提升以及纸浆价格中枢上移，项目盈利弹性有望稳步释放。
　　事件
　　2023年10月27日公司发布三季报，公司2023年Q3实现营收23.26亿元，同比增长1.26%，实现归母净利1.69亿元，同比增长16.12%。
　　简评
　　主业销量持续增长，产品价格有望筑底回暖
　　公司2023年前三季度实现营收66.92亿元，同比-5.42%，归母净利润4.82亿元，同比+0.87%；其中单三季度公司实现营收23.26亿元，同比+1.26%，环比-0.34%，实现归母净利1.69亿元，同比+16.12%，环比-8.65%。
　　从产销角度看，公司23年前三季度各产品均实现可观的销量增长，其中酚醛树脂23年Q1-3实现销量36.4万吨，同比+32.1%，铸造用树脂销量11.6万吨，同比+11.7%，电子化学品销量5.1万吨，同比+17.3%。营收主要受到产品价格下滑的拖累，从当下时点看，各大产品的价格基本筑底，其中糠醛处于2012年以来历史价格百分位数6.6%，环氧树脂处于2004年以来历史价格百分位数9.1%，而酚醛树脂作为公司主产品，价格已于7月开始反弹，行业格局有望改善。预计随着下游风电以及消费电子的需求回暖，糠醛、电子化学品价格筑底回升，公司主业有望持续修复。
　　服务器拉动PPO需求高增，公司率先扩产弹性明显
　　近年来算力基础设施对传输速率要求持续提升，从AI服务器、CPU服务器Eagle Stream平台的升级到交换机、光模块的升级，高频高速覆铜板市场持续扩容，对上游电子树脂材料也有明显拉动。预计全球PPO需求将快速增长，预计远期需求达万吨，且下游存在国产替代趋势，考虑到行业格局集中叠加行业认证周期较长，我们认为公司率先扩产千吨PPO项目有望扩大先发优势，释放盈利弹性。
　　秸秆项目空间巨大，纸浆价格中枢上移拉动项目盈利
　　在国家推动非粮生物质产业发展的大背景下，公司秸秆项目发展空间广阔：1）产品之一生物炭可往下游延伸拓展到钠电负极硬碳，公司已布局年产10万吨项目并给下游客户送样；2）生物炭可制备生物基甲醇燃料，有望在船运行业得到较好应用，目前国际船运巨头马士基、梅赛尼斯均已积极探索生物基甲醇燃料，未来行业空间在百万吨级以上。从项目盈利来看，项目主产品纸浆价格于6月开始筑底回升（10月均价升至6175元/吨，相比Q3均价上涨11%），随着纸浆价格的中枢上移以及项目开工率的逐步提升，项目盈利有望持续向好。
　　盈利预测与估值：公司各产品价格有望筑底回升，预计主业后续稳中向好，看好PPO业务带来的巨大弹性以及秸秆项目的长期空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.1、11.43、14.96亿元，对应PE分别为22.8X、14.2X、10.8X，考虑到公司基本面的好转以及新项目的持续推进，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　原材料价格大幅波动：原材料的价格上涨，公司的生产成本将相应增加，同时因产品价格调整幅度通常不及成本的变动幅度，公司毛利率将将下降。
　　下游需求不及预期：公司所处行业及其服务的下游产业与宏观经济形势存在较高关联度，宏观经济的波动将通过对公司下游行业的影响传导至公司所属行业，从而对公司的经营状况产生影响。虽然公司受单个下游领域的影响较小，但如果未来全球经济发生较大波动，影响了公司下游行业的需求，将会对公司的经营状况造成不利影响，进而影响公司的盈利能力。
　　新技术新产品产业化不及预期：公司秸秆项目投资额较大，该项目能否顺利投产对公司的业绩有举足轻重的影响，且直接关系公司硬碳项目能否顺利进行，如果秸秆项目进展不顺，可能对公司业绩及硬碳的发展造成不利影响。