事件：公司发布2023年半年报，2023H1营收96.78亿元，同增32.5%；归母净利润10.85亿元，同增8.2%；扣非归母净利润10.7亿元，同增9.7%。其中2023Q2营收43.13亿元，同增13.6%，环降19.6%；归母净利润5.73亿元，同环增1%/12%；扣非归母净利润5.71亿元，同环增3%/15%；业绩符合预期。
　　 2023Q2出货环比略降、成本下行带动盈利修复、2023Q3有望量利双升。我们预计2023H1光伏玻璃销4+亿平，同增30%，预计2023Q2销量约2亿平，环降约10%，主要系6月产业链价格快速下跌组件厂排产减弱所致，其中2.0mm占比约70%，环比提升约10pct。盈利端：2023Q2玻璃价格提升0.5元/平米+成本端纯碱及燃料价格有所回落，带动光伏玻璃毛利率环增1-2pct，测算单平盈利约2.5元，环比提升0.4元。展望2023Q3，目前公司库存已缩至10天左右，随组件厂需求旺盛叠加2023H2双玻占比将进一步提升超80%，量上公司8、9月订单环比持续增加，盈利上成本端纯碱随产能释放供应增加价格将有所下行，2023Q3我们预计公司有望量增+盈利进一步修复。
　　扩产提升份额、大窑炉+石英砂自供巩固成本优势。2023H1公司产能达20600吨/日，公司预计4条1200吨产线将于Q4投产，2023年年底产能可达25400吨/日，同增30%，盈利周期底部逆势扩产，提升市占率，扩大规模优势，当前公司市占率约30%，将逐步提升至35%。成本端，公司1）石英砂自供比例约70%并将长期保持，测算自供部分可节约成本2元/平；2）创新1600吨大窑炉，相比千吨级能耗可降10-15%，成品率由85%提至88-89%，我们预计后续成本优势与二线玻璃厂进一步拉开。
　　定增募资后资金充沛、费用率逐步下行。2023Q2公司期间费用率5.0%，环降约2pct，主要系销售费率及财务费率下降所致，分别环降0.5/1.7pct，2023H2随公司8月完成60亿定增，财务费用我们预计将进一步降低。2023Q2末合同负债/存货分别为1.03/26.56亿元，较2023年初10%/+11%。
　　投资评级：考虑玻璃行业产能扩张审批趋严，公司产能投产有一定延迟，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润27.8/40.1/52.1亿元（2023-2025年前值为31.1/43.3/57.8亿元），同比+31%/+44%/+30%，考虑公司作为龙头格局稳定，市占率进一步提升，给予公司2024年25倍PE，目标价42.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。