随着原材料价格回落，主业有望实现稳定发展+盈利修复。公司深耕电子化学品细分赛道，有望受益下游复苏，并通过光刻胶用树脂、小分子PPO等产品拓展光刻胶、5G用PCB板等领域。秸秆项目全面投产，有望贡献较大业绩弹性并在下游硬碳、生物基燃料领域打开广阔空间。
　　事件
　　2023年5月9日公司发布公告，“100万吨／年生物质精炼一体化（一期工程）项目”生产线已于近期正式全面投产。
　　简评
　　酚醛树脂持续扩产，主业稳定增长
　　主产品酚醛树脂方面，22年公司实现营收34.87亿元（同比+7.53%），2022年以来产品价差稳步提升，2021/2022/2023平均价差为3660/4062/4010元/吨，另外公司积极开拓导电型酚醛树脂在电解铝阳极上的新应用，有望实现需求的持续增长；铸造用树脂（呋喃树脂、冷芯盒树脂等）方面，22年公司实现营收20.54亿元（同比+5.53%），毛利率19.93%（同比-4.8pct），毛利率下滑主要为上游原料糠醛价格涨价，目前糠醛价格大幅回落（同减41%），叠加下游风电+基建的需求拉动，预计23年铸造用树脂盈利水平将逐步修复。
　　电子化学品细分龙头，高端领域持续落子
　　2022年公司电子化学品实现营收12.69亿元，在下游消费电子等行业需求下滑的背景下实现同比增长7.63%。电子级酚醛树脂及高纯环氧树脂是电子封装的最佳方案之一，公司基于两大系列产品持续深耕，电子级酚醛树脂已经占据行业主导地位，特种环氧树脂产品进入第一梯队，在半导体封装模塑料，IC载板、高性能覆铜板、印制线路板油墨等领域成为国内最大的树脂供应商。此外，公司2018年研发成功光刻胶用线型酚醛树脂产品，打破了美、日等国的垄断；公司另开发小分子聚苯醚（PPO），产品具有更优异的介电性能和热稳定性，满足5G用PCB基板高频高速的需求，目前公司在建年产1000吨官能化聚苯醚项目，有望在5G/6G等先进通讯覆铜板、AI高算力服务器等领域得到广泛应用。
　　秸秆项目全面投产，往下游拓展前景广阔
　　公司大庆项目已经完成对生产工艺、机器设备的安装调试及前期试生产，生产线已于近期正式全面投产，有望贡献较大业绩弹性。在国家推动非粮生物质产业发展的大背景下，公司秸秆项目发展空间广阔：1）生物炭可往下游延伸拓展到钠电负极硬碳，公司已布局年产10万吨项目并给下游客户送样；2）生物炭可制备生物基甲醇燃料，有望在船运行业得到较好应用，目前国际船运巨头马士基、梅赛尼斯均已积极探索生物基甲醇燃料，行业空间广大。
　　盈利预测与估值：公司主业新增产能逐步释放，在碳素阳极、风电铸造材料等领域持续发展，电子化学品、秸秆项目打开成长空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.21、12.18、15.84亿元，对应PE分别为16.3X、12.3X、9.5X，考虑到公司基本面的好转以及新项目的持续推进，给予“买入”评级。