事件:
　　10月24日，吉比特发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收33.07亿元，yoy-14%，归母净利润8.59亿元，yoy-15%，扣非净利润8.24亿元，yoy-18%，剔除汇兑和投资影响，经调整净利润8.05亿元，yoy-14%；2023Q3营收9.58亿元，yoy-27%，qoq-20%，归母净利润1.83亿元，yoy-43%，qoq-50%，扣非净利润1.78亿元，yoy-47%，qoq-51%，剔除汇兑和投资，2023Q3经调整归母净利润2.06亿元，yoy-27%。
　　投资要点:
　　2023年新产品断档和老产品面临外部竞争加剧，致全年收入、利润承压，同时汇率变化加剧公司业绩波动，剔除汇率影响后，经营层面利润和收入变动速度相匹配。
　　1）收入端，公司2023Q1/Q2/Q3收入11.44/12.05/9.58亿元，yoy-7%/-6%/-27%，连续三个季度收入同比下滑，为2018年以来首次。其中2023Q3下滑幅度较大，单季度收入为2021Q1《一念逍遥》上线以来最低，核心原因是在老产品由于生命周期、产品季节性、外部竞争加剧等多重因素下滑的同时新产品断档。
　　2）成本费用端，2023年前三季度毛利率88%，同比持平，2023Q3毛利率88%，同比+2.7pct，环比-1.1pct。2023年前三季度销售费用9亿元，yoy-19%，销售费用率27%，同比-1.9pct，2023Q1/Q2/Q3销售费用3.54/2.89/2.57亿元，yoy+12%/-18%/-43%，销售费用率31%/24%/27%，绝对金额逐季收缩，主要反映《一念逍遥》的营销规模缩减；2023年前三季度管理费用2.74亿元，yoy-7%，管理费用率8%，同比+0.6pct，2023Q1/Q2/Q3管理费用8980万/1.05亿/7854万元，yoy1%/-7%/-14%；2023年前三季度研发费用5.52亿元，yoy+1%，研发费用率17%，同比+2.5pct，2023Q1/Q2/Q3研发费用1.74/1.95/1.82亿元，yoy+2.4%/-6%/+9.8%，研发费用率15%/16%/19%，反映研发人员扩张和产品研发工作的持续推进。
　　3）非经营层面，公司部分业务以美元结算，持有较多的美元，2023Q3期末汇率中间价1美元对人民币7.1798元，前三季度因汇率变动产生的收益为5702.77万元，同比减少1.57亿元；2023年Q3汇率变动产生的收益为-1195.34万元，环比减少1.06亿元。
　　4） 2023Q3期末合同负债4.5亿元，环比2023Q2期末基本持平。
　　近1-2个季度有望上线4款新品（自研代理各2款），且《勇者与装备（代号BUG）》（小程序）在推广侧尚未发力，储备丰富。Q4重点关注老产品《问道手游》《一念逍遥》流水趋势，以及《勇者与装备推广节奏（目前已进入小游戏畅销榜）、《代号M66》上线时间和表现，此外《飞吧龙骑士》8月上线后表现不错，有望于Q4贡献增量利润。
　　1）自研储备（9款，其中4款有版号，8款拟发行海外）：①西幻题材/放置类《勇者与装备（代号BUG）》：小程序已上线、未大规模推广（大陆，有版号）；②FPS端游《重装前哨》：2024Q1（海外）；③家族题材/放置养成《不朽家族（M66）》：2023H2（大陆，有版号）、后续海外；④3D捏猫卡通《超喵星计划》：2024H1（大陆，有版号）；⑤策略塔防《最强城堡》：待定（全球，有版号）；⑥西幻放置卡牌《代号原点》：待定（全球，已申请版号）；⑦魔幻放置养成《代号M88》：2024（中国港澳台、日韩）、大陆尚未申请版号；⑧放置挂机修仙《代号M72》：待定（中国大陆及港澳台、东南亚，未申请版号）；⑨西幻放置挂机《代号M11》：待定（全球、未申请版号）。
　　2）代理储备（2款有望年内上线）：①模拟经营《皮卡堂之梦想起源》：12月5日（中国大陆，有版号）；②策略卡牌养成《超进化物语2》：预约中、有望年内上线（中国大陆，有版号）；③异兽题材生存策略《Beast Planet》：待定（海外）；④Roguelike+SLG《Project S》：待定（中国大陆及港澳台，无版号）；⑤模拟经营《神州千食舫》：待定（中国大陆及港澳台、东南亚）等。
　　盈利预测和投资评级：考虑到：1)《一念逍遥》作为相对小众品类的头部产品，现已步入成熟期。《一念逍遥》为公司2021年2月上线的里程碑式产品，截止2023H1期末，产品累计用户2400万，占中国网络游戏用户的比例达到4.4%（据CNNIC，2023年6月中国网络游戏用户5.49亿人），远超2022年放置类游戏在我国收入排名TOP100游戏中的收入占比2.44%（数据来源为游戏工委&伽马数据）。尽管《一念》用户量可能仍存在一定的增长空间，但在版号重发后新品堆积、买量高度内卷的环境下，持续买量会导致新增用户较低的LTV与较高的获客成本之间存在不匹配，因此公司自2023年Q2起主动收缩买量规模，代表着产品进入一个全新的阶段。《一念逍遥》作为构成公司近年来收入、利润基本盘重要组成部分的产品，我们预计其步入成熟期意味着公司基本盘的绝对体量较2021-2022年有所收缩，但单款产品的利润率有上行空间，我们判断《一念》后续的产品逻辑类似更早进入成熟期的《问道手游》，即经营策略以运营存量用户为主，收入利润增长放缓或基本维持稳定、利润率高。2）多款自研储备产品有望于2024年上线，其中不乏全球化产品和小游戏探索，提高流水天花板，新品密集上线有望补上老产品下滑缺口、实

研究报告全文：2023年10月26日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师姚蕾S0350521080006老产品基本盘承压关注新品上线yaol02ghzqcomcn证券分析师谭瑞峤S0350521120004吉比特年三季报点评报告tanrqghzqcomcn6034442023最近一年走势事件吉比特沪深30010月24日吉比特发布2023年三季报2023Q1-Q3实现营收330716142亿元yoy-14归母净利润859亿元yoy-15扣非净利润824亿12829元yoy-18剔除汇兑和投资影响经调整净利润805亿元yoy-14095162023Q3营收958亿元yoy-27qoq-20归母净利润183亿元0620302890yoy-43qoq-50扣非净利润178亿元yoy-47qoq-51剔-00422除汇兑和投资2023Q3经调整归母净利润206亿元yoy-27投资要点相对沪深300表现20231025表现1M3M12M2023年新产品断档和老产品面临外部竞争加剧致全年收入利润吉比特-183-272361承压同时汇率变化加剧公司业绩波动剔除汇率影响后经营层面沪深300-57-105-34利润和收入变动速度相匹配市场数据202310251收入端公司2023Q1Q2Q3收入11441205958亿元当前价格元29574yoy-7-6-27连续三个季度收入同比下滑为2018年52周价格区间元23336-59000以来首次其中2023Q3下滑幅度较大单季度收入为2021Q1总市值百万2130544一念逍遥上线以来最低核心原因是在老产品由于生命周流通市值百万2130544期产品季节性外部竞争加剧等多重因素下滑的同时新产品总股本万股720411断档流通股本万股720411日均成交额百万246142成本费用端2023年前三季度毛利率88同比持平2023Q3近一月换手093毛利率88同比27pct环比-11pct2023年前三季度销售费用9亿元yoy-19销售费用率27同比-19pct相关报告2023Q1Q2Q3销售费用354289257亿元yoy12-吉比特6034442023年半年报点评业18-43销售费用率312427绝对金额逐季收缩绩好于预期维持高分红率新品周期开启买入主要反映一念逍遥的营销规模缩减2023年前三季度管理游戏姚蕾谭瑞峤杨仁文2023-08-18费用274亿元yoy-7管理费用率8同比06pct吉比特6034442022年年报点评报告全年2023Q1Q2Q3管理费用8980万105亿7854万元yoy-业绩超预期重点关注储备自研产品版号进度及测1-7-142023年前三季度研发费用552亿元yoy1试进展买入游戏姚蕾2023-04-03研发费用率17同比25pct2023Q1Q2Q3研发费用吉比特6034442022年三季报点评高分红174195182亿元yoy24-698研发费用率率彰显长期信心关注自研新周期及海外增量买151619反映研发人员扩张和产品研发工作的持续推入游戏姚蕾2022-10-28进吉比特6034442022年半年报点评核心产品稳中求变关注储备新品上线及出海进程买3非经营层面公司部分业务以美元结算持有较多的美元入游戏姚蕾杨仁文2022-08-172023Q3期末汇率中间价1美元对人民币71798元前三季国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告吉比特6034442022年一季报点评版号重度因汇率变动产生的收益为570277万元同比减少157亿启释放政策改善信号关注重点产品运营活动及元2023年Q3汇率变动产生的收益为-119534万元环比减奥比岛测试表现买入互联网传媒姚蕾少106亿元谭瑞峤2022-04-2342023Q3期末合同负债45亿元环比2023Q2期末基本持平近1-2个季度有望上线4款新品自研代理各2款且勇者与装备代号BUG小程序在推广侧尚未发力储备丰富Q4重点关注老产品问道手游一念逍遥流水趋势以及勇者与装备推广节奏目前已进入小游戏畅销榜代号M66上线时间和表现此外飞吧龙骑士8月上线后表现不错有望于Q4贡献增量利润1自研储备9款其中4款有版号8款拟发行海外西幻题材放置类勇者与装备代号BUG小程序已上线未大规模推广大陆有版号FPS端游重装前哨2024Q1海外家族题材放置养成不朽家族M662023H2大陆有版号后续海外3D捏猫卡通超喵星计划2024H1大陆有版号策略塔防最强城堡待定全球有版号西幻放置卡牌代号原点待定全球已申请版号魔幻放置养成代号M882024中国港澳台日韩大陆尚未申请版号放置挂机修仙代号M72待定中国大陆及港澳台东南亚未申请版号西幻放置挂机代号M11待定全球未申请版号2代理储备2款有望年内上线模拟经营皮卡堂之梦想起源12月5日中国大陆有版号策略卡牌养成超进化物语2预约中有望年内上线中国大陆有版号异兽题材生存策略BeastPlanet待定海外RoguelikeSLGProjectS待定中国大陆及港澳台无版号模拟经营神州千食舫待定中国大陆及港澳台东南亚等盈利预测和投资评级考虑到1一念逍遥作为相对小众品类的头部产品现已步入成熟期一念逍遥为公司2021年2月上线的里程碑式产品截止2023H1期末产品累计用户2400万占中国网络游戏用户的比例达到44据CNNIC2023年6月中国网络游戏用户549亿人远超2022年放置类游戏在我国收入排名TOP100游戏中的收入占比244数据来源为游戏工委伽马数据尽管一念用户量可能仍存在一定的增长空间但在版号重发后新品堆积买量高度内卷的环境下持续买量会导致新增用户较低的LTV与较高的获客成本之间存在不匹配因此公司自2023年Q2起主动收缩买量规模代表着产品进入一个全新的阶段一念逍遥作为构成公司近年来收入利润基本盘重要组成部分的产品我们预计其步入成熟期意味着公司基本盘的绝对体量较2021-2022年有所收缩但单款产品的利润率有上行空间我们判断一念后续的产品逻辑类似更早进入成熟期的问道手游即经营策略以运请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告营存量用户为主收入利润增长放缓或基本维持稳定利润率高2多款自研储备产品有望于2024年上线其中不乏全球化产品和小游戏探索提高流水天花板新品密集上线有望补上老产品下滑缺口实现新突破综合以上我们调整了盈利预测预计2023-2025年归母净利润为109413081712亿元对应PE为191612x我们仍然看好公司小步快跑模式下的研发创新能力目前研发人员持续扩张自研产品周期即将开启出海及小游戏亦有望带来新增长点因此维持买入评级风险提示市场竞争加剧版号获取进度不及预期汇率波动新品不及预期流量成本上升政策监管老产品生命周期不及预期核心人才流失玩家偏好改变公司治理资产减值解禁减持市场风格切换行业估值中枢下移等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元5168438052556569增长率1188-152520002500归母净利润百万元1461109413081712增长率-1-252031摊薄每股收益元20151824ROE37242323PE1539194816281245PB565473366283PS435486405324EVEBITDA8621063818561资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表TableForcast吉比特盈利预测表证券代码603444股价29574投资评级买入日期20231025财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE37242323EPS2033151818162376毛利率89888787BVPS55366255807110447期间费率30343534估值销售净利率28252526PE1539194816281245成长能力PB565473366283收入增长率12-152025PS435486405324利润增长率-1-252031营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率076066068067营业收入5168438052556569应收账款周转率1849123911171181营业成本582529683854存货周转率营业税金及附加21172633偿债能力销售费用1402120114451774资产负债率27181616管理费用340359420526流动比212327403469财务费用-217-87-39-72速动比209315391457其他费用-收入673745841985营业利润2321180120622680资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-6-5-5-5现金及现金等价物3258310647346975利润总额2315179620572675应收款项265442498614所得税费用355377411535存货净额0000净利润1959141916462140其他流动资产56158200247少数股东损益499325337428流动资产合计3579370654327835归属于母公司净利润1461109413081712固定资产6398039491021在建工程0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1085107310631053经营活动现金流175253217422282长期股权投资1187118511831180净利润1461109413081712资产总计64906767862711089少数股东权益499325337428短期借款0000折旧摊销10091100119应付款项282227280343公允价值变动27000预收帐款0000营运资金变动-235-850114159其他流动负债140890810691328投资活动现金流186-40184-243流动负债合计1691113513491671资本支出-44-260-250-196长期借款及应付债券0000长期投资142-288213-187其他长期负债90717171其他87147122140长期负债合计90717171筹资活动现金流-2404-64722负债合计1781120614201742债务融资0222股本72727272权益融资16600股东权益4710556272079347其它-2404-71500负债和股东权益总计64906767862711089现金净增加额-277-45218282041资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司传媒小组介绍姚蕾传媒教育行业首席分析师同济大学本科香港大学硕士从业7年曾获新财富水晶球保险资产管理业最佳分析师主要研究方向为游戏视频营销潮玩出版教育体育等赛道方博云传媒教育行业分析师西南财经大学本科上海财经大学硕士从业4年主要研究方向为影视潮玩营销泛娱乐等赛道谭瑞峤传媒教育行业分析师厦门大学本科中央财经大学哥伦比亚大学硕士从业3年主要研究方向为游戏教育出版直播电商等赛道杨牧笛传媒教育行业分析师上海财经大学本科福特汉姆大学硕士从业年主要研究方向为游戏赛道2分析师承诺姚蕾谭瑞峤本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司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