核心观点：
　　23Q3业绩概要：公司披露2023年三季报，Q3实现营收9.58亿元，YoY-27.41%，毛利润为8.38亿元，毛利率为87.53%，YoY+2.72pct。产生销售费用2.57亿元，YoY-42.46%，销售费用率为26.79%，YoY-7.01pct；研发费用为1.82亿元，研发费用率为19.00%；管理费用为0.79亿元，管理费用率为8.20%，销售费用因买量减少绝对值下降，研发费用、管理费用较为稳定。归母净利润为1.83亿元，扣非归母净利润为1.78亿元，YoY-46.78%。Q3产生汇兑损失1195万元，产生投资收益475.11万元。
　　三季度产生业绩波动主要系《问道手游》季节性流水波动以及《摩尔庄园》在Q2一次性收入确认。《问道》端游收入和利润表现较为稳定。《一念逍遥》Q3游戏流水环比减少，从七麦数据游戏畅销榜排名来看，Q2畅销榜平均排名为34，Q3平均排名为53，但利润端因投放减少幅度大于流水下滑幅度，较Q2环比增加。Q3剔除汇率波动和投资业务对利润的影响，产生利润为2.06亿元，同比下滑27%。
　　盈利预测与投资建议。Q3老游戏流水承压，Q4《一念逍遥》在逐步恢复买量，《问道手游》有国庆服加持，《勇者与装备》近期在小游戏畅销榜排名提升，《飞吧龙骑士》8月上线会在Q4贡献增量。公司储备自研产品有《勇者与装备》、《不朽家族》（开启预约）、端游《重装前哨》、《M72》、《M88》，代理产品有《皮卡堂之梦想起源》、《失落四境》等，预计明年将有多款自研产品上线，看好公司明年产品周期驱动业绩增长。预计23~24年归母净利润为12.21/15.62亿元。考虑到公司将迎来新一轮产品周期，公司位于A股游戏公司龙头地位，参考可比公司，我们给予公司23年22xPE估值，对应合理价值约为372.95元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。