核心观点
　　公司发布了中报，报告期内公司光伏玻璃单平净利环比显著改善，出货量受组件排产波动的影响环比微降。当前光伏玻璃处于供需紧平衡状态，由于Q3以来组件排产持续快速上行，光伏玻璃在8-9月连续两次涨价。长期来看，考虑行业龙头规划的产能较多，我们预计光伏玻璃行业将长期处于供需动态平衡状态，价格低位振荡，单平净利相对稳定，需求则跟随光伏行业同步增长，量增利稳，是典型的光伏行业β；此外，考虑当前光伏玻璃听证会及能耗指标管理趋严，行业一线企业由于产品质量、成本、客户黏性及现金流优势显著，预计扩产确定性相对更强，未来行业格局也将进一步集中，公司作为光伏玻璃行业龙头将集中受益。
　　事件
　　公司发布了中报，2023年上半年公司营业收入为96.78亿元，同比增长32.50%，归母净利润为10.85亿元，同比增长8.19%；其中Q2单季度公司营业收入为43.13亿元，同比增长13.64%，环比下降19.60%，归母净利润为5.73亿元，同比增长1.31%，环比增长12.12%。
　　简评
　　单平净利环比显著改善，出货量受组件排产波动影响环比微降。
　　单平净利方面，由于5月中旬起，光伏玻璃天然气进入非供暖季价格下降，纯碱新产能释放后成本也显著下降，带动光伏玻璃成本压力缓解，根据我们的测算结果，公司单平净利环比改善幅度约为30%左右；
　　出货量方面，由于6月开始硅料价格大幅下降，组件排产下调，因此光伏玻璃行业库存天数上行，公司Q2出货量环比Q1小幅下滑。
　　当前光伏玻璃行业正处于供需紧平衡状态，Q3以来组件排产持续快速上行，光伏玻璃持续涨价。
　　供给端：参考卓创资讯数据，截止8月底，光伏玻璃在运产能约为9万吨/年，按照6.5GW/1000t/d单耗水平对应单月产能约48.8GW/月；
　　需求端：参考PVinfolink数据，7-9月组件排产数据分别为46.4、51.8、54GW/月；
　　综上，由于当前光伏玻璃需求旺盛，价格在8-9月两次涨价，参考PVinfolink数据，2.0mm玻璃上涨幅度分别为0.5、1.5元/平方米，3.0mm玻璃上涨幅度分别为0.5、2元/平方米。
　　公司产能稳步扩张，年底预计将来到25400t/d。截止2023年6月底，公司光伏玻璃在运产能已经达到20600t/d，Q4公司预计投产安徽4期4座1200t/d，预计年底公司产能将来到25400t/d。
　　投资建议：短期来看，光伏玻璃由于组件端排产旺盛处于紧平衡状态，价格持续上涨，单平净利预计持续修复；长期来看，考虑行业龙头规划的产能较多，我们预计光伏玻璃行业将长期处于供需动态平衡状态，价格低位振荡，单平净利相对稳定，需求则跟随光伏行业同步增长，量增利稳，是典型的光伏行业β；此外，考虑当前光伏玻璃听证会及能耗指标管理趋严，行业一线企业由于产品质量、成本、客户黏性及现金流优势显著，预计扩产确定性相对更强，未来行业格局也将进一步集中，公司作为光伏玻璃行业龙头将集中受益。预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.3、37.6、46.3亿元，同比增速分别为24%、43%、23%，每股收益分别为1.1、1.6、2元，对应9月14日收盘市值的PE分别为26.8、18.8、15.2倍。
　　风险提示：1、行业竞争加剧。根据全国各省工信部参加光伏玻璃听证会的项目统计，目前国内在建、待建的光伏玻璃产能较多，若规划产能在某一时间点集中点火，短期玻璃环节可能出现价格战的风险；2、原材料成本上涨。光伏玻璃主要原材料包括纯碱、石英砂、天然气，若以上产品价格快速上涨，光伏玻璃毛利率可能缩窄；3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评所属行业单平净利环比改善行业龙头福莱特601865SH成本优势显著核心观点维持增持朱玥公司发布了中报报告期内公司光伏玻璃单平净利环比显著改zhuyuecsccomcn善出货量受组件排产波动的影响环比微降当前光伏玻璃处于SAC编号S1440521100008供需紧平衡状态由于Q3以来组件排产持续快速上行光伏玻SFC编号BTM546璃在8-9月连续两次涨价长期来看考虑行业龙头规划的产能较多我们预计光伏玻璃行业将长期处于供需动态平衡状态价王吉颖格低位振荡单平净利相对稳定需求则跟随光伏行业同步增长wangjiyingcsccomcn量增利稳是典型的光伏行业此外考虑当前光伏玻璃听证SAC编号s1440521120004会及能耗指标管理趋严行业一线企业由于产品质量成本客户黏性及现金流优势显著预计扩产确定性相对更强未来行业发布日期2023年09月15日格局也将进一步集中公司作为光伏玻璃行业龙头将集中受益当前股价2996元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现公司发布了中报2023年上半年公司营业收入为9678亿元同比增长3250归母净利润为1085亿元同比增长819其1个月3个月12个月中Q2单季度公司营业收入为4313亿元同比增长1364环-1396-1199-815-484-2597-2176比下降1960归母净利润为573亿元同比增长131环比12月最高最低价元41432967增长1212总股本万股23513238流通股万股简评A16946345总市值亿元64235单平净利环比显著改善出货量受组件排产波动影响环比微降流通市值亿元50771单平净利方面由于5月中旬起光伏玻璃天然气进入非供暖近3月日均成交量万72051季价格下降纯碱新产能释放后成本也显著下降带动光伏玻主要股东璃成本压力缓解根据我们的测算结果公司单平净利环比改HKSCCNOMINEESLIMITED1914善幅度约为30左右出货量方面由于6月开始硅料价格大幅下降组件排产下调股价表现因此光伏玻璃行业库存天数上行公司Q2出货量环比Q1小15幅下滑5-5当前光伏玻璃行业正处于供需紧平衡状态Q3以来组件排产持-15-25续快速上行光伏玻璃持续涨价供给端参考卓创资讯数据截止8月底光伏玻璃在运产能20234142022914202311420232142023314202351420236142023714202381420239142022111420221214约为9万吨年按照65GW1000td单耗水平对应单月产能约20221014福莱特上证指数488GW月需求端参考PVinfolink数据7-9月组件排产数据分别为464相关研究报告51854GW月中信建投电力设备及新能源福莱特2023-03-601865产能稳步扩张光伏玻璃龙头31穿越行业周期中信建投光伏设备福莱特6018652022-11-玻璃降价天然气价格上涨拖累毛利率01表现业绩符合预期本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下2022-08-中信建投光伏设备福莱特601865本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供请务必阅读正文之后的免责条款和声明26业绩超预期光伏玻璃产能稳步扩张中信建投光伏设备福莱特6018652022-07-竞拍获得大型石英砂矿石英砂保供能06力显著提升福莱特A股公司简评报告综上由于当前光伏玻璃需求旺盛价格在8-9月两次涨价参考PVinfolink数据20mm玻璃上涨幅度分别为0515元平方米30mm玻璃上涨幅度分别为052元平方米公司产能稳步扩张年底预计将来到25400td截止2023年6月底公司光伏玻璃在运产能已经达到20600tdQ4公司预计投产安徽4期4座1200td预计年底公司产能将来到25400td投资建议短期来看光伏玻璃由于组件端排产旺盛处于紧平衡状态价格持续上涨单平净利预计持续修复长期来看考虑行业龙头规划的产能较多我们预计光伏玻璃行业将长期处于供需动态平衡状态价格低位振荡单平净利相对稳定需求则跟随光伏行业同步增长量增利稳是典型的光伏行业此外考虑当前光伏玻璃听证会及能耗指标管理趋严行业一线企业由于产品质量成本客户黏性及现金流优势显著预计扩产确定性相对更强未来行业格局也将进一步集中公司作为光伏玻璃行业龙头将集中受益预计公司2023-2025年归母净利润分别为263376463亿元同比增速分别为244323每股收益分别为11162元对应9月14日收盘市值的PE分别为268188152倍风险提示1行业竞争加剧根据全国各省工信部参加光伏玻璃听证会的项目统计目前国内在建待建的光伏玻璃产能较多若规划产能在某一时间点集中点火短期玻璃环节可能出现价格战的风险2原材料成本上涨光伏玻璃主要原材料包括纯碱石英砂天然气若以上产品价格快速上涨光伏玻璃毛利率可能缩窄3光伏行业需求不及预期我们基于未来几年光伏行业需求维持20-30的增速对公司出货量进行预测若光伏行业需求不及预期则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元8713231546084211348626146193267451YOY39187744367023712497净利润百万元211992212278263342375774463281YOY3015013240642692329毛利率35502207215023742317净利率24331373124614371418ROE17951513159318701892EPS摊薄元090090112160197PE倍33233319267518751521倍PB596520439359294资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1福莱特A股公司简评报告1光伏玻璃出货量大幅增长产能稳步扩张2023年上半年公司营业收入为9678亿元同比增长3250归母净利润为1085亿元同比增长819其中Q2单季度公司营业收入为4313亿元同比增长1364环比下降1960归母净利润为573亿元同比增长131环比增长1212上半年公司营业收入同比快速增长主要是因为光伏玻璃上半年出货量同比大幅增长而归母净利润增速与营收增速背离的原因系上半年光伏玻璃单平净利同比下降但Q2单平净利环比Q1已经显著改善图12023年上半年公司营业收入为967亿元图22023年上半年公司归母净利润为1085亿元营业收入亿元归母净利润亿元非经常损益亿元营业收入同比增速归母净利润同比增速扣除非经常损益后的归母净利润亿元归母净利润同比增速金额亿元同比增速扣除非经常损益后的归母净利润同比增速20015015461金额亿元同比增速150100300212021232008713967816292001001006260501085480771729913064427407501629212021230100042740771710850-5000-100数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券公司产能稳步扩张年底预计将来到25400td截止2023年6月底公司光伏玻璃在运产能已经达到20600tdQ4公司预计投产安徽4期4座1200td预计年底公司产能将来到25400td2天然气纯碱成本下降单平净利环比改善2023年上半年公司毛利率为191同比下降352pct2023Q2单季度公司毛利率为199同比下降38pct环比增长146pct上半年公司毛利率同比下降主要系光伏玻璃行业竞争加剧而Q2单季度毛利率环比改善主要系天然气纯碱等原材料成本从5月中旬开始下降光伏玻璃成本下降带来盈利水平环比改善图32022年公司综合毛利率净利率环比下降主要系光伏玻璃产能释放后价格下降导致归母净利率毛利率46545037923550403331301431562887271226022433302207203319122013751472142613291492137311211002014201520162017201820192020202120222023Q1-Q2数据来源公司公告中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2福莱特A股公司简评报告2023年1-6月公司四费率为62同比下降07pct2023Q2单季度公司四费率为50同比下降226pct环比下降221pct报告期内公司费用率持续下降费用控制情况较好图42023年上半年公司四费率为62同比下降07pct图52023Q2单季度公司四费率为50同比下降226pct2023年1-6月福莱特营收占比累计2023Q2单季度福莱特营收占比2022Q2单季度福莱特营收占比2022年1-6月福莱特营收占比累计1105扣非归母净利率1325扣非归母净利率133514631121归母净利率1329归母净利率137314911121净利率1331净利率13731491001少数股东损益001少数股东损益000000102所得税营收116所得税营收130095001营业外支出营收002营业外支出营收003003001营业外收入营收002营业外收入营收003003000000资产处置收益营收-013资产处置收益营收-007001-044信用减值损失营收039信用减值损失营收-009016029资产减值损失营收009资产减值损失营收024公允价值变动净收益000-005-005公允价值变动净收益-009投资净收益营收012025006投资净收益营收007其他收益营收029015056其他收益营收037财务费用率162069105财务费用率072研发费用率296299349研发费用率407管理费用率125116173管理费用率169销售费用率043018068销售费用率080四费率625503695四费率728税金及附加营收088094062税金及附加营收071毛利率191219932264毛利率2373-50510152025-50510152025数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券3产能释放需求波动导致上半年经营现金流为负下半年将转正经营现金流情况来看上半年公司经营活动产生的现金流量金额为-85亿元Q1Q2分别为-48-36亿元主要是由于公司新增产能持续释放当期采购量增加导致购买商品接受劳务支付的现金大幅增加而未计入销售商品提供劳务收到的现金所致随着窑炉产能逐步释放预计以上窑炉现金流将在今年Q3之后陆续转正请务必阅读正文之后的免责条款和声明3福莱特A股公司简评报告投资筹资活动现金流来看上半年公司投资活动产生的现金流量净额为-167亿元主要是报告期内公司取得子公司及其他营业单位支付的现金减少所致上半年公司筹资活动产生的现金流量净额为3383亿元主要是偿还债务支付的现金增加导致图62020年以来公司通过可转债定增等形式募集资金用于光伏玻璃新产能建设1000经营活动产生的现金流量净额亿元投资活动产生的现金流量净额亿元800筹资活动产生的现金流量净额亿元现金净流入亿元60040010501119200704696971864-004326426047191162020-62300-200-400-600-800-10002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2数据来源公司公告中信建投证券上游原材料供应紧张采购账期缩短公司将账期压力部分转移至下游客户从应付票据的情况来看随着纯碱供需形式缓解公司应付账款周转天数也逐步回升从应收票据情况来看2022年以来公司应收票据规模随着产能销量增长持续扩大图72022年以来公司应收票据规模随着产能销量增长持续扩大应收票据亿元应付票据亿元应收票据营业收入之比应付票据占营业成本之比301500160140251211120201114100156768058049244843160104113715512572762894047622721413516258710832133420301266215217213018517109710390932019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4802023Q12023Q200数据来源公司公告中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明4福莱特A股公司简评报告图8随着纯碱供需形式缓解公司应付账款周转天数也逐步回升应付账款周转天数天应收账款周转天数天250208320201984194418262001784170616381680169415621632138215012351141115395788490489778083810070174176272277270771873553155854551542447146245650000002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源公司公告中信建投证券4投资建议单平净利环比显著改善出货量受组件排产波动影响环比微降单平净利方面由于5月中旬起光伏玻璃天然气进入非供暖季价格下降纯碱新产能释放后成本也显著下降带动光伏玻璃成本压力缓解根据我们的测算结果公司单平净利环比改善幅度约为30左右出货量方面由于6月开始硅料价格大幅下降组件排产下调因此光伏玻璃行业库存天数上行公司Q2出货量环比Q1小幅下滑当前光伏玻璃行业正处于供需紧平衡状态Q3以来组件排产持续快速上行光伏玻璃持续涨价供给端参考卓创资讯数据截止8月底光伏玻璃在运产能约为9万吨年按照65GW1000td单耗水平对应单月产能约488GW月需求端参考PVinfolink数据7-9月组件排产数据分别为46451854GW月综上由于当前光伏玻璃需求旺盛价格在8-9月两次涨价参考PVinfolink数据20mm玻璃上涨幅度分别为0515元平方米30mm玻璃上涨幅度分别为052元平方米公司产能稳步扩张年底预计将来到25400td截止2023年6月底公司光伏玻璃在运产能已经达到20600tdQ4公司预计投产安徽4期4座1200td预计年底公司产能将来到25400td投资建议短期来看光伏玻璃由于组件端排产旺盛处于紧平衡状态价格持续上涨单平净利预计持续修复长期来看考虑行业龙头规划的产能较多我们预计光伏玻璃行业将长期处于供需动态平衡状态价格低位振荡单平净利相对稳定需求则跟随光伏行业同步增长量增利稳是典型的光伏行业此外考虑当前光伏玻璃听证会及能耗指标管理趋严行业一线企业由于产品质量成本客户黏性及现金流优势显著预计扩产确定性相对更强未来行业格局也将进一步集中公司作为光伏玻璃行业龙头将集中受益预计公司2023-2025年归母净利润分别为263376463亿元同比增速分别为244323每股收益分别为11162元对应9月14日收盘市值的PE分别为268188152倍请务必阅读正文之后的免责条款和声明5福莱特A股公司简评报告5风险提示1行业竞争加剧根据全国各省工信部参加光伏玻璃听证会的项目统计目前国内在建待建的光伏玻璃产能较多若规划产能在某一时间点集中点火短期玻璃环节可能出现价格战的风险2原材料成本上涨光伏玻璃主要原材料包括纯碱石英砂天然气若以上产品价格快速上涨光伏玻璃毛利率可能缩窄3光伏行业需求不及预期我们基于未来几年光伏行业需求维持20-30的增速对公司出货量进行预测若光伏行业需求不及预期则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值请务必阅读正文之后的免责条款和声明6福莱特A股公司简评报告朱玥分析师介绍中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部8年证券行业研究经验曾就职于兴业证券方正证券财经杂志专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪在2019至2022年期间带领团队多次在新财富金麒麟水晶球等行业权威评选中名列前茅王吉颖中信建投证券电力设备及新能源分析师中央财经大学金融学学硕士研究方向为光伏2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名金麒麟评选光伏设备第二名金麒麟电池行业第三名金麒麟新能源汽车第三名水晶球新能源行业第三名水晶球电力设备行业第五名请务必阅读正文之后的免责条款和声明7福莱特A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明8