23Q3收入/归母净利同比+58.7%/+76.2%，维持“买入”
　　公司发布23年三季报：9M23实现收入/归母净利158.9/19.7亿元，同比+41.6%/+30.9%；23Q3收入/归母净利62.0/8.8亿元，同比+58.7%/+76.2%，归母净利超我们预期（6.5亿元），主要系Q3光伏玻璃涨价带动公司收入大幅增长且毛利率明显改善。考虑光伏玻璃均价上涨，我们上调公司收入预测，预计23-25年公司归母净利为29/41/52亿元。A/H股可比公司24年Wind一致预期均值15/11xPE，考虑公司产能扩张规模优势有望持续显现，给予公司A股24年20xPE，A股目标价35.00元；考虑港股市场折价相对更高，给予H股24年11xPE，H股目标价20.70港元，均维持“买入”。
　　光伏玻璃涨价带动收入大幅增长，23Q3毛利率显著改善
　　23Q3公司收入62.0亿元，同/环比+58.7%/+43.9%，考虑公司产能环比基本保持稳定，因此我们预计公司收入大幅增长主要系光伏玻璃销售价格提升。据卓创资讯，23Q33.2/2.0mm光伏玻璃均价26.4/18.2元/平米，环比+2%/-0.3%，8月和9月连续两次提价，主要受下游需求增长驱动。9M23公司毛利率21.2%，同比-0.9pct；23Q3毛利率24.5%，同/环比+3.5/+4.6pct，同环比均明显提升，得益于光伏玻璃价格提升，叠加原料能源成本下降。据Wind，23Q3纯碱/天然气价格同比-12%/-36%。考虑Q4纯碱价格有望延续下降但是天然气价格或有所回升，预计Q4公司毛利率将保持相对稳定。
　　Q3期间费用率维持稳定，经营性净现金流大幅改善
　　9M23公司期间费用率6.4%，同比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.3%/3.1%/1.7%，同比-0.3/-0.5/-0.4/+0.8pct，财务费用率上升主要系银行借款增加导致利息支出增加。9M23公司归母净利率12.4%，同比-1.0pct；Q3归母净利率14.2%，同/环比+1.4/+0.9pct，毛利率改善带动归母净利率回升。23Q3末公司资产负债率/有息负债率46%/31%，同比-8/-4pct，主要系定增完成净资产增加。23Q3公司经营性净现金流8.2亿元，同比+396%，销售回款显著改善。
　　光伏玻璃供需格局改善，龙头规模优势明显
　　据国家能源局，9M23全国新增光伏装机129GW，同比+145%，行业需求保持旺盛。而据卓创资讯，9M23全国新增光伏玻璃产能1.72万t/d，同比-33%，在听证会约束下新增供给放缓，光伏玻璃供需格局有所改善。截至9M23公司国内光伏玻璃产能18600t/d，占国内总产能20%，同时公司安徽四期/五期及南通项目稳步推进，规模优势有望延续。23Q3公司毛利率恢复至24.5%，相比于二线公司仍有10pct以上的领先，成本优势继续保持。
　　风险提示：光伏装机低于预期，原料能源成本超预期上涨，行业竞争加剧。