事件：公司发布2023年半年报业绩，实现营业收入96.78亿元，同比增长32.50%；归母净利润10.85亿元，同比增长8.19%。其中2023Q2实现营业收入43.13亿元，同比增长13.64%；归母净利润5.73亿元，同比增长1.31%。业绩符合预期。
　　成本端价格适度回落，Q2盈利水平略有改善。公司2023年上半年营收增长主要是新增产能释放和光伏行业需求增长所致，其中，光伏玻璃的收入贡献占比为90.79%；毛利率19.12%，同比下降3.52pct，其中Q2毛利率19.93%，环比增长1.46pct，主要原因是原材料和燃料端价格适度回落，Q2盈利水平略有改善。
　　扩产提高市占率。产能方面，截至2023年二季度末，公司光伏玻璃总产能为20,600吨/天，另有4条1200吨/天产线，预计将于2024年陆续点火投产，总产能达到25400吨/天。行业层面，从目前已公示低风险项目来看，2024年具备点火条件的项目或有限。
　　盈利预测及投资建议。目前，光伏玻璃行业新增产能点火持续低于预期，8、9月组件出口发货同环比有望恢复正增长，行业供需关系改善，预计下半年光伏玻璃有望提价。同时公司库存已去化至10天左右，处于偏低水平，具备提价动力，且成本优势、资源优势以及技术优势明显，2023年下半年盈利能力有望修复。预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.35、37.66和47.06亿元，同比增长38.27%、28.32%和24.95%，EPS分别为1.37、1.75和2.19元，以2023年8月29日收盘价31.29元计算，对应PE为22.84、17.88和14.29倍，给予公司“推荐”的投资评级。
　　风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，应收账款回收风险，光伏装机低于预期，行业供给大幅扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济衰退风险。
　　

研究报告全文：业研公究宏行司观和业福莱特601865SH研研供需关系改善盈利能力修复究究----2023H1业绩点评分析师内容摘要2023年8月29日梁晨事件公司发布2023年半年报业绩实现营业收入9678亿执业证书编号S1380518120001元同比增长3250归母净利润1085亿元同比增长联系电话010-88300853819其中2023Q2实现营业收入4313亿元同比增长邮箱liangchengkzqcomcn证1364归母净利润573亿元同比增长131业绩符合预期券公司评级成本端价格适度回落Q2盈利水平略有改善公司2023年研当前价格元3129上半年营收增长主要是新增产能释放和光伏行业需求增长所致其中光伏玻璃的收入贡献占比为9079毛利究本次评级推荐率1912同比下降352pct其中Q2毛利率1993环比报增长146pct主要原因是原材料和燃料端价格适度回落公司基本数据Q2盈利水平略有改善告总股本亿股2351扩产提高市占率产能方面截至2023年二季度末公司流通股本亿股1694光伏玻璃总产能为20600吨天另有4条1200吨天产线预计将于2024年陆续点火投产总产能达到25400吨天流通A股市值亿元53005行业层面从目前已公示低风险项目来看2024年具备点每股净资产元684火条件的项目或有限资产负债率5794盈利预测及投资建议目前光伏玻璃行业新增产能点火持续低于预期89月组件出口发货同环比有望恢复正增福莱特与沪深300走势比较长行业供需关系改善预计下半年光伏玻璃有望提价同时公司库存已去化至10天左右处于偏低水平具备提400价动力且成本优势资源优势以及技术优势明显2023-600年下半年盈利能力有望修复预计公司2023-2025年归母净利润分别为29353766和4706亿元同比增长-160038272832和2495EPS分别为137175和219元-2600以2023年8月29日收盘价3129元计算对应PE为22841788和1429倍给予公司推荐的投资评级风险提示原材料和燃料动力价格波动风险应收账款回收风险光伏装机低于预期行业供给大幅扩张公司业公福莱特沪深300绩不达预期市场恶性竞争国内外二级市场系统性风险司国内外经济衰退风险资料来源WIND国开证券研究与发展部点主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元15461196252392728339评-7744269421921844报营业利润百万元2155344044165520告--951648528382500归母净利润百万元2123293537664706-247382728322495每股收益元099137175219市盈率倍3001228417881429备注2022年数据系公司公告2023-2025年数据系作者预测值其中2023-2025PE根据2023年8月29日收盘价预测资料来源WIND国开证券研究与发展部请务必阅读正文之后的免责条款部分公司点评报告事件公司发布2023年半年报业绩实现营业收入9678亿元同比增长3250归母净利润1085亿元同比增长819其中2023Q2实现营业收入4313亿元同比增长1364归母净利润573亿元同比增长131业绩符合预期成本端价格适度回落Q2盈利水平略有改善公司2023年上半年营收增长主要是新增产能释放和光伏行业需求增长所致其中光伏玻璃的收入贡献占比为9079营业成本7828亿元同比增长3854主要是销售数量的增加同时原材料及能源成本的大幅上升所致毛利率1912同比下降352pct其中Q2毛利率1993环比增长146pct主要原因是原材料和燃料端价格适度回落Q2盈利水平略有改善财务费用157亿元同比增长10392主要是借款利息支出增加所致扩产提高市占率持续降本产能方面截至2023年二季度末公司光伏玻璃总产能为20600吨天另有4条1200吨天产线预计将于2024年陆续点火投产总产能达到25400吨天行业层面从目前已公示低风险项目来看2024年具备点火条件的项目或有限成本方面公司目前千吨级及以上的大型窑炉占比近90由于大窑炉单耗更低成品率进一步提升公司将进一步突破大窑炉技术瓶颈降低成本盈利预测及投资建议目前光伏玻璃行业新增产能点火持续低于预期89月组件出口发货同环比有望恢复正增长行业供需关系改善预计下半年光伏玻璃有望提价同时公司库存已去化至10天左右处于偏低水平具备提价动力且成本优势资源优势以及技术优势明显2023年下半年盈利能力有望修复预计公司2023-2025年归母净利润分别为29353766和4706亿元同比增长38272832和2495EPS分别为137175和219元以2023年8月29日收盘价3129元计算对应PE为22841788和1429倍给予公司推荐的投资评级风险提示原材料和燃料动力价格波动风险应收账款回收风险光伏装机低于预期行业供给大幅扩张公司业绩不达预期市场恶性竞争国内外二级市场系统性风险国内外经济衰退风险请务必阅读正文之后的免责条款1of3公司点评报告表1公司盈利预测情况主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元15461196252392728339-7744269421921844营业利润百万元2155344044165520--951648528382500归母净利润百万元2123293537664706-247382728322495每股收益元099137175219市盈率倍3001228417881429备注2022年数据系公司公告2023-2025年数据系作者预测值其中2023-2025PE根据2023年8月29日收盘价预测资料来源WIND国开证券研究与发展部表2福莱特财务预测表百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E货币资金2534392547855668营业收入15461196252392728339应收和预付款项5996682883259860营业成本12048145771710020013存货2396289535404203营业税金及附加135171209247其他流动资产237250232272销售费用119157191227长期股权投资83838383管理研发费用278334407482固定资产和在建13100135341476816701财务费用240305263209工程无形资产和开发3784332728702414资产减值损失3101110支出其他非流动资产2730280829013000投资收益13000资产总计30877336643751442207公允价值变动2122短期借款3095275525481356其他经营损益56865113501650应付和预收款项5701654779019288营业利润2155344044165520长期借款7478748874987508其他非经营损益2141517其他负债131810102031利润总额2153345344315537负债合计17592178001796718182所得税30518665831股本537537537537净利润2123293537664706资本公积4841494254445947少数股东损益0000留存收益8655111341431418289归属母公司净利润2123293537664706少数股东权益0000财务指标2022A2023E2024E2025E股东权益合计14032166122029524773销售毛利率2207257228532938负债及权益合计32382344123826242955销售净利率1330149615741661现金流量表2022A2023E2024E2025EROE1513176718561900经营活动现金流177355655946690EPS元股099137175219投资活动现金流786997335903585PE倍3001228417881429融资活动现金流7854119211442223PB倍454383314257现金流量净额2171391860882EVEBITDA倍722460369296备注2022年数据系公司公告2023-2025年数据系作者预测值其中PEPBEVEBITDA根据2023年8月29日收盘价计算资料来源WIND国开证券研究与发展部请务必阅读正文之后的免责条款2of3公司点评报告分析师简介承诺梁晨新能源环保行业研究员2011年毕业于英国圣安德鲁斯大学硕士2011年至今就职于国开证券股份有限公司本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道分析逻辑基于作者的专业与职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正研究结论不受任何第三方的授意或影响特此承诺国开证券投资评级标准行业投资评级强于大市相对沪深300指数涨幅10以上中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10以上短期股票投资评级强烈推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅20以上推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间回避未来六个月内相对沪深300指数跌幅10以上长期股票投资评级A未来三年内相对于沪深300指数涨幅在20以上B未来三年内相对于沪深300指数涨跌幅在20以内C未来三年内相对于沪深300指数跌幅在20以上免责声明国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准具有证券投资咨询业务资格本报告仅供国开证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点并不构成所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任客户投资者必须自主决策并自行承担投资风险本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国开证券且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改国开证券研究与发展部地址北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层请务必阅读正文之后的免责条款3of3