公司发布23Q3业绩公告。根据公告，公司23Q1-Q3实现收入480.96亿元，同比-8.85%；实现归母净利润7.87亿元，同比-49.12%。23Q3单季度实现收入232.99亿元，同比+30.04%；实现归母净利润4.61亿元，同比-22.06%。业绩略超市场预期。
　　收入拐点确认，预计持续稳增。据公司公告，公司在23Q1-Q2实现收入247.98亿元，同比-28.8%，23Q3单季度收入端的改善明显，主要系三季度的AI芯片供应紧张边际缓解，导致公司AI服务器出货量明显提升。预计随着通用服务器市场需求回暖，公司收入将实现稳增。
　　客户结构变化导致毛利率短期承压。据公司公告，公司23Q1-Q3毛利率为9.67%，去年同期为12.02%，整体毛利率下滑主要系在供应相对紧张的环境下，公司前三季度出货中，互联网客户占比显著提升。由于互联网客户采购规模普遍较大，出于规模效应考虑，毛利率相对较低，短期承压。预计未来随着非互联网客户出货量逐渐提升，整体毛利率将得到整体修复。
　　存货大幅增加，缓解供应链短期问题。据公司公告，公司23Q3末存货为211亿元，较23年期初的150亿元增加40%以上，主要系公司应对供应链变化及基于长期需求，进行经营备货增加所致，将短期缓解供应链问题，保障订单顺利交付。
　　公司AI服务器率先支持L40S，可用于大模型的训练。据公司官网，旗下NF5468系列AI服务器率先支持L40SGPU，实际测试表明，搭载8颗NVIDIAL40S的浪潮信息服务器大幅提升了LLaMA大模型的微调训练性能。目前该产品已具备交付能力，客户可以进行下单采购。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。由于AI芯片供应链等因素影响，以及互联网客户占比短期处于较高水平，毛利率短期承压，我们下调盈利预测，预计23-25年实现收入733、810、915亿元（此前预测799、898、996亿元），实现归母净利润17.23、23.17、30.03亿元（此前为27.16、30.45、33.59亿元）。选取中科曙光（服务器整机业务相似）、紫光股份（服务器整机业务相似）、深信服（超融合一体机相似）为可比公司，基于公司市占率优势及长期算力需求下的成长空间，给予公司24年PE 31x（可比公司平均），维持“买入”评级。
　　风险提示：外部环境影响供应链稳定；行业竞争加剧导致毛利率承压。