核心观点
　　从主业的酚醛树脂、呋喃树脂到电子化学品的环氧树脂以及秸秆项目的纸浆，公司各产品价格均于二季度开始见底回升，展望下半年主业或将稳中向好。PPO受服务器升级带动高景气，需求有望实现数倍增长，行业格局好认证周期长，公司率先扩产有望释放巨大盈利弹性。秸秆项目可拓展性强，长期空间大，预计纸浆价格底部回暖对项目盈利有积极贡献。
　　事件
　　2023年8月25日公司发布中报，公司2023年上半年实现营收43.66亿元，同比下降8.63%，实现归母净利3.13亿元，同比下降5.8%；其中单二季度实现营收23.34亿元，同比-8.53%，环比+14.9%；实现归母净利1.85亿元，同比-7.79%，环比+44.5%。
　　简评
　　主业销量持续增长，原料驱动酚醛树脂价格企稳回升
　　公司上半年核心主业酚醛树脂实现营收16.49亿元，同比下降2.37%，公司酚醛树脂销量上半年实现同比增长32.64%。酚醛树脂业务营收下降的原因主要为产品价格下降。但从6月开始，受部分厂家停产检修以及国际价格拉涨的影响，原料苯酚价格抬升，推升酚醛树脂价格底部回暖，从6月低位的9925元/吨回升至最新的10875元/吨，价差仍维持相对高位。公司上半年已通过碳素阳极的验证，公司有望持续推广打开新的增长点。
　　公司上半年铸造材料业务实现营收15.02亿元，同比下降16.59%，营收下降的原因主要是因为原料导致的产品价格大幅下降。原料糠醛从去年初最高的3.24美元/千克降至今年6月的1.16美元/千克，基本达到近10年最低水平，7月糠醛价格略微反弹至1.28美元/千克，预计下半年随着风电装机高景气，有望带动呋喃树脂业务底部反转。
　　电子化学品业务等待黎明，高端电子化学品持续布局
　　上半年公司电子化学品实现营收12.69亿元，在下游消费电子、集成电路市场需求下滑的背景下营收同比下降13.91%，销量同比增长5.34%。随着化工原料价格的回暖以及半导体行业的周期筑底，我们看好公司电子化学品整体业务的底部回升。在其他高端领域，公司光刻胶树脂销量保持稳步增长；新型高纯环氧树脂的开发进展顺利，预计在下半年实现批量供货。
　　服务器拉动PPO需求高增，公司率先扩产弹性巨大
　　近年来算力基础设施对传输速率要求持续提升，从AI服务器、CPU服务器Eagle Stream平台的升级到交换机、光模块的升级，高频高速覆铜板市场持续扩容，对上游电子树脂材料也有明显拉动。预计全球PPO需求将快速增长，考虑到行业格局集中叠加行业认证周期较长，我们认为公司率先扩产千吨PPO项目有望扩大先发优势，释放巨大盈利弹性。
　　秸秆项目空间巨大，短期纸浆价格回暖盈利回升
　　在国家推动非粮生物质产业发展的大背景下，公司秸秆项目发展空间广阔：1）产品之一生物炭可往下游延伸拓展到钠电负极硬碳，公司已布局年产10万吨项目并给下游客户送样；2）生物炭可制备生物基甲醇燃料，有望在船运行业得到较好应用，目前国际船运巨头马士基、梅赛尼斯均已积极探索生物基甲醇燃料，未来行业空间在百万吨级以上。从项目盈利来看，项目主产品纸浆价格于6月开始筑底回升，带动项目盈利环比向好。
　　盈利预测与估值：公司各产品价格均于二季度开始筑底回升，预计主业后续稳中向好，看好PPO业务带来的巨大弹性以及秸秆项目的长期空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.34、12.88、16.86亿元，对应PE分别为21.9X、12.5X、9.5X，考虑到公司基本面的好转以及新项目的持续推进，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　原材料价格大幅波动：原材料的价格上涨，公司的生产成本将相应增加，同时因产品价格调整幅度通常不及成本的变动幅度，公司毛利率将将下降。
　　下游需求不及预期：公司所处行业及其服务的下游产业与宏观经济形势存在较高关联度，宏观经济的波动将通过对公司下游行业的影响传导至公司所属行业，从而对公司的经营状况产生影响。虽然公司受单个下游领域的影响较小，但如果未来全球经济发生较大波动，影响了公司下游行业的需求，将会对公司的经营状况造成不利影响，进而影响公司的盈利能力。
　　新技术新产品产业化不及预期：公司秸秆项目投资额较大，该项目能否顺利投产对公司的业绩有举足轻重的影响，且直接关系公司硬碳项目能否顺利进行，如果秸秆项目进展不顺，可能对公司业绩及硬碳的发展造成不利影响。