事件：8月26日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入43.66亿元，同比下降8.63%；实现归母净利润3.13亿元，同比下降5.80%；实现扣非归母净利润2.80亿元，同比下降10.52%。
　　主要产品销量同比增长，但受累价格下降，营收有所下滑。2023年上半年公司酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销量分别为23.04、7.71、2.95万吨，分别同比增长32.64%、22.11%、5.34%，公司主要产品销量增长显著。但是2023年上半年公司主要产品价格有较为显著的回落，酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销售均价分别为7156.19、10244.96、18224.65元/吨，分别同比下降26.39%、38.15%、18.27%，对公司业绩形成一定拖累。2023年上半年酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品分别实现营业收入16.59、7.90、5.38亿元，较2022年上半年分别同比下降2.37%、24.48%、13.91%。
　　主要原材料价格下跌，公司盈利同比改善。2023年上半年公司销售毛利率为22.06%，同比增长0.91pct；销售净利率为7.28%，同比增长0.16pct，公司盈利同比有所改善，主要得益于原材料价格显著下降。2023年上半年苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、环氧氯丙烷平均采购单价分别为6710.18、7408.57、2097.43、12617.95、7147.75元/吨，分别同比下降30.08%、47.21%、13.61%、23.81%、55.77%。公司主要原材料价格大幅下降带动公司盈利改善。
　　公司储备新项目足，有望打造公司长期成长性。根据公司2023年半年度报告，公司碳素用树脂已经通过市场验证，下一步公司将逐步加大碳素用树脂的推广力度，使其成为公司酚醛树脂产业新的利润增长点。公司高端电子化学品应用领域逐步拓展到集成电路、液晶显示器、芯片制造、5G/6G通讯、OpenAI相关的高端服务器等领域，新型高纯环氧树脂的开发进展顺利，预计在下半年实现批量供货。大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已于5月份正式全面投产。未来随着公司各个储备项目的放量，有望为公司带来长期成长性。
　　投资建议。随着经济复苏带来树脂需求回暖、公司新项目陆续落地，我们看好公司长期成长性。预计2023-2025年公司每股收益分别为1.03、1.29、1.70元，对应PE分别为21.38、17.03、12.98，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评圣泉集团605589SH年月日20230923买入维持圣泉集团605589SH业绩符合所属行业化工当前价格元2200预期新项目蓄势待发投资要点证券分析师李骥事件8月26日公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收资格编号S0120521020005入4366亿元同比下降863实现归母净利润313亿元同比下降580邮箱liji3teboncomcn实现扣非归母净利润280亿元同比下降1052研究助理主要产品销量同比增长但受累价格下降营收有所下滑2023年上半年公司酚醛树脂铸造用树脂电子化学品销量分别为2304771295万吨分别同比市场表现增长32642211534公司主要产品销量增长显著但是2023年上半年公司主要产品价格有较为显著的回落酚醛树脂铸造用树脂电子化学品销售圣泉集团沪深300均价分别为71561910244961822465元吨分别同比下降2639381557461827对公司业绩形成一定拖累2023年上半年酚醛树脂铸造用树脂电子34化学品分别实现营业收入1659790538亿元较2022年上半年分别同比下2311降237244813910-11主要原材料价格下跌公司盈利同比改善2023年上半年公司销售毛利率为-232022-092023-012023-052023-092206同比增长091pct销售净利率为728同比增长016pct公司盈利同比有所改善主要得益于原材料价格显著下降2023年上半年苯酚糠醛甲沪深300对比1M2M3M醇聚合MDI环氧氯丙烷平均采购单价分别为671018740857209743绝对涨幅486-12350871261795714775元吨分别同比下降3008472113612381相对涨幅461-10184115577公司主要原材料价格大幅下降带动公司盈利改善资料来源德邦研究所聚源数据公司储备新项目足有望打造公司长期成长性根据公司2023年半年度报告公相关研究司碳素用树脂已经通过市场验证下一步公司将逐步加大碳素用树脂的推广力度使其成为公司酚醛树脂产业新的利润增长点公司高端电子化学品应用领域逐步1圣泉集团605589SH合成树拓展到集成电路液晶显示器芯片制造通讯相关的高端服务脂领先企业生物质化工打开空间5G6GOpenAI器等领域新型高纯环氧树脂的开发进展顺利预计在下半年实现批量供货大庆2023627生产基地100万吨年生物质精炼一体化一期工程项目已于5月份正式全面投产未来随着公司各个储备项目的放量有望为公司带来长期成长性投资建议随着经济复苏带来树脂需求回暖公司新项目陆续落地我们看好公司长期成长性预计2023-2025年公司每股收益分别为103129170元对应PE分别为213817031298维持买入评级风险提示下游需求不及预期项目建设进度不及预期产品价格波动风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股78288202120222023E2024E2025E流通A股百万股61521营业收入百万元8825959810366116711259852周内股价区间元1575-2745-YOY61888012679净利润百万元68870380510111327总市值百万元1722329-YOY-21623145256312总资产百万元1228590全面摊薄EPS元095091103129170每股净资产元1105毛利率241211227236249资料来源公司公告净资产收益率878388101119资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评圣泉集团605589SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入9598103661167112598每股收益091103129170营业成本7576801789119465每股净资产1083116612751425毛利率211227236249每股经营现金流016178204271营业税金及附加67738288每股股利020020020020营业税金率07070707价值评估倍营业费用356420473510PE2351213817031298营业费用率37404040PB198189173154管理费用326435490504PS179166148137管理费用率34424240EVEBITDA12441055869682研发费用456493556529股息率09090909研发费用率48484842盈利能力指标EBIT89893511691514毛利率211227236249财务费用3520206净利润率737887105财务费用率04020200净资产收益率8388101119资产减值损失-30-13-14-15资产回报率56596883投资收益-40-21-23-25投资回报率787384101营业利润82094011781536盈利增长营业外收支-13-16-17-13营业收入增长率888012679利润总额80792411611523EBIT增长率-14541250295EBITDA1391168420202471净利润增长率23145256312所得税96110138181偿债能力指标有效所得税率119119119119资产负债率301311313283少数股东损益891115流动比率23252628归属母公司所有者净利润70380510111327速动比率17182021现金比率04050607资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金860127817222144应收帐款周转天数594594594594应收账款及应收票据1683181820472209存货周转天数647647647647存货1344142215811679总资产周转率08080808其它流动资产1787194321502311固定资产周转率26262829流动资产合计5674646274998344长期股权投资41424242固定资产3752401441824277在建工程1956203621162196现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产712742751757净利润70380510111327非流动资产合计6819718274367613少数股东损益891115资产总计12493136431493615957非现金支出499763865971短期借款305402432445非经营收益13488105101应付票据及应付账款1210128114231512营运资金变动-1216-269-394-296预收账款0000经营活动现金流128139715972119其它流动负债9099379921027资产-382-1153-1143-1167流动负债合计2425261928472984投资-94410长期借款6989981198898其他1-16-18-21其它长期负债633631630629投资活动现金流-474-1165-1161-1188非流动负债合计1331162918281527债权募资-1244395229-288负债总计3756424946754511股权募资166000实收资本783783783783其他189-208-221-220普通股股东权益84789127998211152融资活动现金流-8891868-508少数股东权益258267278293现金净流量-1246418444422负债和所有者权益合计12493136431493615957备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月22日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评圣泉集团605589SH信息披露分析师与研究助理简介李骥德邦证券化工行业首席分析师周期组组长北京大学材料学博士曾供职于海通证券有色金属团队所在团队2017年获新财富最佳分析师评比有色金属类第3名水晶球第4名2018年加入民生证券任化工行业首席分析师研究扎实推票能力强佣金增速迅猛2021年2月加盟德邦证券分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明