事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入96.78亿元，同比增长32.50%，实现归母净利润10.85亿元，同比增长8.19%；其中2023Q2实现归母净利润5.73亿元，同比增长1.31%，环比增长12.13%。
　　光伏玻璃销量维持增长态势，售价走低+原材料价格高企致盈利阶段性承压。
　　2023H1光伏行业需求保持旺盛，公司光伏玻璃销量在新增产能释放背景下保持增长态势，2023H1公司光伏玻璃营业收入同比增长35.85%至87.87亿元。但是随着2022年行业新增产能在2023H1的陆续释放，行业竞争态势激烈致光伏玻璃销售价格相较去年同期有所下降；此外，纯碱、天然气等主要原材料价格仍维持在高位，两方面因素使得公司盈利阶段性承压，2023H1光伏玻璃板块毛利率同比减少3.00个pct至20.02%。
　　分季度来看，受益于主要原材料和燃料端价格的适度回落，2023Q2公司毛利率环比小幅提升1.46个pct至19.93%，但同比仍呈现下降趋势（2022Q2毛利率为23.73%）。展望2023Q3，一方面光伏玻璃价格8月环比7月已有所提升，另一方面重质纯碱价格也从2023年3月高点的2975元/吨回落至2023年8月底的2171元/吨，我们预计2023Q3公司毛利率水平环比有望进一步改善。
　　公司把握龙头优势产能扩张进一步加码，成本&技术优势保障公司盈利能力。
　　（1）截止2023H1公司光伏玻璃总产能已达2.06万吨/天（2022年底为1.94万吨/天），随着安徽四期和南通项目的陆续投产，规模优势将进一步扩大。（2）公司现有产线中千吨级及以上的大型窑炉占比近90%，后续公司大型窑炉的持续投产和大窑炉技术瓶颈的突破将稳步降低公司单位成本。（3）公司通过收购三力矿业和大华矿业股权、并竞得玻璃用石英岩矿采矿权进一步布局上游石英砂资源。在原材料和能源成本高企背景下公司仍将保持行业领先的盈利能力。
　　维持“买入”评级：我们维持盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润30.08/38.23/43.38亿元，对应EPS1.28/1.63/1.84元，当前股价对应23-25年PE为24/19/17倍。公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长，其行业领先的成本控制和大尺寸玻璃制造的优势将保障公司维持行业领先的盈利能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险；原材料和燃料动力价格波动风险等。

研究报告全文：2023年8月29日公司研究光伏玻璃销量维持高增原材料价格高企致盈利阶段性承压福莱特601865SH2023年半年报点评要点买入维持当前价3109元事件公司发布2023年半年度报告2023H1实现营业收入9678亿元同比增长3250实现归母净利润1085亿元同比增长819其中2023Q2实现归母净利润573亿元同比增长131环比增长1213作者分析师殷中枢光伏玻璃销量维持增长态势售价走低原材料价格高企致盈利阶段性承压执业证书编号S09305180400042023H1光伏行业需求保持旺盛公司光伏玻璃销量在新增产能释放背景下保持010-58452063yinzsebscncom增长态势2023H1公司光伏玻璃营业收入同比增长3585至8787亿元但是随着2022年行业新增产能在2023H1的陆续释放行业竞争态势激烈致光伏分析师郝骞玻璃销售价格相较去年同期有所下降此外纯碱天然气等主要原材料价格仍执业证书编号S0930520050001维持在高位两方面因素使得公司盈利阶段性承压2023H1光伏玻璃板块毛利021-52523827haoqianebscncom率同比减少300个pct至2002分季度来看受益于主要原材料和燃料端价格的适度回落2023Q2公司毛利率分析师黄帅斌环比小幅提升146个pct至1993但同比仍呈现下降趋势2022Q2毛利率执业证书编号S0930520080005为2373展望2023Q3一方面光伏玻璃价格8月环比7月已有所提升0755-23915357另一方面重质纯碱价格也从2023年3月高点的2975元吨回落至2023年8月huangshuaibinebscncom底的2171元吨我们预计2023Q3公司毛利率水平环比有望进一步改善市场数据公司把握龙头优势产能扩张进一步加码成本技术优势保障公司盈利能力总股本亿股2351总市值亿元731031截止2023H1公司光伏玻璃总产能已达206万吨天2022年底为194一年最低最高元29424304万吨天随着安徽四期和南通项目的陆续投产规模优势将进一步扩大2近3月换手率1984公司现有产线中千吨级及以上的大型窑炉占比近90后续公司大型窑炉的持续投产和大窑炉技术瓶颈的突破将稳步降低公司单位成本3公司通过收购股价相对走势三力矿业和大华矿业股权并竞得玻璃用石英岩矿采矿权进一步布局上游石英砂10资源在原材料和能源成本高企背景下公司仍将保持行业领先的盈利能力0维持买入评级我们维持盈利预测预计公司23-25年实现归母净利润-10300838234338亿元对应EPS128163184元当前股价对应23-25年-20PE为241917倍公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长其行-30业领先的成本控制和大尺寸玻璃制造的优势将保障公司维持行业领先的盈利能22082211230223052308力维持买入评级福莱特沪深300风险提示光伏装机不及预期玻璃生产过程的环境污染风险贸易争端风险收益表现原材料和燃料动力价格波动风险等1M3M1Y相对-390-248-1921公司盈利预测与估值简表绝对-991-460-2697指标202120222023E2024E2025E资料来源Wind营业收入百万元871315461201642504228423营业收入增长率39187744304224191350净利润百万元21202123300838234338相关研报净利润增长率3015013417027101346原材料及能源成本高企致盈利阶段性承压产能持续扩张龙头地位稳固福莱特EPS元099099128163184601865SH2022年年报点评2023-03-28ROE归属母公司摊薄17951513176518321721PE3131241917PB5748433529资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-28注增发后公司总股本从2022年的2146亿股提升至2023年的2351亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告福莱特601865SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入871315461201642504228423总资产2008332382403384775751270营业成本562012048155541928221890货币资金28432932403350085685折旧和摊销5381305171621632574交易性金融资产2002223税金及附加48135176218248应收账款11062811293431543577销售费用86119155193219应收票据9402506342842574832管理费用222278343401455其他应收款合计55101132164186研发费用408523686826938存货22762396263428823054财务费用53240336405442其他流动资产7861020102010201020投资收益3213303030流动资产合计889812381149601745219450营业利润23822155303938624387其他权益工具00000利润总额23802153305138774399长期股权投资7283838383所得税26030435461固定资产631611226155542014722581净利润21202123300838234338在建工程28681558290635132841少数股东损益00000无形资产6633784349132272990归属母公司净利润21202123300838234338商誉00000EPS元099099128163184其他非流动资产8672714271427142714非流动资产合计1118520000253783030531821现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债827318349232982689326070经营活动现金流580177479056556566短期借款18613095682286086220净利润21202123300838234338应付账款23074100466650135253折旧摊销5381305171621632574应付票据1037965155519282189净营运资金增加13272764121816811434预收账款00000其他-3405-6015-1152-2012-1780其他流动负债443333投资活动产生现金流-3563-7869-7077-7060-4060流动负债合计616410533144941708915266净资本支出-3760-8061-7090-7090-4090长期借款19683889488958896889长期投资变化7283000应付债券03589358935893589其他资产变化126109133030其他非流动负债25203203203203融资活动现金流3954785433882380-1830非流动负债合计210878168804980410804股本变化260000股东权益1181014032170402086325201债务净变化1749773737252785-1388股本537537537537537无息负债变化149323401223810564公积金51015133513351335133净现金流9562171101975676未分配利润61957824108321465518992归属母公司权益1181014032170402086325201少数股东权益00000盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率355221229230230销售费用率098077077077077EBITDA率337242251256260管理费用率255180170160160EBIT率275158166170169财务费用率060156167162155税前净利润率273139151155155研发费用率469338340330330归母净利润率243137149153153所得税率111111ROA10666758085ROE摊薄179151177183172每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC14793102107113每股红利000000000000000每股经营现金流027008204241279偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产5506547258871072资产负债率4157585651每股销售收入40672085810651209流动比率144118103102127速动比率107095085085107估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务285118109113148PE3131241917有形资产有息债务469240236242283PB5748433529EVEBITDA6676635545资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0000000000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充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