Q3营收9.58亿人民币(yoy-27.41%, qoq-20.48%)。同比减少主要系《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》等产品本年7-9月营业收入较上年同期减少。我们预期Q4环比有所增长，主要系《问道手游》Q4季节性运营活动；代理产品《飞吧龙骑士》8.11上线，Q4全季度贡献；代理产品《皮卡堂之梦想起源》定档12.5上线。
　　Q3毛利率87.53% (yoy+2.72pp, qoq-1.22pp)。销售费用2.57亿人民币(yoy42.46%, qoq-11.23%)；管理费用0.79亿人民币(yoy-13.71%, qoq-25.37%)；研发费用1.82亿人民币(yoy+9.84%, qoq-6.88%)。
　　Q3归母净利润1.83亿人民币(yoy-43.31%, qoq-50.37%)。同比、环比下滑主要系以下因素综合影响：（1）23Q3汇率变动产生损失1195.34万元，Q2汇率变动产生收益9432.43万元，收益环比减少1.06亿元。剔除汇率波动和投资业务对利润的影响后，经调整后的归属于上市公司股东的净利润2.06亿元，同比下降27.20%。（2）《问道》端游Q3营收及利润环比基本持平（3）《问道手游》本年Q2开启7周年庆活动，对Q2收入及利润贡献较大，Q3宣传费及运营服务费等产品相关支出环比有所减少，但Q3营收环比减少较多，利润相Q2有所减少。（4）《一念逍遥（大陆版）》游戏流水较上年同期减少较多，业务利润同比有所减少。（4）《奥比岛：梦想国度》23Q3营收及利润环比有所增加。
　　盈利预测与投资建议
　　公司《问道》、《一念逍遥》等长周期产品利润稳定，《问道》运营活动、《飞吧龙骑士》Q4进入回收周期，我们判断Q4利润有望环比增长。此外，《不朽家族》、《勇者与装备》、《代号M88》、《代号原点》等新产品有望驱动24年增长。我们预计23/24/25年归母净利润分别为12.53/17.70/22.12亿元（原值为14.64/19.70/22.37亿元，因项目延期下调23年盈利预测），对应EPS17.39/24.56/30.70元。根据可比公司2023年P/E调整均值19倍，我们给予公司目标价330.41元，维持增持评级。
　　风险提示
　　游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；存在可能的代理风险；研发费用提升风险