核心观点
　　2023年前三季度，公司实现营业收入578.55亿元，追溯调整后同比增长9.02%；归母净利润为189.44亿元，同比增长4.13%，主要系三季度来水好于去年，发电量同比提升所致。第三季度，三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比变化+43.62%、+18.63%、+5.23%、-1.27%、+20.16%、+35.81%。考虑到较好的蓄水情况和气候周期变化，我们预计公司明年水情有望继续改善，乌白注入带来的业绩增量有望逐步体现。我们预计2023~2025年公司归母净利润分别为288.71亿元、342.07亿元、370.18亿元，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司发布2023年三季报
　　2023年前三季度，公司实现营业收入578.55亿元，同比增长9.02%；归母净利润189.44亿元，同比增长4.13%；扣非归母净利润190.15亿元，同比增长12.84%；加权平均ROE为10.53%，同比提升2.5个百分点；每股净收益0.88元，同比提升4.13%。第三季度，公司实现营业收入268.8亿元，同比增长24.4%；实现归母净利润126.42亿元，同比增长38.07%。
　　简评
　　汛期来水同比转好，已经完成蓄水任务
　　2023年前三季度，公司实现营业收入578.55亿元，追溯调整后同比增长9.02%；归母净利润为189.44亿元，同比增长4.13%，主要系三季度来水好于去年，发电量同比提升所致。2023年第三季度，长江上游乌东德水库来水同比偏丰15.37%、三峡水库来水同比偏丰35.81%，第三季度公司六座梯级电站总发电量为1001.23亿千瓦时，同比增长22.77%。具体来看，三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩三季度分别完成发电量287.64亿千瓦时、58.27亿千瓦时、189.35亿千瓦时、103.52亿千瓦时、150.76亿千瓦时、211.69亿千瓦时，同比变化+43.62%、+18.63%、+5.23%、-1.27%、+20.16%、+35.81%。受益于三季度来水较好，公司克服上半年来水偏枯影响，于10月20日左右完成2023年度蓄水任务，总可用水量达410亿立方米，蓄能338亿千瓦时，梯级水库可用水量同比增长160亿立方米，蓄能增加超90亿千瓦时，公司按期完成蓄水任务对后续发电有着重要的积极意义。
　　业绩增量有望逐步兑现，维持“买入”评级
　　考虑到较好的蓄水情况和气候周期变化，我们预计公司明年水情有望继续改善，乌白注入带来的业绩增量有望逐步体现。我们预计2023~2025年公司营业收入分别为739.24亿元、805.65亿元、847.81亿元，对应归母净利润分别为288.71亿元、342.07亿元、370.18亿元，对应EPS分别为1.18元/股、1.4元/股、1.51元/股，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　发电量不及预期的风险：公司所属的梯级水电站均分布在长江中上游，发电量与长江来水密切相关，来水的不确定性对公司电力生产会产生一定影响。
　　电价调整风险：公司电力业务占比较高，电价因素是电力业务的主要影响因素之一，公司上网电价受市场需求，相关政策等多种因素影响，如果市场用电需求衰退或购电机制发生改变，公司电价向下调整，将会降低公司营业收入与盈利能力。
　　政策风险：水电行业作为国家公共事业，受政策及相关部门监管影响较大，未来若相关政策出现变动，则可能使公司业绩产生波动。