事项：
　　公司发布2023年半年报。2023H1实现营业收入96.78亿元，同比+32.50%；归母净利润10.85亿元，同比+8.19%；扣非归母净利润10.70亿，同比+9.73%；毛利率19.12%，同比-3.52pct。2023Q2实现营业收入43.13亿元，同比+13.64%，环比-19.60%；归母净利润5.73亿元，同比+1.31%，环比+12.12%；扣非归母净利润5.71亿元，同比+2.90%，环比+14.65%；毛利率19.93%，同比-3.80pct，环比+1.46pct。
　　评论：
　　光伏玻璃业务营收实现高速增长，23Q2盈利水平环比改善。2023H1光伏玻璃实现营收87.9亿元，同比+36%，占公司总营收比例为90.8%；毛利率20.0%，同比-3pct。分季度来看，公司二季度营收环比减少，主要系光伏主产业链价格快速回落，组件环节采购积极性受限，影响6月玻璃出货。随着终端需求启动，组件环节排产环比改善，该部分产品已经逐步消化，目前库存处于较低水平。二季度公司综合毛利率略有改善，主要系纯碱和天然气等原材料、燃料价格回落所致，考虑财务体现滞后，23Q3盈利水平有望环比进一步改善。
　　产能规模行业领先，积极扩产巩固龙头地位。截止2023年二季度末，公司光伏玻璃现有产能达20600t/d。公司安徽凤阳四期项目4*1200t/d在建，预计下半年陆续点火，2023年底公司光伏玻璃产能有望达到25400t/d。同时，公司也在加快建设南通等生产基地产能的扩张，市占率有望保持领先，规模优势预计将进一步增强。
　　大窑炉持续降本，增强自身竞争优势。目前，公司现有光伏玻璃产能中，千吨以及千吨以上大型窑炉占比约90%，相较于小型窑炉，大型窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，原材料单耗更低，且成品率会进一步提升。公司自主研发大型窑炉，有望助力持续降本，增强在光伏玻璃行业的竞争优势。
　　投资建议：公司是光伏玻璃龙头，产能持续扩张规模优势显著。随着下半年装机需求释放供需改善，公司盈利能力有望迎来修复。考虑近期上游原材料价格波动，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.62/40.76/48.15亿元（前值31.52/41.53/53.70亿元），当前市值对应PE分别为25/18/15倍。参考可比公司估值，给予2023年30x PE，对应目标价37.79元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告太阳能2023年09月05日福莱特6018652023年中报点评推荐维持目标价3779元业绩稳健增长供需改善静待盈利修复当前价元3129事项华创证券研究所公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入9678亿元同比3250证券分析师黄麟归母净利润1085亿元同比819扣非归母净利润1070亿同比973毛利率1912同比-352pct2023Q2实现营业收入4313亿元同比1364邮箱huanglin1hcyjscom环比-1960归母净利润573亿元同比131环比1212扣非归母执业编号S0360522080001净利润571亿元同比290环比1465毛利率1993同比-380pct证券分析师盛炜环比146pct邮箱shengweihcyjscom评论执业编号S0360522100003光伏玻璃业务营收实现高速增长23Q2盈利水平环比改善2023H1光伏玻公司基本数据璃实现营收879亿元同比36占公司总营收比例为908毛利率200同比-3pct分季度来看公司二季度营收环比减少主要系光伏主产业链价总股本万股23513238已上市流通股万股16937145格快速回落组件环节采购积极性受限影响6月玻璃出货随着终端需求启总市值亿元73573动组件环节排产环比改善该部分产品已经逐步消化目前库存处于较低水流通市值亿元52996平二季度公司综合毛利率略有改善主要系纯碱和天然气等原材料燃料价资产负债率5794格回落所致考虑财务体现滞后23Q3盈利水平有望环比进一步改善每股净资产元684产能规模行业领先积极扩产巩固龙头地位截止2023年二季度末公司光12个月内最高最低价42002967伏玻璃现有产能达20600td公司安徽凤阳四期项目41200td在建预计下半年陆续点火2023年底公司光伏玻璃产能有望达到25400td同时公司市场表现对比图近12个月也在加快建设南通等生产基地产能的扩张市占率有望保持领先规模优势预2022-09-052023-09-04计将进一步增强9大窑炉持续降本增强自身竞争优势目前公司现有光伏玻璃产能中千-1吨以及千吨以上大型窑炉占比约90相较于小型窑炉大型窑炉内部的燃-12烧和温度更加稳定原材料单耗更低且成品率会进一步提升公司自主研发220922112301230423062308大型窑炉有望助力持续降本增强在光伏玻璃行业的竞争优势-22投资建议公司是光伏玻璃龙头产能持续扩张规模优势显著随着下半年装福莱特沪深300机需求释放供需改善公司盈利能力有望迎来修复考虑近期上游原材料价格波动我们调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为相关研究报告亿元前值亿元当前市值对应分别296240764815315241535370PE福莱特601865深度研究报告产能扩张驱为251815倍参考可比公司估值给予2023年30xPE对应目标价3779动成长盈利见底修复可期元维持推荐评级2023-07-28风险提示终端需求不及预期产能扩张进度不及预期市场竞争加剧等主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万15461215872600831603同比增速774396205215归母净利润百万2123296240764815同比增速01395376181每股盈利元090126173205市盈率倍35251815市净率倍52322723资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月4日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号福莱特年中报点评6018652023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金293295561386114702营业总收入15461215872600831603应收票据2506414735724735营业成本12048166261953223854应收账款2811469751156277税金及附加135130156190预付账款578128017422012销售费用119173208253存货2396329938764738管理费用278382429532合同资产0000研发费用523648707883其他流动资产1158173424752705财务费用240343432526流动资产合计12381247123064035169信用减值损失-39-15-15-15其他长期投资17171717资产减值损失-3-25-28-16长期股权投资83838383公允价值变动收益-2-2-1-1固定资产11226141011753320930投资收益13171717在建工程1558226726802804其他收益77686868无形资产3784375837173714营业利润2155332245765408其他非流动资产3333333433363337营业外收入1865非流动资产合计20000235612736630885营业外支出4344资产合计32382482725800666055利润总额2153332745795409短期借款3095459560954595所得税30365503594应付票据965133115641910净利润2123296240764815应付账款4100630474079000少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润2123296240764815合同负债115161194235NOPLAT2360326744615284其他应付款636636636636EPS摊薄元090126173205一年内到期的非流动负债1302130213021302其他流动负债320604785933主要财务比率流动负债合计105331493417982186122022A2023E2024E2025E长期借款38896299895511622成长能力应付债券3589358935893589营业收入增长率774396205215其他非流动负债338338338338EBIT增长率-16533365184非流动负债合计7816102261288115549归母净利润增长率01395376181负债合计18349251603086434161获利能力归属母公司所有者权益14032231132714331894毛利率221230249245少数股东权益0000净利率137137157152所有者权益合计14032231132714331894ROE151128150151负债和股东权益32382482725800666055ROIC105102114119偿债能力现金流量表资产负债率567521532517单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比870698747672经营活动现金流177190060975759流动比率12171719现金收益3671471761827326速动比率09141516存货影响-120-902-577-862营运能力经营性应收影响-3154-4204-278-2578总资产周转率05040405经营性应付影响2225257113351940应收账款周转天数46636865其他影响-2445-281-565-67应付账款周转天数96113126124投资活动现金流-7869-4977-5485-5510存货周转天数70626665资本支出-8028-4971-5477-5503每股指标元股权投资-11000每股收益090126173205其他长期资产变化171-6-7-7每股经营现金流008081259245融资活动现金流785497013693593每股净资产59798311541356借款增加7737391041561168估值比率股利及利息支付-741-528-660-788PE35251815股东融资0000PB5332其他影响8586319197213EVEBITDA23171311资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2福莱特年中报点评6018652023电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员蒋雨凯中国科学技术大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员杨天翼中山大学金融硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3福莱特年中报点评6018652023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售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