3季度利润率环比改善明显。比亚迪公布23年3季度业绩，营收1,621亿元（人民币，下同），同比增38.5%，环比增15.9%。实现归母净利润104亿元（业绩预告的中值），同比增82.2%，环比增52.6%，扣非净利润为97亿元。3季度新车型叠加出口增量支撑销量增长。3季度比亚迪新能源车销量82.4万辆，同环比+53%/17%，其中海鸥、宋为主要的增量贡献，同时高价车型如腾势N7/N8开始上量支持销量和利润双增长。毛利率环比改善明显，3季度毛利率为22.1%，环比上升3.4个百分点，主要受惠产品结构改善和高端化车型贡献开始放量。费用率12.9%，环比降0.6个百分点，其中销售和管理费用率环比下降，研发费用支出环比增长46.2%，反映公司在新车型的研发投入较多。
　　高端化车型贡献将推动利润改善，出口是明年主要增量来源。腾势品牌(30万以上车型)三季度贡献销量3.6万辆，腾势D9是主要贡献车型，腾势N7/N8分别在7/8月上市，相信4季度销量贡献会增长。另外，其越野车型方程豹豹5与豹8在成都车展亮相，其中豹5开启盲订，盲订价格区间为30-40万元。9月比亚迪仰望U8豪华版正式上市，售价为109.8万元，根据官方公布数据产品订单超3万辆。我们认为比亚迪会依靠供应链优势在20万以下新能源乘用车市场拥有定价权，而其高端化车型将会拉动利润率上升。出口方面，3季度公司出口新能源乘用车7.1万辆，同比/环比激增322.6%/100.3%。比亚迪已经基本完成东南亚、拉美地区布区。另外比亚迪将在巴西设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体，总投资额折合人民币约45亿，新能源乘用车计划年产能15万辆。我们认为明年将会是比亚迪出口放量的一年。
　　维持买入，高端化和出口为4季度和明年亮点。我们看好下半年高端化车型销量增长和出口的持续放量。维持买入评级和目标价309.7港元。
　　投资风险：下半年销量未及预期，激烈的市场竞争令毛利率低于预期。