A股医药–内外资持续超配。2Q加仓后，公募基金在3Q继续加仓医药板块，在总流通市值中的持股比例进一步提升至6.0%，但外资（陆股通）持股比例则略微下降0.2pct至3.5%。截至3Q末，医药板块持续获超配，在总资金量中的配置比例分别达到12.3%/8.8%，高于板块在A股总市值中的占比（7.6%），相比2Q末的11.4%/8.5%有一定提升。随着海外融资环境边际回暖，此前受情绪面影响较大、估值处于低位的CXO获公募基金和外资大幅加仓，而生物药、疫苗等创新属性较强的子板块也被公募基金青睐。截至3Q末，化学制剂、生物药、中药、原料药、疫苗、血制品和医药分销等七个子板块被公募基金和陆股通均低配，同时CXO被大幅超配；此外，外资更看好医疗器械（超配7.4个百分点）和零售药店（超配3.0个百分点），而内资则更看好医院（超配3.8个百分点）。3Q获双方加仓均较多的个股包括药明康德、迈威生物、诺泰生物、山东药玻等。
　　港股医药–内资继续加仓，外资仓位出现拐点。内资在3Q继续加仓港股医药板块，而外资则结束了近两年的减仓趋势，3Q末在板块中的持股比例分别为16.8%/29.8%，相比2Q末分别提升2.1/0.9个百分点；相对于整体市场也依旧处于超配状态（配置比例6.5%/5.3% vs.板块市值占比4.8%）。所有子板块均获港股通增持，其中估值相对便宜、创新属性较强且弹性较大的疫苗、医疗器械、生物药增持幅度较大；而外资则大举CXO、诊断服务和原料药等子板块。截至3Q末，被内外资均明显低配的子板块有化学制剂、原料药和互联网医疗，而生物药和CXO被明显超配，此外内资还超配了中药和医院2.2/1.6个百分点。个股操作方面，3Q内外资均有较大比例增持的公司包括泰格医药、三生制药、锦欣生殖等。
　　投资启示：当前A股医药板块机构持股比例和配置比例依旧低于历史水平，而对于港股医药内资持续加仓、外资仓位处于过去三年底部。考虑到板块估值仍低于历史均值1个标准差，我们认为未来医药板块仍有较大机会吸引资金回流，看好4Q及明年行业股价表现。在子板块方面，我们建议重点关注基本面稳健或有反弹机会、但被明显低配的子板块，包括化学制剂、医疗器械、疫苗、流通等。根据过往经验，获机构增持较多的子板块往往会录得优于全行业的股价表现（图表39、图表40）。在我们覆盖的个股中，荣昌生物、康方生物、药明生物在3Q23获内外资净买入。