公募债基城投债持仓有哪些变化？
　　1）Q3机构城投债持仓整体增量，原因或在于对化债的积极预期。三季报基金披露的重仓城投债市值合计1047亿元，环比增长12.1%，原因或在于7月政治局会议进一步提升市场对化债政策的预期，投资者风险偏好有所回暖，因此市场开始采取适当的下沉以博取更高的静态收益。
　　2）中高等级占比逾九成，重仓市值涨幅明显。分评级来看，AAA与AA+主体重仓市值合计占比逾九成，较Q2增加0.3个百分点，其中重仓市值分别增加11.4%与14.5%，中等评级债券更受市场青睐，同样反映出机构的风险偏好有所放宽，市场开始对静态收益进行挖掘。
　　3）江浙两地仍占据主导，山东涨幅相对较高。多数省份Q3重仓市值均较Q2有所增加，仅新疆等6个省份有所减少，24个省份有不同程度增加，其中山东涨幅最大（23.2亿元），涨幅同样居前（31.0%）。
　　4）样本地市涨跌参半，投资者开始向中部地市集中。重仓样本债券共涉及168个地市，其中仅四成地市重仓市值有所增加，全部地市涨跌幅合计为负，表明更多涨幅来源于省级主体。此外，从地市特征来看，经济实力相对较好的地市往往呈现出较大跌幅，反映出市场的下沉策略。
　　债基持仓给后续的启示如何？
　　从债基持仓变化可以看出，在化债政策带来的积极预期下，市场投资者的投资行为有明显变化，此前因赎回潮事件受到影响的风险偏好亦有明显放宽。结合近期的政策出台落地及市场表现，特殊再融资债及其他化债政策对投资者的决策产生进一步的影响，当前市场对城投债的风险偏好整体处于近年来的低点。
　　综合来看，从城投债务风险的角度考虑，城投的安全边际较此前有明显好转，出现实质性违约的概率仍旧较低，因此从绝对收益策略来看，当前仍可以继续挖掘短久期静态收益较高的品种；而从中长期来看，经济的稳步复苏、资金面缺乏稳定性以及新一轮经济刺激政策的预期使得投资者对后续利率走势存在担忧，因此如果从估值风险的角度考虑，我们建议追求相对收益的投资者，可以通过挖掘存在长期跑赢市场逻辑（区域基本面、资源获取能力等）的区域或主体进行久期方面的博弈。
　　风险提示：信用债违约风险。