2023H1业绩继续爆发增长
　　比亚迪股份发布2023上半年业绩：2023H1公司收入2601.2亿元人民币（下同），同比录得72.7%的增长；毛利录得476.7亿元，同比增长134.4%；毛利率18.3%，较上年同期提升4.8个百分点；股东应占净利润109.5亿元，同比增长204.7%。
　　公司收入实现快速增长，主因新能源汽车业务产销规模快速扩大。净利润录得超高增长，主要是在新能源汽车业务带动下，整体毛利率明显走高，盈利能力快速提升。公司2023H1汽车销量录得125.56万辆，同比大增94.3%。汽车、汽车相关产品及其它产品业务收入录得2088.2亿元，同比增长91.1%，收入占比提升至80.3%；手机部件、组装及其它产品业务收入510.9亿元，同比增长24.4%，收入占比约19.6%。
　　行业竞争明显加剧，费用支出大幅上升
　　公司2023上半年销售费用108.4亿元，同比增长129.5%；管理费用68.2亿元，同比增长85.8%。销售费用和管理费用大幅增长，我们认为一方面在于公司产销规模的迅速扩大，另一方面则因为汽车行业竞争明显加剧，公司相关费用支出显著提升。2023上半年，公司研发费用138.3亿元，同比增长155%。研发费用暴增，我们认为一方面是行业竞争加剧的体现之一，另一方面，这也有利于公司未来继续增强技术储备，保持并扩大技术领先优势。
　　全年销量表现值得期待
　　2023年1-7月，公司汽车销量录得151.8万辆，同比增长87.6%。1-7月，新能源乘用车销量150.9万辆，同比增长88.6%，其中纯电动车销量75.2万辆，同比增长85.8%，插电混动车销量75.8万辆，同比增长91.4%。7月份单月，公司汽车销量攀升至26.2万辆，连续三个月创下月度销量历史新高。
　　公司目前品牌矩阵逐渐丰富，新增车型不断。海洋系列新增车型海鸥，上市后销量持续攀升，目前已成为新的爆款车型。海洋系列新增车型海豹DM-i现已开始预售，预计后续正式上市后将有望贡献不错的销售增量。
　　公司旗下豪华品牌腾势两款SUV车型N7、N8现已正式上市。加上之前的爆款车型腾势D9，预计腾势品牌年内月销将有望达到2万辆/月的水平。
　　公司6月份新发布全新个性化品牌方程豹，其首款车型豹5现已开始预售。此外，公司高端品牌仰望之首款车型U8，也将于年内正式上市。
　　公司目前车型序列已相当完备，再加上新上市以及即将上市的新增重磅车型，我们认为公司2023年总销量实现300万辆的目标值得期待。
　　盈利预测
　　我们预测公司2023年收入将实现50%或以上的高增，达到6400亿元左右的规模，其中新能源车销量的持续高增将是最主要推动因素。我们预测公司2023年盈利将大幅上升至270亿元左右的规模。主要动力将来自于：1、新能源汽车销量的持续高增；2、技术降本以及规模效应的体现；3、原材料成本的下降。
　　估值与投资评级
　　比亚迪股份（01211.HK）港股于2023年8月29日收盘价237.8港元，对应我们的2023/2024年预测业绩PE约23/18倍。公司在汽车整车、动力电池、储能系统、芯片等领域的技术领先优势，以及垂直一体化的供应链体系优势，有望持续转换为实际销量与收入，并推动公司业绩高速增长。维持买入评级
　　风险提示
　　汽车销量增长不及预期，车市价格战白热化，电池业务拓展不顺利。

研究报告全文：公司研究比亚迪股份01211HK2023全年销量表现值得期待2023年8月29日比亚迪股份01211HK公司研究点评报告2023H1业绩继续爆发增长基础数据所属行业汽车比亚迪股份发布2023上半年业绩2023H1公司收入26012亿元人民币下评级买入同同比录得727的增长毛利录得4767亿元同比增长1344毛收盘价HKD2378利率183较上年同期提升48个百分点股东应占净利润1095亿元同总市值HKD亿6923比增长2047流通市值HKD亿2611公司收入实现快速增长主因新能源汽车业务产销规模快速扩大净利润录得52周最高最低HKD1609-2806超高增长主要是在新能源汽车业务带动下整体毛利率明显走高盈利能力数据来源Wind数据日期2023年8月29日收盘快速提升公司2023H1汽车销量录得12556万辆同比大增943汽车国信证券香港研究部整理汽车相关产品及其它产品业务收入录得20882亿元同比增长911收入占比提升至803手机部件组装及其它产品业务收入5109亿元同比增股价表现长244收入占比约19620行业竞争明显加剧费用支出大幅上升10公司2023上半年销售费用1084亿元同比增长1295管理费用682亿0元同比增长858销售费用和管理费用大幅增长我们认为一方面在于公-10司产销规模的迅速扩大另一方面则因为汽车行业竞争明显加剧公司相关费-20用支出显著提升2023上半年公司研发费用1383亿元同比增长155-30研发费用暴增我们认为一方面是行业竞争加剧的体现之一另一方面这也-40有利于公司未来继续增强技术储备保持并扩大技术领先优势比亚迪股份恒生指数全年销量表现值得期待数据来源Wind国信证券香港研究部整理2023年1-7月公司汽车销量录得1518万辆同比增长8761-7月新能源乘用车销量1509万辆同比增长886其中纯电动车销量752万辆同比增长858插电混动车销量758万辆同比增长9147月份单月韩卫东公司汽车销量攀升至262万辆连续三个月创下月度销量历史新高SFCCENoBCH669公司目前品牌矩阵逐渐丰富新增车型不断海洋系列新增车型海鸥上市后85228998300hanwdguosencomhk销量持续攀升目前已成为新的爆款车型海洋系列新增车型海豹DM-i现已开始预售预计后续正式上市后将有望贡献不错的销售增量相关研究报告公司旗下豪华品牌腾势两款SUV车型N7N8现已正式上市加上之前的爆比亚迪股份01211HK业绩爆发增长2023款车型腾势D9预计腾势品牌年内月销将有望达到2万辆月的水平有望延续高增2023-03-29公司6月份新发布全新个性化品牌方程豹其首款车型豹5现已开始预售此比亚迪股份01211HK规模效应明显体现外公司高端品牌仰望之首款车型U8也将于年内正式上市Q4销量或继续走高2022-10-17公司目前车型序列已相当完备再加上新上市以及即将上市的新增重磅车型比亚迪股份01211HK盈利规模迅速扩大我们认为公司2023年总销量实现300万辆的目标值得期待月销仍有较大提升空间2022-07-15比亚迪股份01211HK新能源车销量暴增促盈利预测收入实现高增2022-04-28我们预测公司2023年收入将实现50或以上的高增达到6400亿元左右的比亚迪股份01211HK2021费用率控制较规模其中新能源车销量的持续高增将是最主要推动因素我们预测公司2023佳月销有望持续走高2022-03-30比亚迪股份01211HK海豚表现超预期元年盈利将大幅上升至270亿元左右的规模主要动力将来自于1新能源汽PLUS具备较好爆款潜力2022-01-03车销量的持续高增2技术降本以及规模效应的体现3原材料成本的下降比亚迪股份01211HK销量连创新高2022估值与投资评级有望延续超高增长2021-12-06比亚迪股份01211HK收入持续高增新能比亚迪股份01211HK港股于2023年8月29日收盘价2378港元对应源车增长后劲十足2021-10-29我们的20232024年预测业绩PE约2318倍公司在汽车整车动力电池比亚迪股份01211HK下半年新能源车销量储能系统芯片等领域的技术领先优势以及垂直一体化的供应链体系优势或延续超高增长2021-08-30有望持续转换为实际销量与收入并推动公司业绩高速增长维持买入评级比亚迪股份01211HK技术领先优势促新能源车销量持续高增2021-06-08注以上数据均来自于上市公司公告公司官网Wind汽车之家国信证券香港研究部整理国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容公司研究比亚迪股份01211HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk风险提示汽车销量增长不及预期车市价格战白热化电池业务拓展不顺利盈利预测货币单位人民币亿元20192020202120222023E2024E营业总收入127739156598216142424061638635802126YOY-18226380962506256毛利20814303462814572245115018147190YOY-24458-731567592280毛利率162919381302170418011835归母净利润161442343045166222706736198YOY-4191623-2814459628337数据来源上市公司公告国信证券香港研究部国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容2公司研究比亚迪股份01211HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk图1比亚迪股份2013-2023H1收入及增速亿元人民币图2比亚迪股份2013-2023H1净利润及增速亿元人民币450012018070040001001606003500140500803000120400250060100300200040802001500602010004010050002000-200-100收入增速净利润增速数据来源上市公司公告国信证券香港研究部数据来源上市公司公告国信证券香港研究部图3比亚迪股份2013-2023H1毛利及增速亿元人民币图4比亚迪股份2013-2023H1毛利率走势8001802070016014018600120165001004008014300601240200201010000-208毛利增速毛利率数据来源上市公司公告国信证券香港研究部数据来源上市公司公告国信证券香港研究部图5比亚迪股份2015-2023汽车销量万辆图6比亚迪股份2015-2023汽车销量增速20025018020020861601401501525120100100805060040-50200-100-963燃油汽车新能源汽车汽车合计燃油汽车新能源汽车汽车合计数据来源上市公司公告国信证券香港研究部数据来源上市公司公告国信证券香港研究部国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容3公司研究比亚迪股份01211HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk图7比亚迪股份2018年1月以来月度汽车销量走势单位辆300000250000200000150000100000500000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月953135713791357913579135791571111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2018201920232018201820182018201920192019201920202020202020202020202120212021202120212022202220222022202220232023202320182019202020212022新能源车燃油车汽车合计数据来源上市公司公告国信证券香港研究部图8比亚迪股份2018年1月以来各类型新能源车月度销量情况单位辆300000250000200000150000100000500000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月391357913579157913579135713571111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2020202220182018201820182018201920192019201920192020202020202020202120212021202120212022202220222022202320232023202320182019202020212022新能源车新能源乘用车纯电乘用车插混乘用车数据来源上市公司公告国信证券香港研究部图9比亚迪股份2020年1月以来各类型新能源车月度销量增速情况6005004003002001000-100新能源车新能源乘用车纯电乘用车插混乘用车数据来源上市公司公告国信证券香港研究部国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容4公司研究比亚迪股份01211HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk财务预测货币单位人民币百万元资产负债表2020202120222023E2024E利润表2020202120222023E2024E现金及现金等价物13738498205118293506156166营业收入156598216142424061638635802126应收款项5747161515629098333685983营业成本126251187998351816523617654936存货3429745567791079162496113毛利303462814572245115018147190其它流动资产60999208476052296318267税金及附加2154303572671117614438流动资产合计111605166110240804291429356529销售费用50566082150612490731283固定资产净值5820275545176132248953283993管理费用43215710100071481617647权益性投资54667905199042968340582研发费用74657991186543142140106其他长期投资151430018588102财务费用37631787161821072727商誉及无形资产1111911689101204186055583其他收益16952270172125553128土地使用权65829660183602623630782资产减值损失952857138617321649其它非流动资产652921869284562210530711营业外收入282338527511722非流动资产合计89412129670253057368925441753营业外支出48545298913611506资产总计201017295780493861660354798282除税前利润68834518210803441245981应付账款及票据4979279044143766209375253287所得税869551336755067357应交税金5648636936993812678净利润60143967177132890638624其它流动负债5607591398182643216713236997母公司股东应占利润42343045166222706736198流动负债合计106431171304333345436026502962长期借贷2362610790102111391615265现金流量表202020212022E2023E2024E其它非流动负债65079442289155243653086净利润60143967177132890638624非流动负债合计3013320232391266635268351折旧摊销1251914108203704251250328负债合计13656319153637247150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至-20之间或公司行业基本面不理想卖出相对表现低于-20或公司行业基本面不理想行业评级参考基准香港恒生指数评级区间6至12个月跑赢大市相对表现超过5或行业基本面良好中性相对表现介于-5至5之间或行业基本面中性跑输大市相对表现低于-5或行业基本面不理想利益披露声明报告作者为香港证监会持牌人士分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员也未持有其任何财务权益本报告中国信证券香港经纪有限公司及其所属关联机构合称国信证券香港并无持有该公司须作出披露的财务权益包括持股在过去12个月内与该公司并无投资银行关系亦无进行该公司有关股份的庄家活动本公司员工均非该上市公司的雇员免责条款期货及期权价格可升可跌亦不时波动甚大甚至变成毫无价值买卖期货及期权未必一定能赚取利润反而可能会招致损失证券价格有时可能非常波动证券价格可升可跌甚至变成毫无价值买卖证券未必一定能够赚取利润反而可能会招致损失本研究报告所涉及的内容既不代表国信证券香港的推荐意见也不构成针对任何期货和或期权的预测国信证券香港或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务例如配售代理牵头经办人保荐人包销商或从事自营投资于该股票国信证券香港不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的期货和或期权本研究报告内容既不代表国信证券香港的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约国信证券香港或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务例如配售代理牵头经办人保荐人包销商或从事自营投资于该股票国信证券香港不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的上市法团报告中的资料均来自公开信息我们力求准确可靠但对这些信息的正确性公正性及完整性不做任何保证本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要并不构成个人投资建议客户据此投资责任自负客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图本报告仅向特定客户传送未经国信证券香港书面授权许可任何人不得引用转载以及向第三方传播否则可能将承担法律责任研究报告所载的资料及意见如有任何更改本司将不作另行通知在一些管辖区域内针对或意图向该等区域内的市民居民个人或实体发布公布供其使用或提供获取渠道的行为会违反该区域内所适用的法律或规例或令国信证券香港受制于任何注册或领牌规定则本研究报告不适用于该等管辖区域内的市民居民或身处该范围内的任何人或实体国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容7