吉比特发布2023年三季报，23Q3营业收入9.58亿元，同比-27.41%；归母净利润1.83亿元，同比-43.31%；扣非后净利润1.78亿元，同比-46.78%。核心游戏收入下滑，8月上线的新品表现亮眼，稳步推进多款重点产品上线。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　新游表现亮眼但尚未贡献利润，老产品流水下滑。《问道手游》本年1-9月营收同比减少，宣传及运营服务相关支出有所增加，利润同比有所减少；《一念逍遥（大陆版）》流水同比减少较多，但营销费用等支出也有所下降；《奥比岛：梦想国度》营业收入及利润同比增加；8月上线的《飞吧龙骑士》畅销榜排名最高来到15名，目前稳定在前50，该产品同比贡献增量营收，但尚未产生利润。2023年1-9月，公司境外收入合计1.85亿元，同比基本持平。境外发行的《一念逍遥（欧美版）》《地下城堡3（港澳台版）》《奇葩战斗家（东南亚版）》，尚未产生利润。
　　版号储备丰富，稳步推进多款重点产品上线。目前公司储备的重点产品中至少有6款已获版号。自研的《勇者与装备》已于8月底上线小程序版本，预计《不朽家族》和《超喵星计划》将分别于23Q4和24H1上线，端游《重装前哨》预期2024年2月上线steam；代理产品《皮卡堂》《超进化物语2》计划23Q4上线。M88（二次元放置MMO）、M72（修仙放置养成）、M11（西幻放置挂机）等新项目稳步推进中。
　　 23Q3销售费用率大幅下降，研发费用率提升。23Q3公司毛利率87.53%，同比+2.72 ppts，主要由于22Q3代理产品《奥比岛》上线产生版权金与分成，导致彼时毛利率较低。23Q3销售/管理/研发费用率为26.79%/8.20%/19.00%，同比-7.01 /+1.30 /+6.44 ppts；由于23Q3上线新游较少，且《一念逍遥（大陆版）》宣传及运营费用减少，同时22Q3《奥比岛》《一念逍遥（海外版）》等营销支出较高，导致23Q3销售费用率同比有较大幅度的缩减；23Q3公司新增项目研发人员，研发费用同比小幅增加，但由于营收下滑较大，因此研发费用率同比有较大提升。
　　估值
　　吉比特核心游戏收入同比下滑；后续优质产品储备丰富，近期新游表现亮眼，有望在后续贡献业绩增量。考虑核心产品收入下滑，我们下调了2023-2025年盈利预测，预计2023/24/25年归母净利润为11.99 /15.37/17.90亿元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。
　　

研究报告全文：传媒证券研究报告调整盈利预测2023年10月26日603444SH吉比特买入新品尚未贡献利润老产品流水下滑原评级买入市场价格人民币32860吉比特发布2023年三季报23Q3营业收入958亿元同比-2741归母净利润183亿元同比-4331扣非后净利润178亿元同比-4678板块评级强于大市核心游戏收入下滑8月上线的新品表现亮眼稳步推进多款重点产品上线股价表现维持买入评级161129支撑评级的要点96新游表现亮眼但尚未贡献利润老产品流水下滑问道手游本年1-963月营收同比减少宣传及运营服务相关支出有所增加利润同比有所减30少一念逍遥大陆版流水同比减少较多但营销费用等支出也3有所下降奥比岛梦想国度营业收入及利润同比增加8月上线的MarJulJunOctDecFebAprSepOctMayNovAug----23-------232223-2323232223222323飞吧龙骑士畅销榜排名最高来到名目前稳定在前该产品同1550吉比特上证综指比贡献增量营收但尚未产生利润2023年1-9月公司境外收入合计今年1312185亿元同比基本持平境外发行的一念逍遥欧美版地下至今个月个月个月城堡3港澳台版奇葩战斗家东南亚版尚未产生利润绝对16121193388版号储备丰富稳步推进多款重点产品上线目前公司储备的重点产品相对上证综指6566129393中至少有款已获版号自研的勇者与装备已于月底上线小程序68版本预计不朽家族和超喵星计划将分别于23Q4和24H1上线发行股数百万7204端游重装前哨预期2024年2月上线steam代理产品皮卡堂超流通股百万7204进化物语2计划23Q4上线M88二次元放置MMOM72修仙总市值人民币百万2367271放置养成M11西幻放置挂机等新项目稳步推进中3个月日均交易额人民币百万32713主要股东23Q3销售费用率大幅下降研发费用率提升23Q3公司毛利率8753卢竑岩2972同比272ppts主要由于22Q3代理产品奥比岛上线产生版权金与资料来源公司公告Wind中银证券分成导致彼时毛利率较低23Q3销售管理研发费用率为以2023年10月24日收市价为标准26798201900同比-701130644ppts由于23Q3上线新游较少且一念逍遥大陆版宣传及运营费用减少同时22Q3奥比岛一念逍遥海外版等营销支出较高导致23Q3销售费用率同比有较大幅度的缩减23Q3公司新增项目研发人员研发费用同比小幅增加但由于营收下滑较大因此研发费用率同比有较大提升估值吉比特核心游戏收入同比下滑后续优质产品储备丰富近期新游表现亮眼有望在后续贡献业绩增量考虑核心产品收入下滑我们下调了2023-2025年盈利预测预计20232425年归母净利润为11991537相关研究报告1790亿元维持买入评级吉比特20230816评级面临的主要风险吉比特20230427吉比特20230401游戏监管超预期宏观经济下滑新游表现不及预期中银国际证券股份有限公司投资摘要TableFinchinaSimple具备证券投资咨询业务资格年结日12月31日202120222023E2024E2025E传媒销售收入人民币百万46195168448356186640变动68441188132525321818证券分析师卢翌归母净利润人民币百万14681461119915371790862120328754变动yi1lubocichinacom4034052179028151648证券投资咨询业务证书编号S1300522010001每股收益人民币20432033166921392491前次预测每股收益人民币201124942949调整幅度170214261552资料来源公司公告中银证券预测图表1公司产品储备产品名称自研代理版号进度游戏类型拟发行区域拟上线时间OutpostInfinitySiege自研未取得第一人称射击类端游港澳台及海外地区2024年第一季度不朽家族代号M66自研已取得家族题材放置养成全球23Q4超喵星计划自研已取得3D捏猫抽卡养成类-2024年上半年最强城堡自研已取得策略塔防类全球未确定原点代号自研未取得西幻题材放置卡牌全球未确定中国大陆及港澳M88代号自研未取得魔幻题材放置养成类2024年境外台日韩地区中国大陆及港澳M72代号自研未取得放置挂机修仙游戏未确定台东南亚地区M11代号自研未取得西幻题材放置挂机全球未确定超进化物语2代理已取得策略卡牌养成类中国大陆地区23Q4BeastPlanet代理未取得异兽题材生存策略海外地区未确定中国大陆及港澳台ProjectS代号代理未取得RoguelikeSLG未确定地区皮卡堂之梦想起源代理已取得模拟经营类中国大陆地区23Q4中国大陆及港澳神州千食舫代理已取得模拟经营类未确定台东南亚地区资料来源公司公告中银证券图表2公司季度财务数据对比人民币百万3Q224Q221Q232Q233Q23同比变化环比变化营业收入1319133811441205958-2741-2048毛利润1119120910101069838-2508-2158毛利率84819036882888758753272ppts-122ppts销售费用率33802139309724002679-701ppts279ppts管理费用率690331785874820130ppts-054ppt研发费用率1256960152416221900644ppts278ppts归属于母公司净利润323449307369183-4331-5037资料来源公司公告中银证券2023年10月26日吉比特2损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日TableProfitAndLost12月31日202120222023E2024E2025E年结日TableCashFlow12月31日202120222023E2024E2025E营业收入46195168448356186640净损益14681461119915371790营业成本698582471572663折旧与摊销113100877485毛利润39214585401250465976运营资本变动91063321211147营业税金及附加3021182226其他经营现金流73255394554677销售费用12741402121015171793经营活动产生的现金流24181752135923762699管理费用284340291365432资本开支1944383838研发费用609673628787930其他投资现金流449230696868财务费用23217924363投资活动产生的现金流468186107106106其他损益43047415768债务融资10216923959营业利润21322321199724562927股权融资01111营业外净收支76000其他融资现金流1143218910809451193利润总额21252315199724562927融资活动产生的现金流1153240411719841252所得税费用372355360368439现金变动7612778112861342净利润17531959163820872488期初现金及等价物21392900262327043990少数股东权益284499438550698期末现金及等价物29002623270439905332归属于母公司净利润14681461119915371790资料来源公司公告中银证券预测普通股数百万7272727272EPS20432033166921392491资料来源公司公告中银证券预测主要比率资产负债表人民币百万年结日TableMainRatio12月31日202120222023E2024E2025E年结日TableBalanceSheet12月31日202120222023E2024E2025E成长能力现金及等价物29032629271039965338营业收入增长率68441188132525321818短期定期存款1045630630630630营业利润增长率3643886139322951921应收款项294265218258287归母净利润增长率4034052179028151648其他流动资产11256917990获利能力流动资产总计43543579364849636345毛利率84888873894989829001固定资产719639592540488归母净利率31792827267527362696无形资产272706866ROE29023102235624982442其他非流动资产20272200223722962350偿债能力非流动资产总计27492912289929042904资产负债率28772744222621782074总资产71036490654778679249净负债比率40393782286327842617应付账款281282222262294流动比率238212270311356短期借款00000速动比率236211266308352其他流动负债15451408113013331490营运能力流动负债总计18261691135215941784总资产周转率065080068071072长期借款及应付债券004812应收账款周转率18871849185823612434其他非流动性负债21890101111122应付账款周转率343207187237239非流动负债总计21890105119134每股指标元总负债20441781145717131919每股收益20432033166921392491股东权益45803979417348845617每股销售收入64277191623878179239少数股东权益47973191712691713估值比率权益总额50604710509061547330PE16081617196915361319总负债及权益71036490654778679249PS511457527420356资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年10月26日吉比特3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年10月26日吉比特4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特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