事件：8月28日，比亚迪股份发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营业收入2601.24亿元，同比增长72.72%；归母净利润109.54亿元，同比增长204.68%；扣非净利润96.95亿元，同比增长220.02%。其中2023Q2公司实现营业收入1399.51亿元，同/环比增长67%/16.5%；归母净利润68.24亿元，同/环比增长144.9%/65.2%。
　　销量与市占率稳健上行，车型周期持续：比亚迪2023Q1/Q2分别完成汽车销量55.21/70.36万辆，2023H1新能源汽车市占率进一步扩大至33.5%，较2022年提升6.5 pcts，蝉联新能源汽车销量全球第一宝座。从销量结构来看，Q2销量爬坡显著，同比增长98.2%，环比增长27.4%，同环比快速增长一方面得益于海洋、旗舰、腾势、王朝多款产品周期同步释放，海鸥、腾势D9等代表新车表现亮眼，另一方面，比亚迪车型矩阵日益完善，上半年各地补贴促销叠加多款冠军版车型发布，驱动销量同环比持续高增。
　　毛利率大幅增长，盈利能力超预期表现：2023H1汽车业务毛利率为20.67%，同比增长4.36pcts；以归母净利润单车利润口径测算，二季度实现单车净利润0.97万元，同比增长23.6%，环比2023Q1同口径单车利润0.75万元增长29.7%。在车企价格战的大背景下，公司单车利润逆势而上主要得益于：1）销量规模效应的释放；2）碳酸锂原材料价格高点回落导致电池成本下行；3）供应商管理效率与集成度的集中提升；4）腾势D9等品牌/车型上移提升单车盈利中枢。
　　多品牌战略+出海扩张销售，改善持续驱动可期：比亚迪下半年重磅车型陆续问世，海鸥、护卫舰07、海豹DM-i、腾势D9+N7+N8、宋L、方程豹豹5等多点开花，叠加海外出口增量，预计全年依然有望冲刺300万辆的销量目标，伴随规模效应释放，碳酸锂原材料价格趋稳，供应链管理持续提升等因素，公司降本增效可期，销量与盈利能力在三四季度均有同望环比再创新高，价量改善驱动因素持续。
　　盈利预测与估值：预计公司2023-2025年公司实现营收6,165.8/8,020.7/9,941.2亿元，2023-2025年实现归母净利润为255.0/368.6/492.5亿元，对应2023年8月28日港股收盘价的PE分别为28.03/19.39/14.51倍。
　　风险提示：原材料价格波动、价格战超预期、需求不及预期等。