三季度业绩承压，关注新品上线及业绩贡献，维持“买入”评级
　　公司23年前三季度实现营收33.07亿，同降13.66%；归母净利8.59亿，同降15.07%；23Q3实现营收9.58亿，同降27.41%；归母净利1.83亿，同降43.31%，主要因：1）核心产品收入利润同比下降；2）部分新品上线或测试推广费用尚未回收；3）汇率变动及投资收益同比减少。剔除汇率波动和投资业务影响后，公司23Q3经调整利润2.06亿，同降27.2%。考虑核心产品上线进度略慢于我们预期，下调公司23-25年归母净利至12.35/15.70/17.87亿元，23年可比公司Wind一致预期平均PE16X，考虑公司研运能力持续提升，给予23年22XPE，目标价377.08元，维持“买入”。
　　核心产品流水有所回落，期待《飞吧龙骑士》及后续新品贡献
　　据公告，23Q3公司营收环比下降20.5%，主要因核心产品流水有所回落。《问道手游》于Q2进行7周年庆活动，Q3营业收入及利润环比均出现一定下滑；《一念逍遥（大陆版）》Q2起调整买量策略，虽Q3流水环比有所减少，但相关支出同样减少下，产品贡献利润环比有所提升；公司Q3核心产品贡献略有波动，整体仍长线运营中。新品方面，代理产品《飞吧龙骑士》8月11日上线，畅销榜平均排名基本保持Top40，但因上线初期营销推广投入较大，截至23Q3末尚未贡献利润，关注后续产品业绩贡献逐步释放。
　　毛利率整体平稳，研发人员持续扩容提升研发实力
　　23Q1-3公司销售毛利率同比略增0.06pct至88.23%，整体保持稳健。23Q3公司期间费用率同比提升9.2pct至52.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.8/8.2/19.0/-1.4%，分别同比变动-7.0/+1.3/+6.4/+8.5pct，其中销售费用率下降主要因前期《奥比岛》及《一念逍遥》海外版上线基数较高；财务费用率提升主要因汇率变动收益同比下降。公司研发费用率持续提升，23Q3员工数增加97人，主要系游戏研发人员增加，提升整体研发团队规模及研发实力。
　　多款新品测试调整中，有望陆续上线，维持“买入”评级
　　据公告，公司自研产品《勇者与装备（代号BUG）》（小程序版本开启测试后已登陆微信小游戏畅销榜Top25）、《不朽家族（M66）》（已开启预约）等有望年内上线；其他自研储备包括《Outpost: Infinity Siege》，《M88》等在持续推进中。代理产品《皮卡堂之梦想起源》定档12月5日上线，《超进化物语》已开启预约，有望年内上线。我们预计公司23-25年归母净利12.35/15.70/17.87亿元（前值14.02/16.57/18.58亿元），给予23年22XPE，目标价377.08元（前值487.75元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新品上线时间及表现不及预期、小游戏赛道投放成本提升。