深耕光伏玻璃行业十五余载，营收利润稳健增长。福莱特玻璃集团创始于1998年6月，2006年，福莱特正式进军光伏玻璃领域，成为国内第一家、世界第四家通过瑞士SPF认证的光伏玻璃企业，截至2022年底，公司光伏玻璃产能达到1.94万吨/天，占国内总产能的23%，是目前最大的光伏玻璃生产商之一。2020年以来全球光伏需求持续高增，公司业绩高速增长，2018-2022年，公司营业收入/归母净利润从30.64/4.07亿元增长至154.61/21.23亿元，CAGR达38.23%/39.15%。2023H1公司实现营业收入/归母净利润96.78/10.85亿元，同比增长分别达到52.90%/8.19%。
　　光伏需求高景气，双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求高增长。我们预计2023-2025年全球新增装机有望从345GW增至544GW，年均复合增速达25.5%，国内新增装机有望从149GW增至273GW，年均复合增速达35.43%。光伏需求高景气叠加组件双面渗透率提升，我们预计2023-2025年光伏玻璃日熔量需求为7.5/9.8/11.8万吨/天，CAGR达25.3%。
　　行业盈利有望底部回升，新增产能落地或不及预期。2020年下半年光伏玻璃价格由于阶段性供需紧张快速上涨，之后在供给端产能释放后价格快速回落，自2021年下半年以来一直处在盈利较低水平，2023年2月以后，上游原材料纯碱价格回落，带动光伏玻璃盈利回升。听证会政策实施以来，二三线厂商备案新增产能意愿强烈，2022年光伏玻璃实际产能达8.4万吨/天，2023年已新增备案产能达10.2万吨/天，但政策上产能约束规则趋严，从实际项目公示情况来看，新项目普遍的点火日期相比上会时有较长延期，实际产能落地或不及预期，今年3月份以来行业库存有所下降，行业盈利有望底部回升。
　　公司产能规模稳步扩张，多渠道降本维持盈利优势。公司近年来产能持续扩张，我们预计2023年公司名义产能达到2.54万吨/天。公司盈利能力大幅领先，毛利率持续领先二三线企业8-15个百分点以上。公司近年来持续建设大窑炉产线降低生产单耗，并布局上游石英砂矿资源，保障原材料供给并维持成本优势。我们认为公司技术、规模、成本优势将持续领先，新增产能扩张确定性更强，市占率有望持续提升，维持行业龙头地位。
　　盈利预测与投资评级：我们认为在行业盈利底部回升与行业产能扩张速度边际放缓的背景下，行业格局有望进一步向头部集中，公司有望凭借自身的成本优势与规模优势持续提高盈利能力，巩固自身龙头地位。我们预计公司2023-2025年实现营收215.55亿元、274.94亿元和320.77亿元，同比增长39.4%、27.6%和16.7%，归母净利28.55、42.05和52.84亿元，同比增长34.5%、47.3%和25.7%。对应PE为25.44 /17.27/13.74，参考同行可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，目标市值841亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险因素：光伏需求不及预期；组件双玻渗透率提升不及预期；光伏玻璃产能过剩风险；原材料价格大幅波动风险

研究报告全文：福莱特产能稳步扩张巩固龙头地位多渠道降本维持盈利优势TableCoverStock福莱特601865公司深度报告TableReportDate2023年9月7日TableCoverAuthor武浩TableCoverReportList电新行业首席分析师执业编号S1500520090001联系电话010-83326711邮箱wuhaocindasccomTableCoverReportList黄楷电新行业分析师执业编号S1500522080001邮箱huangkaicindasccom证券研究报告福莱特TableTit产能稳步扩张巩固龙头地位多渠道降本维持盈利优势le公司研究TableReportDate2023年9月7日本期内容提要TableReportType公司深度报告TableSummary深耕光伏玻璃行业十五余载营收利润稳健增长福莱特玻璃集团创始于年月年福莱特正式进军光伏玻璃领域成为国内第一福莱特601865199862006家世界第四家通过瑞士认证的光伏玻璃企业截至年底公投资评级买入SPF2022司光伏玻璃产能达到194万吨天占国内总产能的23是目前最大的光上次评级伏玻璃生产商之一2020年以来全球光伏需求持续高增公司业绩高速增长2018-2022年公司营业收入归母净利润从3064407亿元增长至TableChart福莱特沪深300154612123亿元CAGR达382339152023H1公司实现营业收20入归母净利润96781085亿元同比增长分别达到5290819100光伏需求高景气双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求高增长我们-10预计2023-2025年全球新增装机有望从345GW增至544GW年均复合增-20速达255国内新增装机有望从149GW增至273GW年均复合增速达-30光伏需求高景气叠加组件双面渗透率提升我们预计220923012305230935432023-2025年光伏玻璃日熔量需求为7598118万吨天CAGR达253资料来源聚源信达证券研发中心行业盈利有望底部回升新增产能落地或不及预期2020年下半年光伏玻璃价格由于阶段性供需紧张快速上涨之后在供给端产能释放后价格快速回落自2021年下半年以来一直处在盈利较低水平2023年2月以后公司主要数据TableBaseData收盘价元3138上游原材料纯碱价格回落带动光伏玻璃盈利回升听证会政策实施以52周内股价波动区间4200-2967来二三线厂商备案新增产能意愿强烈2022年光伏玻璃实际产能达84元万吨天2023年已新增备案产能达102万吨天但政策上产能约束规则最近一月涨跌幅-1103趋严从实际项目公示情况来看新项目普遍的点火日期相比上会时有较总股本亿股2351长延期实际产能落地或不及预期今年3月份以来行业库存有所下降流通A股比例10000总市值亿元73785行业盈利有望底部回升资料来源聚源信达证券研发中心公司产能规模稳步扩张多渠道降本维持盈利优势公司近年来产能持续扩张我们预计2023年公司名义产能达到254万吨天公司盈利能力大幅领先毛利率持续领先二三线企业8-15个百分点以上公司近年来持续建设大窑炉产线降低生产单耗并布局上游石英砂矿资源保障原材料供给并维持成本优势我们认为公司技术规模成本优势将持续领先新增产能扩张确定性更强市占率有望持续提升维持行业龙头地位盈利预测与投资评级我们认为在行业盈利底部回升与行业产能扩张速度边际放缓的背景下行业格局有望进一步向头部集中公司有望凭借自身的成本优势与规模优势持续提高盈利能力巩固自身龙头地位我们预计公司2023-2025年实现营收21555亿元27494亿元和32077亿元同比增长394276和167归母净利28554205和5284亿元同比增长345473和257对应PE为254417271374参考同行可比公司估值给予公司2024年20倍PE目标市值841亿元信达证券股份有限公司首次覆盖给予公司买入评级CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼风险因素光伏需求不及预期组件双玻渗透率提升不及预期光伏玻邮编100031璃产能过剩风险原材料价格大幅波动风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万871315461215552749432077元同比392774394276167归属母公司净利润21202123285542055284百万元同比30201345473257毛利率355221233249256ROE179151155189196EPS摊薄元090090121179225PE34253420254417271374PB615517394327269资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年9月6日收盘价TableReportClosing请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录与市场不同之处6一光伏玻璃龙头深耕行业十余载711公司发展历程712光伏玻璃业务为主兼具其他种类产品713股权结构集中度较高814光伏玻璃主业稳固发展营收利润持续增长9二碳中和目标下光伏行业发展前景广阔12三光伏玻璃供需格局边际改善行业盈利有望底部向上1531光伏玻璃行业具有进入壁垒高需连续生产原材料与能源成本高的特点15311光伏玻璃为超白压花玻璃或超白浮法玻璃15312国内光伏玻璃行业发展迅速15313光伏玻璃行业具有较高进入壁垒17314纯碱石英砂天然气为光伏玻璃主要原料1832组件双玻渗透率提升需求有望维持高增长1933有效产能投放放缓龙头份额有望稳中有升19331双寡头格局稳固新增产能落地节奏趋缓22332龙头扩产确定性较强行业格局稳固22333行业盈利水平有望底部回升23四产能稳步扩张多渠道降本维持盈利优势2641规模优势稳固产能持续扩张2642大窑炉比例提升生产单耗持续降低2643积极布局产业链上游巩固成本优势28五盈利预测与投资评级30七风险因素30表目录表1核心管理人员背景介绍8表2福莱特部分销售长单11表3主要国家碳中和政策12表4光伏玻璃扩产资本投入与建设周期18表52022-2025年光伏玻璃需求测算表21表6听证会产能落地或不及预期23表7主要公司未来产能规划情况24表82020-2025年福莱特名义产能td26表9福莱特主要原材料采购价格29表10主要光伏玻璃上市公司石英砂布局情况29表11可比公司估值30请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图目录图1公司发展历程7图2公司主营业务8图3公司股权结构截至2023年8月8图42018-2023H1公司营收亿元及增速9图52018-2023H1公司归母净利润亿元及增速9图62018-2022公司主营构成10图72018-2022公司主营业务收入亿元10图8主要企业光伏玻璃业务毛利率10图92018-2023H1公司摊薄ROE11图102018-2023H1公司销售净利率左轴资产周转率次和权益乘数11图112018-2023H1公司期间费用率11图122018-2023H1公司研发费用亿元11图13全球光伏总安装及平准化度电成本美元度13图142019-2022E全球电力技术投资十亿美元13图152014-2022我国累计风光装机量及增速14图162011-2022我国风电光伏总发电量及发电占比14图172016-2025年全球新增光伏装机容量预测GW14图182016-2025年我国新增光伏装机容量预测GW14图19光伏玻璃分类15图20压延玻璃原片制备方法16图21浮法玻璃原片制备方法16图22加工光伏玻璃所使用的工艺16图23光伏组件示意图17图24光伏玻璃行业的认证壁垒与客户壁垒18图25光伏玻璃产业链19图262021年彩虹新能玻璃成本构成19图272022Q1福莱特主要原材料和能源采购比例19图282022-2030年单双面组件市场占比变化趋势预测20图29不同光伏玻璃厚度的组件市场占比变化趋势预测20图302022-2030年不同类型硅片市场占比变化趋势预测21图312022-2030年不同尺寸硅片市场占比变化趋势预测21图322022年底光伏玻璃行业竞争格局22图332023年光伏玻璃累计名义产能达186万吨天23图34光伏玻璃日熔量万吨天23图35主要公司2022年产能与未来扩产规划td24图36光伏玻璃镀膜32mm均价元25图37华东地区重质纯碱平均价格元吨25图38光伏玻璃单位毛利元吨25图39福莱特光伏玻璃产量销量亿平方米与产销率情况27图40不同规模窑炉的材料单耗对比tt27图41福莱特单线平均窑炉规模预测td28图422019-2022Q1福莱特主要原材料和能源采购比例28请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5与市场不同之处市场认为从听证会备案新增产能来看光伏玻璃行业供给仍处在较严重过剩阶段盈利周期底部或将持续竞争格局或将恶化我们认为听证会备案新增产能和实际产能扩张存在较大不确定性行业盈利有望底部回升龙头公司产能扩张确定性相较二三线公司更高成本优势下龙头公司市占率有望进一步提升2021年7月听证会政策实施以来2023国内光伏玻璃行业备案新增产能超10万吨天政策上产能约束规则趋严从实际项目公示情况来看普遍项目的点火日期相比上会时有较长延期若新建项目没有实质性建设可能会关停相关项目实际新增产能的落地有较大不确定性今年3月份以来行业库存有所下降行业盈利或将底部回升我们判断近两年光伏玻璃行业处在盈利周期底部二三线企业盈利情况较差产能扩张难度将进一步提升目前行业双龙头福莱特与信义光能占据约50的份额作为行业龙头福莱特盈利能力明显领先于行业二三线公司另一方面我们认为福莱特在工艺技术水平窑炉大型化原材料自供能力等方面领先于其他企业降本能力突出我们认为福莱特有望凭借技术优势资金规模优势成本优势等在新增产能扩张确定性上相较二三线公司更高市占率有望持续提升在行业竞争中持续领先请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6一光伏玻璃龙头深耕行业十五余载11公司发展历程福莱特玻璃集团创始于1998年6月是目前全球最大的光伏玻璃生产商之一公司主要产品涵盖太阳能光伏玻璃优质浮法玻璃工程玻璃家居玻璃四大领域并涉及太阳能光伏电站的建设和石英岩矿开采通过多年关键核心技术研发与产品迭代如今已形成完整的产业链1998年福莱特玻璃成立以玻璃制品和化工产品销售为主营业务2006年福莱特正式进军光伏玻璃领域成为国内第一家世界第四家通过瑞士SPF认证的光伏玻璃企业2011年公司开始在安徽布局基地同年通过拍卖竞得安徽省凤阳县玻璃石英岩矿采矿权取得了一定的矿产资源储备嘉兴本部生产基地优质浮法玻璃生产线点火投产2015年福莱特成功登陆香港联交所主板完成H股上市借力资本市场迈入发展新纪元2016年福莱特越南有限公司成立正式布局海外投资建设越南生产基地2019年福莱特在上海证券交易所主板A股成功上市加快全球化进程2021年公司光伏玻璃日熔化量突破1万吨截至2022年底公司光伏玻璃产能达到194万吨天公司深化石英砂资源布局矿产资源储量超16700万吨图1公司发展历程资料来源公司官网公司公告信达证券研发中心12光伏玻璃业务为主兼具其他种类产品公司核心产品为光伏玻璃兼具浮法玻璃工程玻璃家居玻璃产品公司是目前国内领先的玻璃制造企业主营业务为光伏玻璃浮法玻璃工程玻璃和家居玻璃的研发生产和销售以及玻璃用石英矿的开采销售和EPC光伏电站工程建设其中光伏玻璃是公司最主要的产品请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图2公司主营业务资料来源公司招股说明书信达证券研发中心13股权结构集中度较高公司股权结构集中度较高截至2023年8月公司的实际控制人是阮洪良姜瑾华阮泽云和赵晓非先生四人其中阮洪良与姜瑾华为夫妻阮泽云为阮洪良和姜瑾华之女赵晓非和阮泽云为夫妻图3公司股权结构截至2023年8月资料来源Wind信达证券研发中心公司管理层经验丰富核心成员拥有二十年以上的玻璃行业从业经验公司实控人阮洪良先生目前为本公司执行董事董事会主席兼总经理主要负责公司整体战略制定业务管理及运营阮先生于玻璃行业拥有逾37年经验阮先生目前亦担任公司大多数子公司的董事除此之外公司核心管理人员也多有二十年以上的玻璃行业从业经验历经行业发展拥有丰富经验表1核心管理人员背景介绍姓名职务背景介绍男1961年出生中国国籍无永久境外居留权大专学历高级经济师1984年至2009年曾任嘉兴玻璃制品厂厂长董事1992年至1998年曾任嘉阮洪良董事长董事兴巴克耐尔玻璃制品有限公司经理1994年至1998年曾任浙江省嘉兴市建设街道工业公司副经理1994年至2008年曾任嘉兴福莱特镜业有请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8限公司董事长2003年至2008年曾任嘉兴市福特安全玻璃有限公司执行董事1998年至2005年曾历任公司董事副董事长董事长副总经理女1961年出生中国国籍无永久境外居留权硕士学历1993年至2000年曾任嘉兴市秀城区建设建筑工程公司总经理1998年至2009年姜瑾华副董事长董事曾任嘉兴市玻璃制品厂监事自2000年起历任公司董事长董事总经理副董事长副总经理曾用名阮晓女士1987年出生毕业于英国谢菲尔德大学Sheffield阮泽云总裁University获取管理学硕士学位为本公司的实际控制人之一现任公司总裁男1963年生中国国籍无永久境外居留权1993年至2009年历任嘉兴玻璃制品厂门市部经理董事董事长2000年至2015年历任公司董事长副董事长董事内销部经理TCO玻璃项目部经理光伏事业部副总经理总裁办公室副主任2008年至2010年曾任浙江嘉福玻璃有限公司副总经理2008年至2009年曾任斯可达投资控股有限公司董事凯源投资郑文荣监事会主席控股有限公司董事上海大元玻璃有限公司副董事长上海大元压花玻璃有限公司副董事长上海大元钢化玻璃有限公司副董事长2011年至2014年曾任安徽福莱特光伏材料有限公司董事2012年至2016年担任公司工程部经理2015年至今担任公司监事会主席2017年至今担任公司战略发展部之工程部总经理1991年3月生中国国籍无境外居留权硕士研究生学历2016年10月加入公司担任证券事务代表助理2019年1月至2021年3月担任公司成媛董事会秘书董秘办副经理2021年3月至2023年3月担任公司证券事务代表2020年8月取得上海证券交易所董事会秘书资格证书2017年5月加入本公司目前为本公司财务负责人拥有会计从业资格证蒋先生于2011年毕业于英国诺丁汉大学供应链与企业运作管理蒋纬界财务负责人专业获得硕士学位蒋先生自2017年加入本公司于财务部出任不同职位2019年3月至今担任本公司财务负责人于2022年10月于今担任福莱特广西光能有限公司财务负责人资料来源公司公告信达证券研发中心整理14光伏玻璃主业稳固发展营收利润持续增长近年来公司业绩实现高速增长2018-2022年公司营业收入归母净利润从3064407亿元增长至154612123亿元CAGR达382339152023H1公司实现营业收入归母净利润96781085亿元同比增长分别达到5290819图42018-2023H1公司营收亿元及增速图52018-2023H1公司归母净利润亿元及增速18090251401546121221231608012020140701629100120609678158010087135010856080626401071740604807303064407204020520100000-20201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1营业总收入增速归母净利润增速资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心光伏玻璃营收占比持续增长从收入结构看公司近年来光伏玻璃业务占比持续提升为公司主要收入来源2018年到2022年光伏玻璃业务占比从6841提升至8849光伏玻璃业务营收从2018年2096亿元增长至13682亿元CAGR达到46请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图62018-2022公司主营构成图72018-2022公司主营业务收入亿元10016080120608849834680407797817368412040020182019202020212022020182019202020212022光伏玻璃工程玻璃家居玻璃采矿产品浮法玻璃其他光伏玻璃工程玻璃家居玻璃采矿产品浮法玻璃其他资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心公司作为光伏玻璃龙头盈利能力持续领先于二线企业2020年以来光伏需求持续高增光伏玻璃在2020年下半年出现阶段性的供需紧张导致价格快速上涨光伏玻璃行业盈利能力优异福莱特毛利率可领先二线企业15-20pct后随着供给产能释放价格回落至历史较低位2022年由于原材料价格上涨导致行业盈利整体承压福莱特在毛利率上仍然可以领先二三线企业约8-15个百分点图8主要企业光伏玻璃业务毛利率605040302010020182019202020212022福莱特信义光能安彩高科凯盛新能亚玛顿资料来源wind信达证券研发中心注信义光能为港股上市公司作为合同履约成本的运输费用未在成本中核算公司摊薄ROE近年来总体较稳定在行业盈利较好时公司摊薄ROE可达22512022年由于原材料价格上涨导致行业盈利整体承压公司摊薄ROE随后有所下降根据杜邦分析公司摊薄ROE的变化主要源于销售净利率与资产周转率的变化请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10图92018-2023H1公司摊薄ROE图102018-2023H1公司销售净利率左轴资产周转率次和权益乘数2500700025022516000200020017955000158915001513400015011103000100100020007150505001000000000000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1销售净利率资产周转率权益乘数资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心公司费用控制良好注重研发投入2018-2022年得益于公司规模持续扩大规模效应逐步显现公司期间费用率整体呈下降趋势同时公司积极布局研发投入2018-2022年公司研发费用呈现上升趋势由113亿元增长至523亿元图112018-2023H1公司期间费用率图122018-2023H1公司研发费用亿元2500652375620004085415002852874310002043211325001100000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率研发费用研发费用率资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心与下游同步厂商深度绑定长单保障业绩稳定增长公司与隆基绿能晶科能源东方日升和晶澳科技等头部下游光伏企业签订了多笔销售长单预计长单销售规模达390亿元以上表2福莱特部分销售长单合作公司合同期限销售规模亿平方米预估销售金额亿元隆基绿能201971-20211231162425隆基绿能2022-2023315117晶科能源202111-202312313388908东方日升202111-20231231234141962021年预估销售018亿平方米2022年至2024年需求数量晶澳科技202181-2024731和需求规格分别在每年度第四季度双方协商确定资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11二碳中和目标下光伏行业发展前景广阔全球碳中和目标确定为应对气候变化197个国家于2015年12月12日在巴黎召开的缔约方会议第二十一届会议上通过了巴黎协定协定在一年内便生效旨在大幅减少全球温室气体排放将本世纪全球气温升幅限制在2以内同时寻求将气温升幅进一步限制在15以内的措施各缔约方积极响应将碳中和作为长期发展目标我国力争在2030年前实现碳达峰2060年前实现碳中和欧盟美国日本等经济体则将2050年作为节点实现碳中和据NetZeroTracker数据显示截至2021年底全球已有136个国家115个地区和235个主要城市相继制定碳中和目标覆盖了全球88的温室气体排放和90的世界经济体量表3主要国家碳中和政策经济体碳中和政策光伏政策及目标2021年6月国家能源局综合司正式下发关于报送整县市区屋顶分布式光伏开发试点方案的通知拟在全国组织开展整县市区推进屋顶分布式光伏开发试点工作通知明确党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50学校医院村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于202021年10月发布2030年前碳达峰行动方案到2030年风电太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上2020年出台中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五2022年以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电光年规划和二三五年远景目标的建议伏基地规划布局方案中提到到2030年规划建设风中国2020年宣布2030年前实现碳达峰2060年前实现碳中和光基地总装机约455亿千瓦2022年1月十四五现代能源体系规划中提到到2025年非化石能源消费比重提高到20左右非化石能源发电量比重达到39左右2022年5月关于促进新时代新能源高质量发展实施方案中提到到2025年公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50鼓励公共机构既有建筑等安装光伏或太阳能热利用设施2022年6月关于印发十四五可再生能源发展规划的通知中提到到2025年可再生能源年发电量达到33万亿千瓦时左右十四五期间可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50风电和太阳能发电量实现翻倍2022年5月欧盟正式通过REPowerEU能源计划宣布2025年光伏发电能力翻番2030年光伏累计装机量600GW2018年提出到2050年实现碳中和的目标的零碳愿景2022年9月欧盟宣布拟制定能源系统数字化计划计欧盟2020年提出2030年温室气体较1990年减排55的目标划提出在2030年前欧盟将投资5650亿欧元用于基础2021年发布Fitfor55计划设施建设以结束对俄罗斯化石燃料的依赖并要求至2029年末所有商业和公共建筑的屋顶以及新住宅建筑上均要安装太阳能电池板2020年发起绿色工业革命十点计划2022年4月英国政府更新了英国能源安全战略预英国2021年宣布2035年碳排放水平将比1990年降低78计2035年将增加5倍从目前的14GW增加大70GW2022年6月拜登政府宣布两年内暂停对太阳能行业征收任何新的关税2022年8月美国总统拜登签署了国会两院通过的通2009年通过美国清洁能源与安全法案胀削减法案2022该法案在需求侧延长了集中式和分布美国2021年重返巴黎协定提出2050年实现碳中和目标式光伏电站30的投资税收抵免政策ITC的同时还在制造端增加了税收抵免对光伏生产的全产业链包括多晶硅硅片电池组件背板逆变器等各环节进行不同程度的补贴以提振本土产能请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom122021年宣布对已投运的存量分布式光伏电站以及在法案正式公布后12个月内投运的项目继续实施减税优惠政策至2045年2004年制定亚马逊森林砍伐预防和控制联邦行动计划据巴西矿业能源部旗下机构EPE测算乐观情景下到巴西2020年宣布2060年实现碳中和2030年巴西分布式光伏部署规模将在2300万千瓦至2021年宣布启动国家绿色增长计划2050年实现碳中和4200万千瓦区间到2031年巴西分布式光伏累计装机规模将达到3600万千瓦占该国光伏累计装机规模的90以上1997-2021年出台关于促进新能源利用措施法绿色经济与社会变革全球变暖对策推进法等法案2021年日本发布第六版能源计划首次提出最优先发日本2021年5月26日日本国会参议院正式通过修订后的全球变暖展可再生能源并将2030年可再生能源发电所占比例对策推进法以立法的形式明确了日本政府提出的到2050年实现从此前的22至24提高到36至38碳中和的目标2021年宣布2022年4月上调进口光伏组件关税至印度2021年宣布2070年实现温室气体净零排放目标40电池至25预计到2023年印度的住宅屋顶太阳能将增长约60资料来源各国政府部门官网人民日报人民网索比光伏网前瞻产业研究院世界能源网AsianPower中国绿发会光伏们国际太阳能光伏网北极星大气网中研顾问中国能源报经济参考报澎湃新闻新浪财经中国经济时报能源基金会碳排放交易网上海华略智库中国电力网索比咨询中国科学院科技战略咨询研究院光明科技科技日报信达证券研发中心整理光伏发电成本持续下降平价时代到来2010-2021年全球光伏平准化度电成本由042美元度下降至005美元度降幅达882021年光伏成为全球电力技术投资的主导者占所有可再生能源投资支出的近一半目前光伏发电在全球大部分地区已实现平价随着未来技术水平的提高光伏发电成本仍有较大下降空间全球光伏产业已由政策驱动发展阶段正式转入平价上网阶段光伏发电已成为具有成本竞争力可靠性和可持续性的电力来源图13全球光伏总安装及平准化度电成本美元度图142019-2022E全球电力技术投资十亿美元04504004170350300250200150100048005000资料来源IRENA信达证券研发中心资料来源IEA信达证券研发中心我国风光发电量占比不断提升2022年我国风电和光伏发电新增装机总量达125亿千瓦其中风电新增3763万千瓦光伏新增8741万千瓦累计装机容量合计分别达到3739亿千瓦2022年全国风电光伏发电量119万亿千瓦时同比增长21风电光伏发电量占全社会用电量的比重达138请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13图152014-2022我国累计风光装机量及增速图162011-2022我国风电光伏总发电量及发电占比140001645000901380400008014120001177350007012300006010000102500050800020000408150003060006100002040005000104002000220142015201620172018201920202021202200风电装机量万千瓦光伏装机量万千瓦201120122013201420152016201720182019202020212022风电装机增速右轴光伏装机增速右轴风光总发电量亿千瓦时风光发电量占比右轴资料来源电力网国家能源局信达证券研发中心资料来源Wind电力网国家统计局国家能源局中电联信达证券研发中心光伏行业高景气有望持续我们预计2023-2025年全球新增装机有望从345GW增至544GW年均复合增速达2554国内新增装机有望从149GW增至273GW年均复合增速达3543图172016-2025年全球新增光伏装机容量预测GW图182016-2025年我国新增光伏装机容量预测GW60060300160140500502501201004004020080603003015040200201002001001050-2000-400-60全球新增光伏装机容量增速我国新增光伏装机容量增速资料来源智通财经CPIA2021年光伏行业上半年发展回顾与下半资料来源智通财经CPIA2021年光伏行业上半年发展回顾与年形势展望信达证券研发中心预测下半年形势展望信达证券研发中心预测请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14三光伏玻璃供需格局边际改善行业盈利有望底部向上31光伏玻璃行业具有进入壁垒高需连续生产原材料与能源成本高的特点311光伏玻璃为超白压花玻璃或超白浮法玻璃光伏玻璃指的是被专门应用于光伏组件的透光面板1晶硅组件封装的光伏玻璃是指主要采用压延法生产的超白压花玻璃2薄膜组件封装的光伏玻璃是指主要采用浮法生产的超白浮法玻璃图19光伏玻璃分类资料来源福莱特招股说明书信达证券研发中心压延法制备超白压花玻璃原片的过程主要为投料-熔化-压延成型-退火-切割-制品配料进入玻璃窑炉中后被熔化制成玻璃液玻璃液经流液洞进入冷却部和成形池冷却到适合压延成型粘度的温度后经溢流口进入由光洁度很高的上辊和带有雕铸精细花纹图案的下辊组成的压延机压制成压花玻璃带压花玻璃带随后进入退火窑退火经冷却后切裁成规定的尺寸浮法是目前生产平板玻璃的主体工艺原料投料并在窑炉中熔化后在约1600的温度下将配合料熔制成均匀无气泡的玻璃液玻璃液在澄清均化冷却后经流槽流入锡槽漂浮在密度相对较大的锡液表面上在重力和表面张力的共同作用下玻璃液在锡液表面铺开摊平成形为玻璃带玻璃带经冷却硬化在过渡辊台拉引辊的作用下拉离锡槽进入退火窑退火后的玻璃经过裁切制成原片请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15图20压延玻璃原片制备方法图21浮法玻璃原片制备方法资料来源中国粉体网信达证券研发中心资料来源中国粉体网信达证券研发中心光伏玻璃具有高强度高透光率高耐候性的特点为提高光电转换效率晶硅光伏电池要求封装面板玻璃在保护晶硅电池的同时具有较高的透光率其中钢化玻璃要达到915以上镀膜玻璃要达到935以上在制备光伏玻璃过程中为达到高强度高透光和高耐候性的特点需采用钢化镀膜和镀釉等工艺相较于普通玻璃光伏玻璃的含铁量更低承受温度更高透光性抗冲击性与耐腐蚀性更强图22加工光伏玻璃所使用的工艺资料来源彩虹新能招股说明书信达证券研发中心光伏玻璃是光伏组件不可缺少的重要辅材之一光伏组件可分为单玻与双玻两种单玻组件的背板材料大部分为不透光的复合材料双玻组件是指由两片玻璃和太阳能电池片组成复合层电池片之间由导线串并联汇集到引线端所形成的光伏电池组件相比普通的单玻组件双玻光伏组件寿命更长发电效率更高此外双玻组件的玻璃耐磨性绝缘性也优于传统单玻组件请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16图23光伏组件示意图资料来源彩虹新能招股说明书信达证券研发中心312国内光伏玻璃行业发展迅速我国光伏玻璃行业发展大致可分为三个阶段第一阶段2000-2005年我国光伏玻璃行业处于萌芽期主要由外资企业主导法国圣戈班英国皮尔金顿日本旭硝子及日本板硝子四家外资企业垄断了光伏玻璃市场彼时国内光伏组件生产需高价进口光伏玻璃国内光伏玻璃制造尚处于起步阶段第二阶段2006-2012年我国光伏玻璃行业开始起步由于国外光伏需求快速增长带动了一批国内光伏玻璃制造企业进行产能扩张以福莱特为代表的领先玻璃企业大举投入技术研发和引进先进技术投建光伏玻璃生产线实现了光伏玻璃国产化到2011年中国已发展成为最大光伏玻璃生产国占据全球光伏玻璃约一半的生产份额第三阶段2013年-至今我国光伏玻璃行业持续发展壮大在欧美双反调查的背景下2013年开始我国政府陆续出台了一系列鼓励性产业政策进一步支持光伏产业链上下游企业的发展到2016年前后国内光伏玻璃行业通过十年左右的时间从依赖进口发展到全球领先国外企业纷纷退出光伏玻璃市场发展至今国内大型玻璃企业已开始在海外建厂中国已经发展成为全球第一大光伏玻璃生产国2020年中国光伏玻璃产能占全球90以上份额313光伏玻璃行业具有较高进入壁垒光伏玻璃行业的竞争壁垒可分为技术壁垒认证壁垒客户壁垒光伏玻璃行业拥有较高的技术壁垒光伏玻璃相比普通玻璃需要更高的透光率抗冲击耐腐蚀与耐高温性能以及更低的铁含量因此超白玻璃在料方设计工艺系统设计熔窑窑池结构操作制度控制制度和产品质量标准等方面的要求都远高于普通玻璃光伏玻璃作为光伏组件不可或缺的组成部分需搭载组件产品一同进入认证程序出口欧盟美国日本等海外市场的光伏组件必须取得当地质量认证更换封装玻璃须重新进行认证认证周期较长且成本较高因此光伏组件企业更倾向与质量稳定供货及时的具备大规模供应能力的光伏玻璃厂商结成稳定的合作关系光伏玻璃行业客户壁垒较高进入光伏组件企业供应商名录须面临供应商评审验厂产品测试认证小批量试用中批量采购直至批量供货等众多环节耗时一般达半年到一年请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17图24光伏玻璃行业的认证壁垒与客户壁垒资料来源福莱特招股说明书信达证券研发中心光伏玻璃属于重资产行业光伏玻璃行业投资强度及产能建设周期较长且连续生产要求较强根据各公司公告建设一座1200吨天的窑炉需要87-115亿元投资成本建设周期需15年-2年以上原片产品的正常生产须24小时连续工作如果产品质量不稳定将导致生产无法正常进行且光伏玻璃制造涉及较多的技术环节单个环节出问题会影响产品的质量和制成率表4光伏玻璃扩产资本投入与建设周期单位投资成本公司项目项目日期建设周期亿元座福莱特4座日熔化量1200吨光伏组件玻璃项目202233195-福莱特5座日熔化量1200吨光伏组件玻璃项目20201230872年以上凯盛新能2条1200td太阳能光伏电池封装材料基片生产线2021108115两期共25年旗滨集团1200td一窑多线光伏组件高透基板材料项目二期202247114约15年资料来源各公司公告信达证券研发中心314纯碱石英砂天然气为光伏玻璃主要原料光伏的上游原材料主要为重质纯碱石英砂天然气等根据百川盈孚生产1吨光伏玻璃需130kg重质纯碱800kg石英砂与130kg其他原材料同时消耗500立方米天然气请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18图25光伏玻璃产业链资料来源百川盈孚信达证券研发中心光伏玻璃的主要生产成本来自原材料与能源成本根据彩虹新能招股说明书直接材料占光伏玻璃成本40以上能源动力成本占比在35左右根据福莱特公告主要原材料包括纯碱石英砂和白云石能源主要为石油类燃料电力和天然气图262021年彩虹新能玻璃成本构成图272022Q1福莱特主要原材料和能源采购比例合同履约成天然气制造费用本414101272纯碱27直接人工电15469直接材料4281石英砂12能源动力石油类燃白云石3565料333资料来源彩虹新能招股说明书信达证券研发中心资料来源福莱特公告信达证券研发中心32组件双玻渗透率提升需求有望维持高增长双面组件的渗透率提升带动光伏玻璃需求增速超行业增速根据CPIA2022年随着下游应用端对于双面发电组件发电增益的认可双面组件市场占比达到404预计到2024年双面组件将超过单面组件成为市场主流双面组件前后均使用玻璃盖板渗透率的提升将带动光伏玻璃需求增速超光伏行业增速请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19图282022-2030年单双面组件市场占比变化趋势预测资料来源中国光伏产业发展路线图2022-2023年CPIA赛迪能源电子发展研究中心信达证券研发中心光伏玻璃向薄片化发展根据CPIA前盖板玻璃厚度主要有16mm20mm32mm和其他规格其中厚度为20mm的玻璃主要用于双玻组件2022年由于市场对双面组件需求的增加厚度20mm的前盖板玻璃市场占有率达到397厚度32mm的前盖板玻璃市场占有率下降至593图29不同光伏玻璃厚度的组件市场占比变化趋势预测资料来源中国光伏产业发展路线图2022-2023年CPIA赛迪能源电子发展研究中心信达证券研发中心行业向N型大尺寸发展根据CPIA2022年N型硅片占比增长至10随着行业N型技术进步N型硅片市场占比将进一步扩大另一方面硅片规格朝着182210mm的大尺寸发展根据CPIA2022年166mm尺寸占比由2021年的36降至155且未来市场占比将进一步缩小2022年182mm和210mm尺寸合计占比由2021年的45迅速增长至828未来占比或将进一步提升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindas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