◆营收稳健增长，盈利承压明显
　　报告期内公司实现营收96.78亿、同比+32.5%,归母净利润10.85亿、同比+8.2%，毛利率19.1%6、同比-3.5pcts,净利率11.2%、同比-2.5pcts;分季度看,Q2单季度实现营收43.13亿、同比+13.6%,归母净利润5.73亿、同/环比+1.3%/+12.1%;毛利率19.9%、同/环比-3.8pcts/+1.5pcts，净利率13.3%、同/环比-1.6pcts/+3.8pcts。公司费用率控制良好，上半年期间费用率为6.2%，其中Q2单季度为5.0%，呈稳步下行趋势
　　下游超预期装机维持行业高景气，光伏玻璃产量上行
　　行业装机超预期增长。根据中国能源局，2023M1-7光伏装机达到97.16GW、同比+157.5%。海外市场方面，根据EIA数据，2023H1美国光伏新增装机11.22GW、同比+43.6%。下游装机需求提升带动组件出货，根据CPIA,2023Hl中国组件产量超204GW、同比+65%。光伏玻璃产量持续上行，根据工信部数据，2023M1-7光伏玻璃累计产量1372万吨、同比+67%，较好的匹配组件出货需求。
　　◆光伏玻螭业务占比略有提升，盈利有望修复
　　根据公司半年报，2023Hl公司光伏玻璃板块实现营收87.87亿、同比+35.8%，占总营收比例略有提升，由去年同期的88.5%上升至90.8%，毛利率为20.0%、同比-3.0pcts，主要为原材料高位运行影响，盈利水平有所压缩。在原材料价格压力下，进入三季度以来，光伏玻璃酝酿涨价意愿较为强烈，盈利能力有望迎来拐点。
　　◆规模化+大窑炉技术优势引领降本，产能投放节奏稳健
　　报告期内，公司维持规模化优势推动降本，千吨级以上大窑炉在现有产线中占比近90%，未来将聚焦大型窑炉的自主研发，突破其技术瓶颈进一步降本。公司产能稳步扩张，截至今年6月底，公司日熔化量为2.06万吨、相较2022年底增加0.12万吨，在国内除了现有的嘉兴、安徽生产基地外，也在加速南通等基地的产能扩张，保持市场占有率的领先优势。
　　◆投资建议与盈利预测
　　光伏装机持续高增,行业高景气无虞。在上游原材料价格以及主链硅料价格高位影响下，光伏玻璃盈利能力受到挤压。近期燃料价格低位企稳，同时产品涨价具备较强预期光伏玻璃盈利能力边际迎来改善。公司为行业龙头，规模化优势明显，聚焦大窑炉研发持续降本，同时新增产能投产节奏稳健。综上，我们认为公司未来有望呈现量增利升的格局，调整公司2023~2025年归母净利润分别26.8、38.3和48.5亿元(前次预测值为30.1、40.5和51.7亿元)，对应PE值分别为27、19和15倍,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济不景气，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动;国内政策变化;公司产能投放不及预期;欧美贸易壁垒

研究报告全文：11809025140营业总收入左总收入增速归母净利润左归母净利润增速1608012014070201001206015801005060804010406030204020520100000-20201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1601009350营业总收入左同比增速归母净利润左同比增速908300508072507040620060515030504100402030350202010101-50000-10021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q250综合毛利率净利率70综合毛利率净利率4560403550304025203015201010500201820192020202120222023H121Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资产负债表利润表会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E货币资金28432932223828553514营业收入871315461223822855335136应收票据及账款25776102112501278715736营业成本562012048174942188126881预付账款692578130416642048税金及附加48135179229282其他应收款55101125159196销售费用86119145171193存货22762396435754506695管理费用222278313385457其他流动资产455272460586720研发费用4085237279141107流动资产总计889812381197352350228908财务费用53240624817929长期股权投资7283889398资产减值损失-10-3-9-11-14固定资产648611420121431493019591信用减值损失24-39-22-29-35在建工程306718746895991610604其他经营损益-00000无形资产6633784315325221892投资收益3213171717长期待摊费用716800公允价值变动损益-1-2000其他非流动资产8902824282228192817资产处置收益4-9-8-8-8非流动资产合计1118520000251093028135002其他收益5877545454资产总计2008332382448445378263910营业利润23822155293141785300短期借款1861309597481318716911营业外收入31666应付票据及账款3344506582671034112704营业外支出44444其他流动负债9602373306238404715其他非经营损益00000流动负债合计616410533210772736834330利润总额23802153293341795302长期借款19797490708164145375所得税26030248354449其他非流动负债130326326326326净利润21202123268438254853非流动负债合计21087816740867405701少数股东损益00000负债合计827318349284853410940031归属母公司净利润21202123268438254853股本537537537537537EBITDA297737056453883011516资本公积48334865486548654865NOPLAT21662373326145795709留存收益64418631109571427218478EPS元0909111621归属母公司权益1181014032163591967423879少数股东权益00000主要财务比率股东权益合计1181014032163591967423879会计年度202120222023E2024E2025E负债和股东权益2008332382448445378263910成长能力营收增长率392774448276231合计现金流量表营业利润增长率率277-95360425269会计年度202120222023E2024E2025EEBIT增长率207-16486405247税后经营利润21202123262537664794EBITDA增长率230244742368304折旧与摊销5451311289738335284归母净利润增长率30201264425269财务费用53240624817929经营现金流增长率-659-697106532998169投资损失-32-13-17-17-17盈利能力营运资金变动-2231-3655-4156-298-1510毛利率355221218234235其他经营现金流125169727272净利率243137120134138经营性现金净流580175204581749552营业利润率273139131146151量资本支出371678758000900010000ROE179151164194203长期投资126194000ROA10666607176其他投资现金流28-188-2-2-2ROIC269176140138145投资性现金净流-3563-7869-8002-9002-10002估值倍数量短期借款12431235665334393723PE3535271915长期借款3555511-408-667-1039PS85332普通股增加260000PB65543资本公积增加278832000股息率0005050709其他筹资现金流-4591076-982-1327-1577EVEBIT1311251915筹资性现金净流39547854526314451108EVEBITDA11714118量现金流量净额956216-694617658EVNOPLAT1511282017数据来源iFinD中航证券研究所