公司2023Q3业绩持续高增长，盈利能力保持稳健，TOPCon产品性能和出货规模迎来快速提升，全年组件出货有望超75GW的年度指引，引领N型技术升级，市场竞争力有望持续强化。考虑市场竞争加剧，光伏组件市场价格持续下行，我们略下调公司2023-25年净利润预测至82.0/99.8/110.9亿元，基于2024年12倍PE，给予目标价12元（原目标价为13元），维持“买入”评级。
　　▍业绩持续快速增长，盈利能力稳中有增。公司2023Q1-3实现营收850.97亿元（+61.3% YoY），归母净利润63.54亿元（+279.1% YoY），毛利率15.8%（+5.5pcts YoY）；其中Q3实现营收314.72亿元（+62.5% YoY，+3.3% QoQ），归母净利润25.11亿元（+225.8% YoY，+14.9% QoQ），毛利率16.8%（+6.6pctsYoY，+0.6pct QoQ）。公司业绩增长主要得益于充分发挥N型TOPCon技术优势，持续完善产能布局，TOPCon组件出货量及产品占比快速提升，盈利能力维持稳健。
　　▍组件出货再超预期，TOPCon盈利优势明显。2023Q1-3公司光伏产品总出货量达55.7GW（+86.9% YoY），其中组件出货量为52.2GW，TOPCon占比达57%左右，对应Q3约21.4GW（+97% YoY，+20% QoQ）。且TOPCon组件较PERC组件仍保持约1毛/W溢价。公司目前在手订单饱满，根据公司财报，其预计Q4组件出货量将达23GW左右，全年出货量或超75GW，且N型占将进一步提升，盈利水平有望维持稳健。
　　▍N型产能快速扩张，TOPCon技术持续升级。根据公司财报，截至Q3末公司已投产N型TOPCon电池产能超55GW，平均量产转换效率达25.6%，182mm72版型TOPCon组件主流出货功率已达575-580W，且公司预计2023/2024年底有望分别达585-590W/605-610W，产品性价比和市场竞争力快速提升。公司规划2023年底硅片/电池/组件产能将分别达85/90/110GW，其中N型电池产能占比将超75%，同时公司在东南亚拥有超12GW垂直一体化产能，美国佛罗里达1GWN型组件产能亦有望于年底投产。
　　▍风险因素：全球光伏装机不及预期；海外贸易壁垒风险；市场竞争日益加剧；成本下降不及预期；公司融资计划推进不及预期等。
　　▍投资建议：公司Q3业绩靓丽，但考虑行业竞争趋于激烈，光伏组件市场价格持续下行，我们略下调公司2023-25年净利润预测至82.0/99.8/110.9亿元（原预测值分别为82.7/102.1/116.5亿元），对应EPS预测分别为0.82/1.00/1.11元，现价对应PE分别为11/9/8倍。当前可比公司（隆基绿能、晶澳科技、天合光能、阿特斯）2024年基于Wind一致盈利预期的平均PE约8倍，考虑公司N型产品溢价和技术升级优势，给予公司2024年12倍PE，对应目标价12元（原目标价为13元），维持“买入”评级。