23Q3归母净利同比+16%，维持“增持”评级
　　圣泉集团于10月27日发布三季报，2023年前三季度实现营收66.9亿元（yoy-5.4%），归母净利4.8亿元（yoy+0.9%），扣非净利4.4亿元（yoy-0.2%）。其中Q3实现营收23.3亿元（yoy+1.3%，qoq-0.4%），归母净利1.7亿元（yoy+16.1%，qoq-8.8%）。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为6.70/9.21/12.18亿元，对应EPS分别为0.86/1.18/1.56元。
　　可比公司24年Wind一致预期PE均值为15倍，考虑公司酚醛树脂领域行业龙头地位、在投项目成长性以及生物质板块推进顺利，给予公司24年19倍PE，目标价22.42元，维持“增持”评级。
　　下游客户开拓顺利，各板块销量同比增长
　　公司前三季度积极拓展市场，各板块销量实现同比增长。酚醛树脂板块，公司22年新增产能投产后陆续贡献增量，23年前三季度销量同比+32.1%至36.4万吨，但单价同比-24.5%至0.70万元/吨，实现营收同比-0.3%至25.5亿元；铸造用树脂/电子化学品销量分别同比+11.7%/+17.2%至11.6/5.1万吨，单价同比-32.7%/-19.6%至1.0/1.7万元/吨，实现营收同比-24.8%/-5.8%至11.7/8.7亿元。原材料价格下降幅度较大，前三季度公司综合毛利率同比+1.9pct至22.3%，前三季度销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2/+0.3/+0.3/+0.5pct至3.5%/4.0%/4.7%/0.6%。
　　高附加值项目有序推进，生物质化工业务未来可期
　　据半年报，酚醛树脂方面，公司自主研发出电解铝阳极用导电型酚醛树脂，在高强高耐热酚醛树脂的研究及产业化上实现技术突破。电子化学品方面，珠海圣泉电子化学品二期工程将于今年10月份投产，珠海一期装置已进行升级改造，公司电子级酚醛树脂及各类电子级环氧树脂产能将达到10万吨。生物质方面，大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”生产线已于5月份投产；公司正全力建设万吨级硬碳负极产线，并同步规划5万吨硬碳的产能设计，预计在23年底产量可达到4000吨。公司大庆项目硬碳前驱体年产能可达15万吨，有望助力钠离子电池产业化。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告圣泉集团605589CHQ3盈利同比增加在投项目未来可期华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月27日中国内地化学制品目标价人民币2242研究员庄汀洲23Q3归母净利同比16维持增持评级SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ933861056793939圣泉集团于10月27日发布三季报2023年前三季度实现营收669亿元yoy-54归母净利48亿元yoy09扣非净利44亿元研究员王帅yoy-02其中Q3实现营收233亿元yoy13qoq-04归SACNoS0570520110001brucewanghtsccom母净利亿元我们预计公司年归SFCNoAOH86886212897209917yoy161qoq-882023-2025母净利分别为6709211218亿元对应EPS分别为086118156元研究员张雄可比公司24年Wind一致预期PE均值为15倍考虑公司酚醛树脂领域行SACNoS0570523100003zhangxionghtsccom业龙头地位在投项目成长性以及生物质板块推进顺利给予公司24年19861063211166倍PE目标价2242元维持增持评级联系人杨泽鹏SACNoS0570123070267yangzepenghtsccom下游客户开拓顺利各板块销量同比增长8675582492388公司前三季度积极拓展市场各板块销量实现同比增长酚醛树脂板块公司22年新增产能投产后陆续贡献增量23年前三季度销量同比321至基本数据364万吨但单价同比-245至070万元吨实现营收同比-03至255目标价人民币2242亿元铸造用树脂电子化学品销量分别同比117172至11651万收盘价人民币截至10月27日2070吨单价同比-327-196至1017万元吨实现营收同比-248-58市值人民币百万16206至11787亿元原材料价格下降幅度较大前三季度公司综合毛利率同比6个月平均日成交额人民币百万2832119pct至223前三季度销售管理研发财务费用率同比52周价格范围人民币1652-2745BVPS人民币1127-02030305pct至35404706股价走势图高附加值项目有序推进生物质化工业务未来可期据半年报酚醛树脂方面公司自主研发出电解铝阳极用导电型酚醛树脂圣泉集团人民币相对沪深300在高强高耐热酚醛树脂的研究及产业化上实现技术突破电子化学品方面2811珠海圣泉电子化学品二期工程将于今年月份投产珠海一期装置已进行10256升级改造公司电子级酚醛树脂及各类电子级环氧树脂产能将达到10万吨221生物质方面大庆生产基地100万吨年生物质精炼一体化一期工程项目生产线已于5月份投产公司正全力建设万吨级硬碳负极产线并同195步规划5万吨硬碳的产能设计预计在23年底产量可达到4000吨公司1610Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23大庆项目硬碳前驱体年产能可达15万吨有望助力钠离子电池产业化资料来源Wind风险提示下游需求持续低迷风险新项目投产进度不达预期风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万88259598103791181813136-60887681413871115归属母公司净利润人民币百万687587033966963920611218-216223048037483235EPS人民币最新摊薄088090086118156ROE8778147319271108PE倍23572304242017601330PB倍204191180166150EVEBITDA倍1306129514281079815资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1圣泉集团605589CH图表1可比公司估值表股价元股市值亿元EPS元PEx公司名称股票代码10月27日10月27日2023E2024E2025E2023E2024E2025E金发科技600143CH75320104807309616108飞凯材料300398CH150379073095117211613东材科技601208CH1196110047066089261813平均211511注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2圣泉集团PE-Bands图表3圣泉集团PB-Bands人民币人民币圣泉集团圣泉集团51653845x4956x40x46x2530x3235x25x25x131615x15x00Aug-21Dec-21May-22Sep-22Jan-23Jun-23Oct-23Aug-21Dec-21May-22Sep-22Jan-23Jun-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2圣泉集团605589CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产71335674661369798849营业收入88259598103791181813136现金254186018103811822409营业成本670275768381939310224应收账款13451562158219981981营业税金及附加67926741726582739195其他应收账款30345186370364194832营业费用3578335598384034372848603预付账款4739829255536394074964162管理费用4023932622363274136445976存货15191344182317262138财务费用142573518461438645791其他流动资产12221564159616021631资产减值损失18672968207623642627非流动资产65146819690468786493公允价值变动收益26002508200020002000长期投资40544141410941984583投资净收益760403870010001300固定投资33133752473851334924营业利润859558203370032954221256无形资产6811471240756148082986643营业外收入7432018200020002000其他非流动资产2480231213688947665702营业外支出85603336429142914291资产总计1364712493135161385715342利润总额781388071667741931311233流动负债26492425304127573391所得税69029602102140185短期借款562930522330054293330522净利润712367111467639929911231应付账款6911071328840299007999439少数股东损益24787756769301231其他流动负债19021406187014272091归属母公司净利润687587033966963920611218非流动负债287613311219107184684EBITDA13081357119315621873长期借款221269797573324245620086EPS人民币基本088090086118156其他非流动负债6639663349645986459864598负债合计55253756426038274238主要财务比率少数股东权益1784525839265162744628677会计年度202120222023E2024E2025E股本7747878288782887828878288成长能力资本公积25702660267226722672营业收入60887681413871115留存公积45565105564663907374营业利润2501456146336263157归属母公司股东权益794384788991975510817归属母公司净利润216223048037483235负债和股东权益1364712493135161385715342获利能力毛利率24052106192520522217现金流量表净利率807741652787937会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE8778147319271108经营活动现金22678128441290949032080ROIC9678207599631276净利润712367111467639929911231偿债能力折旧摊销4263949330489956152868759资产负债率40493007315227622762财务费用142573518461438645791净负债比率85712846163751099投资损失760403870010001300流动比率269234217253261营运资金变动15811239124855811616325速动比率176145122156163其他经营现金65628794407643644627营运能力投资活动现金9772547433548125590726997总资产周转率072073080086090资本支出9946040996559595839729383应收账款周转率726660660660660长期投资0009382032089384应付账款周转率10451079107910791079其他投资现金17352945111425792770每股指标人民币筹资活动现金170488898588553453345862每股收益最新摊薄088090086118156短期借款49035248932483992812411每股经营现金流最新摊薄029016165121266长期借款389301514124651487522370每股净资产最新摊薄10151083114812461382普通股增加8106810000000000估值比率资本公积增加175890201248000000PE倍23572304242017601330其他筹资现金339327775501212958511081PB倍204191180166150现金净增加额4981712461529044641352EVEBITDA倍1306129514281079815资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3圣泉集团605589CH免责声明分析师声明本人庄汀洲王帅张雄兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4圣泉集团605589CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师庄汀洲王帅张雄本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5圣泉集团605589CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6