圣泉集团发布2023半年报。2023年上半年公司实现营业收入43.66亿元，同比下降8.63%，归母扣非净利润2.80亿元，同比下降10.52%。
　　2022年公司营业收入下降主要系产品价格下降所致。1）分业务看，公司2023上半年酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品分别实现销量23.04、7.71、2.95万吨，同比变化32.64%、22.11%、5.34%；平均售价为0.72、1.02、1.82万元/吨，同比变化-26.39%、-38.15%、-18.27%；营业收入16.49、15.02、5.38亿元，同比变化-2.37%、-16.59%、-13.91%。2）从盈利能力来看，2023上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为22.06%/7.28%，同比变动0.91pct/0.16pct。3）三项费用率同比上升0.31个百分点至7.83%。
　　其中销售、管理、财务费用率同比变动0.00、0.28、0.03个百分点至3.57%、3.80%、0.46%。2023上半年公司研发费用占收入比例为4.68%，同比上升0.31个百分点。
　　特种电子树脂（聚苯醚PPE/PPO）获得终端客户认证。年产1000吨官能化聚苯醚项目正在建设中，投资额约1.61亿元。2023年公司成功实现了5G/6G通讯PCB板用特种电子树脂量产，并率先通过终端客户认证，通过产业链上下游合作，解决了国内高端电子原材料“卡脖子”问题。该产品面向新一代高频高速覆铜板，当前产品供不应求，扩产计划正有序推进，预计在2024年1季度建成投产。届时，将成为公司电子化学品产业主力产品之一。
　　大庆100万吨生物质项目已于2023年5月全面投产。大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已完成对生产工艺、机器设备的安装调试及前期试生产，生产线已于5月份正式全面投产，成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越，并对农业秸秆综合利用格局带来根本性重塑。公司通过木糖醇项目将木糖高附加值转化，在保持木糖销量的前提下，实现木糖醇销量大幅增加。
　　盈利预测与投资评级。我们预计圣泉集团23-25年归母净利润分别为7.97、8.73、9.02亿元，对应EPS分别为1.02、1.11、1.15元。综合来看，我们给予2023年圣泉集团23-25倍PE估值区间，对应合理价值区间为23.46-25.50元，给予“优于大市”投资评级。
　　风险提示。在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工证券研究报告圣泉集团605589公司半年报2023年09月05日TableInvestInfo投资评级优于大市维持2023上半年归母扣非净利润同比下降股票数据1052看好特种电子树脂聚苯醚项目09TableStockInfo月05日收盘价元214852周股价波动元1580-2807扩产带来的长期成长性总股本流通A股百万股783615TableSummary总市值流通市值百万元1670713129投资要点相关研究TableReportInfo22年实现归母净利润同比上升23看好新项目带来的成长空间20230416圣泉集团发布2023半年报2023年上半年公司实现营业收入4366亿元市场表现同比下降863归母扣非净利润280亿元同比下降1052TableQuoteInfo圣泉集团海通综指42742022年公司营业收入下降主要系产品价格下降所致1分业务看公司20233074上半年酚醛树脂铸造用树脂电子化学品分别实现销量2304771295万吨同比变化32642211534平均售价为0721021821874万元吨同比变化-2639-3815-1827营业收入16491502674538亿元同比变化-237-1659-13912从盈利能力来看-5262023上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为2206728同比-1726变动091pct016pct3三项费用率同比上升031个百分点至783202292022122023320236其中销售管理财务费用率同比变动000028003个百分点至沪深300对比1M2M3M3573800462023上半年公司研发费用占收入比例为468绝对涨幅-80-3334同比上升031个百分点相对涨幅-38-2038资料来源海通证券研究所特种电子树脂聚苯醚PPEPPO获得终端客户认证年产1000吨官能TableAuthorInfo化聚苯醚项目正在建设中投资额约161亿元2023年公司成功实现了5G6G通讯PCB板用特种电子树脂量产并率先通过终端客户认证通过产业链上下游合作解决了国内高端电子原材料卡脖子问题该产品面向新一代高频高速覆铜板当前产品供不应求扩产计划正有序推进分析师刘威预计在2024年1季度建成投产届时将成为公司电子化学品产业主力Tel075582764281产品之一Emaillw10053haitongcom大庆100万吨生物质项目已于2023年5月全面投产大庆生产基地100证书S0850515040001万吨年生物质精炼一体化一期工程项目已完成对生产工艺机器设分析师孙维容备的安装调试及前期试生产生产线已于5月份正式全面投产成功实现Tel02123219431了从工艺到产业的升级跨越并对农业秸秆综合利用格局带来根本性Emailswr12178haitongcom重塑公司通过木糖醇项目将木糖高附加值转化在保持木糖销量的前提证书S0850518030001下实现木糖醇销量大幅增加分析师邓勇Tel02123185718盈利预测与投资评级我们预计圣泉集团23-25年归母净利润分别为797Emaildengyonghaitongcom873902亿元对应EPS分别为102111115元综合来看我们证书S0850511010010给予2023年圣泉集团23-25倍PE估值区间对应合理价值区间为2346-2550元给予优于大市投资评级风险提示在建产能进度不达预期宏观经济下行产品价格大幅波动主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元8825959892871020810485-YoY6188-329927净利润百万元688703797873902-YoY-216231339634全面摊薄EPS元088090102111115毛利率241211221218220净资产收益率8783878885资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明备注净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究圣泉集团6055892盈利假设1主要产品价格假设a酚醛树脂我们预计2023-2025年酚醛树脂不含税均价均为074万元吨b呋喃树脂我们预计2023-2025年呋喃树脂不含税均价均为092万元吨c环氧树脂我们预计2023-2025年环氧树脂不含税均价均为133万元吨2主要产品销量假设a酚醛树脂我们预计2023-2025年酚醛树脂销量分别为486450551310583740吨年b公司呋喃树脂产能12万吨年因此我们预计2023-2025年呋喃树脂销量分别为117600120000120000吨年c环氧树脂我们预计2023-2025年环氧树脂销量分别为231202448027200吨年表1圣泉集团分业务盈利预测项目202120222023E2024E2025E总收入百万元88246095977492870910208331048497总成本百万元670195757631723142797905818200总毛利百万元212265202144205567222928230297总毛利率24052106221321842196化学原料和化学制品制造业收入百万元778545840644755877808001835665成本百万元582038657004574175613337633633毛利百万元196507183640181702194664202033毛利率25242185240424092418生物质化工产品收入百万元4085066299120000160000160000成本百万元4081159251106800142400142400毛利百万元0387048132001760017600毛利率0091063110011001100其他行业收入百万元4929237269372693726937269成本百万元3842732385320513205132051毛利百万元108654884521852185218毛利率22041311140014001400其他业务收入百万元1377315563155631556315563成本百万元89188991101161011610116毛利百万元48556572544754475447毛利率35254223350035003500资料来源WIND公司2022年年报海通证券研究所表2同行业市盈率相对估值比较EPS元股PE倍公司名称股票代码股价元2022E2023E2024E2022E2023E2024E彤程新材603650SH2997050063080599447573746雅克科技002409SZ6822110175243620238982807平均值609843283277资料来源Wind海通证券研究所股价为2023年9月4日收盘价每股收益均为Wind一致预测请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究圣泉集团6055893财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入959892871020810485每股收益090102111115营业成本7576723179798182每股净资产1083117212711360毛利率211221218220每股经营现金流016296085342营业税金及附加67727678每股股利020020020020营业税金率07080707价值评估倍营业费用356344384388PE2288202018441784营业费用率37373837PB190175162151管理费用326353387388PS168173158154管理费用率34383837EVEBITDA1244981930803EBIT8989389961061股息率10101010财务费用35-22-60-29盈利能力指标财务费用率04-02-06-03毛利率211221218220资产减值损失-30-16-12-12净利润率73868686投资收益-40-12-22-23净资产收益率83878885营业利润82093410231056资产回报率56626263营业外收支-13000投资回报率78767676利润总额80793410231056盈利增长EBITDA1391159817722014营业收入增长率88-329927所得税96121133137EBIT增长率-145456166有效所得税率119130130130净利润增长率231339634少数股东损益8161716偿债能力指标归属母公司所有者净利润703797873902资产负债率301264275239流动比率234267244252速动比率145175148155资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率035080032052货币资金86016468241089经营效率指标应收账款及应收票据1683116620231262应收账款周转天数5452514352165231存货1344106715931195存货周转天数6802600060006134其它流动资产1787160517741776总资产周转率073073076074流动资产合计5674548362145322固定资产周转率272211185156长期股权投资41414040固定资产3752503760117391在建工程19561131645380无形资产712791856921现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计6819735379049078净利润703797873902资产总计12493128361411814400少数股东损益8161716短期借款3051058535非现金支出499676789965应付票据及应付账款1210108815281137非经营收益134232726预收账款0000营运资金变动-1216808-1041770其它流动负债909863935938经营活动现金流12823196642679流动负债合计2425205625482111资产-382-1214-1344-2144长期借款698698698698投资-94566其它长期负债633633633633其他1-12-22-23非流动负债合计1331133113311331投资活动现金流-474-1221-1360-2161负债总计3756338738793442债权募资-1244-200-20-50实收资本783783783783股权募资166000归属于母公司所有者权益84789175994810650其他189-112-106-204少数股东权益258274291307融资活动现金流-889-312-126-254负债和所有者权益合计12493128361411814400现金净流量-1246786-822265备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月04日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究圣泉集团6055894信息披露分析师声明刘威TableAnalys基础化工行业ts孙维容基础化工行业邓勇石油化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports华峰化学恒力石化卫星化学诺普信滨化股份湘潭电化东方铁塔亚钾国际新洋丰梅花生物建龙微纳皇马科技华光新材联瑞新材利安隆万润股份昊华科技东华能源德美化工东材科技上海石化东方盛虹盐湖股份鲁西化工巨化股份国光股份三角轮胎苏博特卓越新能凯立新材投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明