事件：公司发布2023年三季报，前三季度2023前三季度实现营收33.07亿元，同比增速-13.66%；归母净利润8.59亿元，同比增速-15.07%。其中，2023Q3实现营收9.58亿元，同比增速-27.41%、环比增速-20.48%；归母净利润1.83亿元，同比增速-43.31%、环比增速-50.37%。剔除汇率波动和投资业务对利润的影响后，Q3经调整后的归母净利润2.06亿元，同比下降27.20%。
　　Q3业绩释速，核心矛盾在于新品尚未弥补老产品流水下滑缺口。报告期内公司业绩下滑主要系：一是核心老游流水普遍下滑。1）《问道手游》前三季度收入同比有所减少、宣传支出增加、利润减少，且Q2开启7周年庆活动导致Q3收入、利润环比均下滑。2）《问道》端游前三季度同比表现基本持平、Q3环比表现基本持平。3）《一念逍遥（大陆版）》前三季度流水下滑较多致利润同比减少，Q3宣发支出大幅减少带动利润环比有所增加。二是次新品贡献业绩，新品利润尚未释放。1）《奥比岛：梦想国度》（2022年7月上线）前三季度收入、利润同比有所增加，且Q3环比表现亦有提升。2）新品《飞吧龙骑士》（2023年8月上线）新游贡献增量收入，但前期推广导致尚未产生利润。三是境外游戏尚未产生利润。前三季度公司境外收入1.85亿元，同比基本持平。前三季度境外发行的产品有《一念逍遥（欧美版）》、《地下城堡3（港澳台版）》、《奇葩战斗家（东南亚版）》等，但尚未产生利润。截至2023Q3末，合同负债、其他非流动负债规模分别为4.52亿元、0.64亿元，同比分别减少2.08亿元、0.35亿元，环比基本持平。
　　费用率有所提升，研发、运营人员持续扩充。2023前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为27.22%、8.27%、16.69%，同比分别变化-1.91pct、0.55pct、2.48pct。公司前三季度平均人数同比增长23.34%至1358人，其中游戏业务研发人员数量增加约166人，境内运营业务人员数量增加70人，境外运营业务人员数量增加约14人。公司研发、运营人员规模持续扩大，或有助于为后续产品研发及出海做充足准备。
　　投资建议：公司差异化研发能力显著，但随着当前核心产品的生命周期自然衰退，新品尚未出现爆款之际，公司短期业绩恐存在一定压力，建议持续关注后续产品上线节奏。根据三季报情况，暂时下调公司的盈利预测和评级。预计公司2023年/2024年/2025年营收分别为43.69亿元/47.41亿元/51.47亿元，归母净利润分别为12.31亿元/13.41亿元/14.44亿元，EPS分别为17.09元/18.61元/20.04元，对应PE分别为17.31倍/15.89倍/14.76倍。下调至“增持”评级。
　　风险提示：政策监管风险；产品上线延迟及流水不及预期。