事件:
　　 2022年12月17日，圣泉集团发布公告：公司拟采用自主研发的生物质精炼技术，投资24.80亿元建设年产10万吨生物基硬碳负极材料项目，建设地点为山东省济南市刁镇化工产业园，建设周期为18个月，项目建成投产后，可年产硬碳负极材料10万吨/年，纤维素浆15万吨/年，纳米纤维素浆1万吨/年，纳米纤维素4万吨/年，糠醛1.2万吨/年，乙酸1.05万吨/年，钾盐0.5万吨/年。
　　投资要点:
　　布局硬碳负极项目，延长公司产业链
　　项目建成投产后，可年产硬碳负极材料10万吨/年，该项目将进一步延长公司产业链，优化公司产品结构，有利于公司寻找新的业务增长点，经济效益和社会效益良好，符合公司长远发展战略。
　　目前，商用锂离子电池负极以石墨类材料为主，根据石墨层间LiC6的储锂机制，其理论比容量仅为372 mAh/g，提升空间十分有限，且石墨层间的锂扩散也制约了其倍率性能。由此可见，随着下游应用对电池能量和功率性能的需求不断提升，纯石墨类负极材料已显得捉襟见肘。硬碳作为一种新型负极材料，拥有和石墨类似的锂电位和更高的比容量。更重要的是，硬炭是由类石墨的微晶结构和开口的角状微晶组成，这种独特的微晶结构不仅可以提供更多的储锂位点，而且有利于锂离子在石墨层间脱嵌。因此，硬碳作为新一代锂离子电池负极材料，发展前景十分广阔。
　　本次负极硬碳项目，以圣泉生物溶剂法生物质精炼技术为基础，叠加生物质石墨烯、碳素阳极等关键碳材料制备技术开发而来。
　　 “三素”分离，实现秸秆高值利用
　　公司研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术系统性解决了秸秆中纤维素、半纤维素、木质素三大组分难以高效分离的全球性难题，实现了高值化利用，可产出上百种产品：纤维素部分，生产纳米纤维素、纸浆、生物质模塑餐具等；半纤维素部分，既可生产糠醛，又可生产木糖、L-阿拉伯糖；木质素部分，可生产染料分散剂、沥青乳化剂、航空煤油等；剩余部分可生产有机钾肥。该项技术产业化有望打破长期以来对化石原料的依赖和国外垄断，真正将秸秆“吃干榨净”，致力于实现生物质化工、石油化工、煤化工的并驾齐驱。
　　大庆基地试生产，产业化完成后可全国布局
　　依托“圣泉法”生物质精炼一体化技术，公司圣泉集团在黑龙江大庆市新建了一个秸秆综合利用项目，年设计处理50万吨秸秆，可年产20万吨纤维素、2.5万吨糠醛、16万吨生物炭(木质素衍生品)，以及部分有机肥，年产值超10亿元，目前正进行生产调试，未来将成为企业新的增长点。据公司2021年报，我国农作物秸秆2021年产量约9亿吨，估算可收集量约7.5亿吨。根据粮食产量推算，13个粮食主产省（自治区）秸秆理论资源量占全国的70%以上。产业化完成后，全国范围内有广阔的原材料资源。可实现项目批量复制。
　　酚醛树脂产能建设顺利，需求恢复有望贡献利润增量
　　公司有已建在建酚醛树脂产能达到66.86万吨/年，截至2022年9月，圣泉酚醛树脂总体产能规模达到65万吨/年，产能规模和技术水平位居世界前列，酚醛高端复合材料树脂配套扩产项目也逐步达产达效。
　　今年国内外经济形势复杂多变，国际地缘引发能源价格波动，化工行业成本压力剧增，原料苯酚价格较去年宽幅上涨，酚醛树脂成本支撑增强。然国内疫情频发，各地区严格实施疫情管控，物流运输及企业开工受限，拖累经济下行，终端需求下降，酚醛树脂企业订单受影响，行业开工率下降。2022年1-11月平均开工率为77%，比2021年全年均值低6个百分点。公司前三季度酚醛树脂销量为27.58万吨，去年同期为33.01万吨，受需求下滑影响明显。从价差来看，开工率下滑并未造成价差的收窄，体现酚醛树脂的盈利韧性。随着疫情防控的放开，酚醛树脂需求有望恢复，公司的产销量提升将会在业绩端有较大体现。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2022-2024年归母净利分别为6.91、9.36和10.90亿元，对应PE分别为25、19和16。考虑到公司的酚醛树脂产能和技术水平位居世界前列，同时生物质精炼技术产业化进一步延伸产业链，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　在建项目进度不及预期；需求大幅下滑；行业竞争加剧；生产安全事故风险；负极硬碳技术产业化不及预期风险。
　　

研究报告全文：2022年12月20日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师李永磊S0350521080004依托生物质精炼技术布局硬碳负极项目liyl03ghzqcomcn证券分析师董伯骏S0350521080009圣泉集团点评报告dongbjghzqcomcn605589最近一年走势事件圣泉集团沪深300013692022年12月17日圣泉集团发布公告公司拟采用自主研发的生物质00018精炼技术投资2480亿元建设年产10万吨生物基硬碳负极材料项目-01332建设地点为山东省济南市刁镇化工产业园建设周期为18个月项目建-02682成投产后可年产硬碳负极材料10万吨年纤维素浆15万吨年纳米-04032纤维素浆1万吨年纳米纤维素4万吨年糠醛12万吨年乙酸105-05383万吨年钾盐05万吨年投资要点相对沪深300表现20221219表现1M3M12M布局硬碳负极项目延长公司产业链圣泉集团76215-346沪深30024-09-214项目建成投产后可年产硬碳负极材料10万吨年该项目将进一步延长公司产业链优化公司产品结构有利于公司寻找新的业务增长市场数据20221219点经济效益和社会效益良好符合公司长远发展战略当前价格元223652周价格区间元1580-4076目前商用锂离子电池负极以石墨类材料为主根据石墨层间LiC6总市值百万1750513的储锂机制其理论比容量仅为372mAhg提升空间十分有限且流通市值百万1375614石墨层间的锂扩散也制约了其倍率性能由此可见随着下游应用对总股本万股7828768电池能量和功率性能的需求不断提升纯石墨类负极材料已显得捉流通股本万股6152118襟见肘硬碳作为一种新型负极材料拥有和石墨类似的锂电位和更日均成交额百万30102高的比容量更重要的是硬炭是由类石墨的微晶结构和开口的角状近一月换手320微晶组成这种独特的微晶结构不仅可以提供更多的储锂位点而且有利于锂离子在石墨层间脱嵌因此硬碳作为新一代锂离子电池负极材料发展前景十分广阔本次负极硬碳项目以圣泉生物溶剂法生物质精炼技术为基础叠加生物质石墨烯碳素阳极等关键碳材料制备技术开发而来三素分离实现秸秆高值利用公司研发的圣泉法生物质精炼一体化技术系统性解决了秸秆中纤维素半纤维素木质素三大组分难以高效分离的全球性难题实现了高值化利用可产出上百种产品纤维素部分生产纳米纤维素纸浆生物质模塑餐具等半纤维素部分既可生产糠醛又可生产木糖L-阿拉伯糖木质素部分可生产染料分散剂沥青乳化剂航空煤油等剩余部分可生产有机钾肥该项技术产业化有望打破长国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告期以来对化石原料的依赖和国外垄断真正将秸秆吃干榨净致力于实现生物质化工石油化工煤化工的并驾齐驱大庆基地试生产产业化完成后可全国布局依托圣泉法生物质精炼一体化技术公司圣泉集团在黑龙江大庆市新建了一个秸秆综合利用项目年设计处理50万吨秸秆可年产20万吨纤维素25万吨糠醛16万吨生物炭木质素衍生品以及部分有机肥年产值超10亿元目前正进行生产调试未来将成为企业新的增长点据公司2021年报我国农作物秸秆2021年产量约9亿吨估算可收集量约75亿吨根据粮食产量推算13个粮食主产省自治区秸秆理论资源量占全国的70以上产业化完成后全国范围内有广阔的原材料资源可实现项目批量复制酚醛树脂产能建设顺利需求恢复有望贡献利润增量公司有已建在建酚醛树脂产能达到6686万吨年截至2022年9月圣泉酚醛树脂总体产能规模达到65万吨年产能规模和技术水平位居世界前列酚醛高端复合材料树脂配套扩产项目也逐步达产达效今年国内外经济形势复杂多变国际地缘引发能源价格波动化工行业成本压力剧增原料苯酚价格较去年宽幅上涨酚醛树脂成本支撑增强然国内疫情频发各地区严格实施疫情管控物流运输及企业开工受限拖累经济下行终端需求下降酚醛树脂企业订单受影响行业开工率下降2022年1-11月平均开工率为77比2021年全年均值低6个百分点公司前三季度酚醛树脂销量为2758万吨去年同期为3301万吨受需求下滑影响明显从价差来看开工率下滑并未造成价差的收窄体现酚醛树脂的盈利韧性随着疫情防控的放开酚醛树脂需求有望恢复公司的产销量提升将会在业绩端有较大体现请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图1酚醛树脂行业开工率资料来源wind国海证券研究所图2酚醛树脂价格价差资料来源wind国海证券研究所盈利预测和投资评级预计公司2022-2024年归母净利分别为691936和1090亿元对应PE分别为2519和16考虑到公司的酚醛树脂产能和技术水平位居世界前列同时生物质精炼技术产业化进一步延伸产业链首次覆盖给予公司买入评级风险提示在建项目进度不及预期需求大幅下滑行业竞争加剧生产安全事故风险负极硬碳技术产业化不及预期风险请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元882592721120812304增长率652110归母净利润百万元6886919361090增长率-2203616摊薄每股收益元088088120139ROE981010PE4032253418701606PB374206186167PS336189156142EVEBITDA201713201083935资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告附表TableForcast圣泉集团盈利预测表证券代码605589股价2236投资评级买入日期20221219财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE981010EPS095088120139毛利率24222223BVPS1025108312031342期间费率10888估值销售净利率8789PE4032253418701606成长能力PB374206186167收入增长率652110PS336189156142利润增长率-2203616营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率065071070075营业收入882592721120812304应收账款周转率656833585894营业成本6702726186889454存货周转率581837525918营业税金及附加688192104偿债能力销售费用358379456502资产负债率40344034管理费用402386489524流动比269202173203财务费用143000速动比176124094122其他费用-收入361408476532营业利润86082610911287资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支-78000现金及现金等价物254213237791279利润总额78182610911287应收款项1478110521091369所得税费用69118126167存货净额1519110821351340净利润7127089651120其他流动资产1593151118251889少数股东损益25172830流动资产合计7133504868495878归属于母公司净利润6886919361090固定资产3313371343034665在建工程2014295534614185现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他1147129514241563经营活动现金流-22717627232231长期股权投资41393634净利润6886919361090资产总计13647130491607416324少数股东权益25172830短期借款56256296326折旧摊销426534672737应付款项1835141827771623公允价值变动26000预收帐款0000营运资金变动-1565514-925371其他流动负债758824885940投资活动现金流-977-2026-1906-1961流动负债合计2649249839582889资本支出-982-2055-1921-1987长期借款及应付债券2212121218122012长期投资0243其他长期负债664664664664其他5261124长期负债合计2876187624762676筹资活动现金流1704-955640230负债合计5525437464345564债务融资66-800640230股本775775775775权益融资1877000股东权益81228675964010760其它-239-15500负债和股东权益总计13647130491607416324现金净增加额498-1219-544500资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5国海证券股份有限公司化工小组介绍李永磊天津大学应用化学硕士化工行业首席分析师7年化工实业工作经验7年化工行业研究经验董伯骏清华大学化工系硕士学士化工联席首席分析师2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验陈云香港科技大学工程企业管理硕士化工行业研究助理3年金融企业数据分析经验刘学美国宾夕法尼亚大学化工硕士化工行业研究助理5年化工期货研究经验陈雨天津大学材料学本硕化工行业研究助理2年半化工央企实业工作经验汤永俊悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科化工行业研究助理年半化工行业研究经验1分析师承诺李永磊董伯骏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分