公司2023H1营收有所回撤，主要为供应链紧张所致，我们认为未来有望逐步改善，净利润的波动主要是由于存货、应收账款的波动导致信用减值、资产减值损失，未来同样有望改善。我们认为，公司龙头地位持续稳固，随着GPU供应紧张缓解，公司业绩有望恢复增长。我们调整公司2023-2025年EPS预期至1.57/2.05/2.73元。参照可比公司，我们给予公司2023年28倍PE，对应目标价44元，维持“买入”评级。
　　▍事项：浪潮信息发布2023年中报，扣非净利润处于预告区间偏下位置。
　　营收方面，公司2023年上半年实现营收247.98亿元，同比下降28.85%；单Q2营收153.97亿元，同比-12.38%，降幅相比Q1的45.59%有所收窄。公司营收下降主要系GPU供应紧张等因素影响所致，同时CPU服务器尚未恢复景气也是重要原因，但随着GPU供应情况有所改善，公司Q2营收情况有所改善，我们预计下半年情况有望进一步改善。
　　利润方面，公司2023H1实现归母净利润3.25亿元，同比下降65.91%；扣非归母净利润0.11亿元，同比-98.70%；单季度来看，23Q2归母净利润1.15亿元，同比-81.46%；扣非归母净亏损1.60亿元，同比-127.86%。公司利润出现亏损的主要原因在于23Q2发生了2.01亿元的信用减值损失以及1.61亿元的资产减值损失，上半年合计发生1.68亿元资产减值损失以及1.18亿元信用减值损失。其中信用减值损失主要与应收账款坏账有关，公司23Q2应收账款规模达122.69亿元，环比增长33.32%，为近四个季度最高，回顾公司历史可见，由于公司会计政策，应收账款金额及增量与信用减值金额正相关。资产减值则主要由存货跌价损失构成，23Q2公司存货达到200.05亿元，同样为最近4个季度最高值，且存货跌价损失也与存货金额及增速正相关。
　　现金流方面，23H1公司实现经营活动现金流净额-51.8亿元，同比收窄51.46%，主要是收付款节奏变化所致；投资活动现金流净额为-4.37亿元，同比-292.14%，主要与申赎理财产品减少所致。
　　毛利率方面，上半年公司服务器及部件/IT终端及散件/其他业务毛利率分别-0.8/-6.49/-17.57 pcts至11.3%/2.82%/45.96%，核心的服务器业务毛利率基本维持稳定。公司综合毛利率同比下降-0.92 pct至11.4%，基本维持稳定。
　　费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.46/+0.18/+1.87/-1.76 pcts至2.73%/1.57%/5.74%/-0.46%，其中研发费用率上升主要由于营收规模缩减而研发投入同比增加5.55%，财务费用转为收益主要是由于汇兑损益大幅下降以及利息支出减少。
　　▍市场地位稳固，引领开放计算。公司服务器多领域龙头地位稳固，根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023年Q1，公司服务器市占率继续保持中国第一；存储装机容量位列全球前三、中国第一；2022年，人工智能服务器市占率连续3年全球第一，连续6年保持中国第一；2022年，边缘服务器市占率54.7%，连续三年保持中国第一。2023年，开放计算标准工作委员会（OCTC）成立，公司成为OCTC首批创始成员。公司积极参与面向AI、边缘等标准规范的建立，并牵头服务器全部国标、OAM规范、天蝎标准、边缘OTII规范、OpenRMC管理标准等，牵头柜计算技术项目，旨在推动形成统一的整机柜衡量标准，解决由于标准不统一所导致的组件高度定制、产业生态割裂、生态链不完整等问题。我们认为公司领先地位有望保持，开放计算领域有望进一步塑造行业影响力。
　　▍新领域方兴未艾，AI液冷持续发力。公司持续在AI、液冷等前沿领域发力，上半年公司发布全新一代G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的16款产品，创造多项性能纪录，最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍。在智算调度系统层面，浪潮信息推出AIStation智能业务创新生产平台实现训练异常和故障诊断的自动处理，缩短断点续训时间90%。公司持续践行“Allin液冷”战略，在产品层面，发布全栈液冷产品，实现通用服务器、高密度服务器、整机柜服务器、AI服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，并持续进行全液冷机柜、机柜式冷量分配单元等创新；在系统方案层面，提供液冷数据中心全生命周期整体解决方案，具有从室外一次侧冷源到室内二次侧CDU、液冷连接系统、液冷服务器等全线布局，为用户全方位打造绿色节能数据中心交钥匙工程。目前，公司液冷产品和解决方案已相继在众多头部互联网公司，以及金融、教科研等领域实现批量化部署。我们认为，在AI、液冷等新技术领域的投入将为公司打下持续良性发展的基础，为公司在AI时代持续领先创造条件。
　　▍海外业务高增，助力全面成长。根据公司官网，目前公司是全球第二、中国第一的服务器厂商。其国际化业务继续推进，2022年公司海外收入为91.65亿元，同比增长29.41%，占营收比例为13.18%，同比+2.62pcts；2023H1公司海外业务继续同比增长47.44%达到45.16亿元，占比提升到18.21%。我们预计未来海外业务仍有望为公司增长继续提供动力