布局硬碳负极材料、打造生物质精炼一体化产业链，维持“增持”评级
　　圣泉集团12月16日发布公告，拟采用自主研发的生物质精炼技术，投资24.8亿元建设年产10万吨生物基硬碳负极材料项目，生物基产业链布局持续延伸。我们维持公司22-24年归母净利6.8/9.7/11.6亿元的预测（暂不考虑硬碳负极材料项目贡献），按最新7.83亿股本对应EPS0.87/1.24/1.48元，结合可比公司23年Wind一致预期平均26xPE，考虑可比公司电子化学品业务居多、公司合成树脂业务占比高，给予23年20xPE，目标价24.80元（前值18.48元，基于22年21xPE），维持“增持”评级。
　　拟投资建设年产10万吨生物基硬碳负极材料，延伸生物基产业链
　　据公司公告，本次年产10万吨生物基硬碳负极材料项目位于济南市刁镇化工产业园，规划总投资24.8亿元，项目资金由公司自有资金和银行贷款解决，建设周期18个月。项目建成后，将形成10万吨/年生物基硬碳负极材料，以及年产15/1/4/1.2/1.05/0.5万吨纤维素浆/纳米纤维素浆/纳米纤维素/糠醛/乙酸/钾盐等产能，公司基于自主研发的生物质秸秆精炼技术，打造生物质精炼一体化产业集群，且生物基硬碳负极材料未来在钠离子电池负极领域具备良好的应用前景，公司依托秸秆项目副产的生物炭为原料有望具备成本优势，且进军新能源材料有望提升产品竞争力，打开长期成长空间。
　　合成树脂需求有望逐渐修复，静待产能放量
　　据百川盈孚，因下游需求较弱，截至12月16日酚醛树脂价格/价差分别1.12/0.63万元/吨，较季度初-20%/-13%，已处于2018年以来相对低位，未来伴随国内稳经济增长政策发力及防御措施优化等，酚醛树脂需求和价格均有望迎来景气修复。公司目前酚醛树脂已具备60万吨/年产能，22年前三季度因需求低迷销量仅27.6万吨（不含电子化学品），我们认为伴随需求改善，未来产能利用率及单吨盈利水平均有望持续提升，进而带动合成树脂板块盈利增长。呋喃树脂方面，公司目前具备12万吨/年产能，受益于风电等新兴领域需求带动，我们预计产能利用率和单吨盈利水平有望维持稳定。
　　新项目有序推进，高附加值产品及生物质化工业务前景良好
　　据公司半年报，未来酚醛树脂在建项目实施完毕后总产能将达66.86万吨/年，其中包含特种/电子级等多种高附加值产品；IPO募投高端电子化学品项目（含6000吨/年环氧树脂等）亦进展良好；大庆100万吨/年生物质精炼一体化项目（一期50万吨/年）已打通流程，试生产有序推进。伴随产能扩张、产品结构升级及新能源材料延伸等，公司增量看点丰富。前期公司实控人全额认购10亿元非公开发行股票亦彰显管理层对未来发展的信心。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告圣泉集团605589CH布局硬碳负极材料延伸生物基产业链华泰研究公告点评投资评级维持增持2022年12月16日中国内地化学制品目标价人民币2480研究员庄汀洲布局硬碳负极材料打造生物质精炼一体化产业链维持增持评级SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ933861056793939圣泉集团12月16日发布公告拟采用自主研发的生物质精炼技术投资248亿元建设年产10万吨生物基硬碳负极材料项目生物基产业链布局持联系人张雄续延伸我们维持公司22-24年归母净利6897116亿元的预测暂不考SACNoS0570121100029zhangxionghtsccom虑硬碳负极材料项目贡献按最新783亿股本对应EPS087124148元861063211166结合可比公司23年Wind一致预期平均26xPE考虑可比公司电子化学品联系人姚雯薏业务居多公司合成树脂业务占比高给予23年20xPE目标价2480元SACNoS0570122010032yaowenyihtsccom前值1848元基于22年21xPE维持增持评级862128972228拟投资建设年产10万吨生物基硬碳负极材料延伸生物基产业链基本数据据公司公告本次年产10万吨生物基硬碳负极材料项目位于济南市刁镇化目标价人民币2480工产业园规划总投资248亿元项目资金由公司自有资金和银行贷款解收盘价人民币截至12月16日2205决建设周期18个月项目建成后将形成10万吨年生物基硬碳负极材市值人民币百万17262料以及年产15141210505万吨纤维素浆纳米纤维素浆纳米纤维素6个月平均日成交额人民币百万21501周价格范围人民币糠醛乙酸钾盐等产能公司基于自主研发的生物质秸秆精炼技术打造生521591-3954BVPS人民币1055物质精炼一体化产业集群且生物基硬碳负极材料未来在钠离子电池负极领域具备良好的应用前景公司依托秸秆项目副产的生物炭为原料有望具备成股价走势图本优势且进军新能源材料有望提升产品竞争力打开长期成长空间圣泉集团人民币相对沪深300合成树脂需求有望逐渐修复静待产能放量4011据百川盈孚因下游需求较弱截至12月16日酚醛树脂价格价差分别345112063万元吨较季度初-20-13已处于2018年以来相对低位281未来伴随国内稳经济增长政策发力及防御措施优化等酚醛树脂需求和价格217均有望迎来景气修复公司目前酚醛树脂已具备60万吨年产能22年前三季度因需求低迷销量仅万吨不含电子化学品我们认为伴随需求1513276Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22改善未来产能利用率及单吨盈利水平均有望持续提升进而带动合成树脂板块盈利增长呋喃树脂方面公司目前具备12万吨年产能受益于风电资料来源Wind等新兴领域需求带动我们预计产能利用率和单吨盈利水平有望维持稳定新项目有序推进高附加值产品及生物质化工业务前景良好据公司半年报未来酚醛树脂在建项目实施完毕后总产能将达6686万吨年其中包含特种电子级等多种高附加值产品IPO募投高端电子化学品项目含6000吨年环氧树脂等亦进展良好大庆100万吨年生物质精炼一体化项目一期50万吨年已打通流程试生产有序推进伴随产能扩张产品结构升级及新能源材料延伸等公司增量看点丰富前期公司实控人全额认购10亿元非公开发行股票亦彰显管理层对未来发展的信心风险提示下游需求持续低迷风险新项目投产进度不达预期风险经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万8319882590731095412103-414460828220731049归属母公司净利润人民币百万877186875867940968921158-8612216211942611948EPS人民币最新摊薄112088087124148ROE155187781210551136PE倍19682511254117821491PB倍308217205187169EVEBITDA倍118713871312998746资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1圣泉集团605589CH图表1可比公司估值表股价元股市值亿元EPS元PEx公司名称股票代码12月16日12月16日2022E2023E2024E2022E2023E2024E彤程新材603650CH3384202056087120613928飞凯材料300398CH184798079088097232119东材科技601208CH1129104048065091231712平均362620注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2圣泉集团PE-Bands图表3圣泉集团PB-Bands人民币圣泉集团15x25x人民币圣泉集团15x25x30x40x45x35x46x56x608045603040152000Aug21Oct21Dec21Feb22Apr22Jun22Aug22Oct22Dec22Aug21Oct21Dec21Feb22Apr22Jun22Aug22Oct22Dec22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2圣泉集团605589CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产55597133732882628447营业收入8319882590731095412103现金22262541365124564039营业成本52226702696182829059应收账款10871345115518641472营业税金及附加81096792725987639683其他应收账款28153034298042813742营业费用3426635783362934381548413预付账款1817947398200276137228569管理费用3128840239408294381548413存货10601519116020281459财务费用1419114257552654814255其他流动资产977001222113212591155资产减值损失697591867181519722179非流动资产53536514634367576768公允价值变动收益7042600000000000长期投资43614054384336363432投资净收益5439760500600800固定投资20953313404447944982营业利润1146859558870712511488无形资产5857168114719207677782729营业外收入931743100010001000其他非流动资产262924801542115992421营业外支出46438560429142914291资产总计1091213647136711502015215利润总额1109781388541612181455流动负债27252649264035003110所得税219876902153752192726198短期借款546645629562956295629净利润889297123670041998891193应付账款5915569110641139439278988少数股东损益12102478210129973580其他流动负债15871902194324992264归属母公司净利润877186875867940968921158非流动负债24542876240320491597EBITDA15421308126817562083长期借款182322121739138593305EPS人民币基本126095087124148其他非流动负债6317766396663966639666396负债合计51795525504355494707主要财务比率少数股东权益1296817845199462294326523会计年度202020212022E2023E2024E股本6937277478782887828878288成长能力资本公积811622570257025702570营业收入414460828220731049留存公积40624556511759166871营业利润9756250132041031897归属母公司股东权益560379438429924110242归属母公司净利润8612216211942611948负债和股东权益1091213647136711502015215获利能力毛利率37232405232824392515现金流量表净利率1069807772912986会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE155187781210551136经营活动现金72725226782002306742894ROIC175696796211051474净利润889297123670041998891193偿债能力折旧摊销3396642639413405492065772资产负债率47464049368936943094财务费用1419114257552654814255净负债比率16258579500451896投资损失5439760500600800流动比率204269278236272营运资金变动142415818380912901008速动比率145176208147200其他经营现金835206562000000000营运能力投资活动现金6288297725237259576466006总资产周转率092072066076080资本支出100499460240619612066470应收账款周转率786726726726726长期投资38626000211206204应付账款周转率11931045104510451045其他投资现金11411735125150260每股指标人民币筹资活动现金758151704655435443865061每股收益最新摊薄112088087124148短期借款184049035000000000每股经营现金流最新摊薄093029256039370长期借款124938930473363533245219每股净资产最新摊薄7161015107711801308普通股增加0008106000000000估值比率资本公积增加1041758000000000PE倍19682511254117821491其他筹资现金471093393182071910519843PB倍308217205187169现金净增加额8921849817110911951583EVEBITDA倍118713871312998746资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3圣泉集团605589CH免责声明分析师声明本人庄汀洲兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情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