跨月资金面有多紧？
　　10月31日资金面异常收紧，隔夜加权平均R001上升至3.71%。据我们观测，全市场回购利率达2021年以来最高值（除2021年1月末）。
　　从出钱意愿的角度看，本次资金收紧主要“症结”股份行与城商行。10月31日大行、股份行及城商行逆回购R001（剔除50BP）分别为1.95%、3.58%与2.87%，位于历史67%、100%、99%分位点，说明大行资金融出利率更多倾向于季节性上行，而股份行与城商行则是快速收紧。
　　进一步而言，本次资金面异常收紧的另一个表现在于银行系资金融出同步回落。根据我们此前报告《资金面的再收紧，这次有何不同？》，9月以来资金面异常更多是大行加大融出背景下，中小行的持续净融入，更直观地体现出银行间资金拆借的困难。而跨月时两者分别融出3.11万亿元、-0.4万亿元，分别较前一日净融入减少0.65万亿元、0.31万亿元，这是近期跨月时点银行系资金收紧最为明显的一次。
　　如何理解跨月资金的异常偏紧？
　　我们在上周报告《资金松了，可持续吗？》中提及，四季度虽有降准降息预期，但考虑近期债券供给（特殊再融资债发行近万亿、四季度特别国债将发行一万亿）、OMO到期压力（跨月后5个交易日到期2.6万亿元）及汇率等因素影响，资金面的宽松程度可能较为有限，但从多项指标来看，我们认为不必过度担忧本次异常：
　　第一，大行的出钱意愿仍在。大型商业银行/政策性银行为银行系的主要资金融出方，如上文所述，本次大行回购利率相对中小行并未出现明显攀升，资金融出也相对处于历史高位（3.11万亿元仍位于今年以来11%分位点），大行的出钱意愿仍在，难言其大幅收紧资金。
　　第二，今年2月末隔夜回购利率也上升至3.71%的高位，而当前各项资金面指标相对表现更优。本次银行间市场R001利率与今年2月末同样位于3.71%的高位，相比而言，年初债市整体供需向好，银行系资金较2022年更充裕，而当前银行系整体资金融出（2.71万亿元）高于今年2月末（2.58万亿元）。进一步地，当前债市杠杆率虽在月末出现回落，但仍明显高于2月末（当前银行间债市正回购余额9.03万亿元，2月末8.33万亿元）。
　　第三，资金面的“高利率融资”可能并非具有普遍性。本次回购利率大幅提升包含部分机构投资者由于“借短投长”、“期限错配”而出现的误判，从而导致部分交易难借资金，引发市场出现一定恐慌。
　　基于上文分析，我们认为当前货币政策缺乏大幅收紧的基础，跨月后随着降准降息预期升温，资金面有望一定程度转松，但考虑到跨月后大额的OMO到期量及11月税期，其宽松程度可能仍较为有限。
　　风险提示：
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。